【国盛医药张金洋团队】周观肝素到底是周期还是成长？——兼论全球肝素产业链重构

1、医药核心观   

1.1周观

本周申万医药指数下跌0.47%，涨跌幅位列全行业第19，跑输沪深300指数及创业板指数。本期周报我们对肝素行业的逻辑进行再梳理由于肝素的特殊性质，肝素产业链是成长型行业而非市场理解的周期性行业，更确切的说法应该是一个长期成长性的行业遇到了事件周期性加持，随着全球范围内肝素供需失衡的加剧，肝素的资源品属性逐步增强，同时也将迎来全球产业链的重构，拥有肝素料制剂一体化优势的企业将持续受益，继续强烈推荐【健友股份(603707)、股吧】。本周医药板块整体略微下跌，对于整体板块，考虑目前医保资金压力不可逆转，顶层设计已定，一切环环相扣，医药正在进行结构优化（包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导的供给侧改革优化），我们正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。支付结构优化与主动支付是最终目标（DRGs、创新比例提高、医疗服务提价），挤压药械定价水分是阶段性的目标（为合理的医保支付标准打基础），带量采购是过程手段（寻底），一致性评价是前提，账和上报成本是匹配手段，未来政策方向变数不大，市场对于政策的扰动反应渐渐钝化，但政策直接扰动的仿制药建议规避，我们认为医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈，可选范围非常广。综合产业基本面变革情况&长周期新增资金逻辑，我们继续长时间维度好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升，综合考虑全年涨幅过大因素和年底考核因素，短期波动较大，中短期，我们的观是继续持有纯一线医药硬核资产，2020年从一致认可的绝对龙头向仍有预期差的特色细分龙头扩张，而对于新的配置需求则需要进行精挑细选，综合考虑行业景气度与估值性价比，3+X主线继续推荐

医药扬帆出海注射剂国际化健友股份、【普利制药(300630)、股吧】。

医药健康消费【长春高新(000661)、股吧】、云南白药、我武生物。

医药科技创新（1）创新疫苗【智飞生物(300122)、股吧】、沃森生物、康泰生物。（2）创新药服务商（CXO）药明康德、凯莱英、昭衍新药、【药石科技(300725)、股吧】、九洲药业、博腾股份、泰格医药、康龙化成。（3）创新药贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团、我武生物等。

医药X（其他细分龙头）（1）东诚药业（核医学）。（2）健友股份（肝素产业链）。（3）健康元（呼吸科潜力）。（4）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头）

近期我们已经连续发布【国盛医药十年十倍4+X主线框架】公司系列深度报告，欢迎交流讨论

【医药科技创新】主线之【创新药】之一【微芯生物】专注研发的创新药新秀

【医药科技创新】主线之【创新药】之二【康弘药业】笋千亿市场意气风发，康柏西普笑傲江湖

【医药科技创新】主线之【创新药】之三【恒瑞医药】源头活水不断，创新步伐加速，龙头持续和时间赛跑

【医药科技创新】主线之【创新药】之四【丽珠集团】笋因落箨方成竹，且丽珠二次蝶变创新转型

【医药科技创新】主线之【创新药】之五【贝达药业】浪潮翻涌创新筑辉煌，从一到多梯队已就绪

【医药科技创新】主线之【创新服务商】之一【凯莱英】迎政策利好，享创新红利，CDMO王者日新月盛

【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二【昭衍新药】小公司有大爆发，确定性高增长的安评龙头

【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一【智飞生物】疫苗龙头业绩持续高增长，公司内在价值被市场低估

【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之二【沃森生物】创新基因驱动发展，疫苗第二波大浪潮重磅产品处于审批尾声

【医药健康消费】主线之一【云南白药】混改为新白药注入活力，大健康一直在前进路上

【医药健康消费】主线之二【片仔癀】一核两翼同风起，扶摇直上九万里

【医药健康消费】主线之三【我武生物】脱敏制剂唯我独尊，持续成长威震武林

【医药健康消费】主线之四【长春高新】生长激素龙头开启新时代，动力十足不仅是“生长”

【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之一【美年健康】平台价值极高的体检行业龙头

【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二【通策医疗】省内省外扩张模式逐渐成熟，成长路径清晰的口腔连锁龙头

【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一【普利制药】注射剂国际化标杆，业绩逐渐进入爆发期

【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之二【健友股份】注射剂国际化先锋扬帆起航，猪瘟肆虐加持战略库存巨大弹性

【医药X】主线之一【核医学】【东诚药业】核药龙头腾飞在即，猪瘟加持肝素拐向上

【医药X】主线之二【流通】【柳药股份】小而美的广西省商业龙头

【医药X】主线之三【政策受益的潜力仿创龙头】【科伦药业】沧海横流方显英雄本色，厚积薄发科伦一鸣惊人

【医药X】主线之四【呼吸科潜在龙头】【健康元】独家详解呼吸科领域，论健康元产业布局价值

1.2投资策略及思考

不管短期中期还是长期，大的则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。中短期观请参照前，再从中长期来，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只相对龙头（4+X）

（1）医药科技创新创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代

创新服务商比较重的是CRO/CDMO板块，创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前置创新药获批出业绩，我们推荐重关注凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成，其他创新药服务商艾德生物等。

创新药部分企业已经陆续进入到收获期，推荐重关注恒瑞医药、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、科伦药业（潜力）、天士力（心脑血管创新药领导者）等。

创新疫苗创新疫苗大品种大时代已经来临，推荐重关注智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等。

（2）医药扬帆出海扬帆出海是国内政策承压后企业长期发展的不错选择

注射剂国际化推荐重关注健友股份、普利制药、恒瑞医药等。

口服国际化重好的是专利挑战和特殊剂型国际化，推荐重关注华海药业。

（3）医药健康消费健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑

品牌中药消费推荐重关注片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等。

其他特色消费推荐重长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等。

（4）医药品牌连锁品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力

药店推荐重关注益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等

特色专科连锁医疗服务推荐重关注爱尔眼科、美年健康、通策医疗等。

第三方检验服务商推荐重关注金域医学、迪安诊断。

（5）X（其他特色细分龙头）

创新及特色器械推荐重关注迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗、正海生物、大博医疗、万孚生物、九强生物、南微医学等。

医药商业推荐重关注柳药股份、上海医药、国药股份、九州通等。

医疗息化卫宁健康、久远银海等。

血制品华兰生物、博雅生物、天坛生物、双林生物等。

特色处方药东诚药业、健康元、华东医药、恩华药业、华润双鹤、通化东宝等。

特色辅料包材山东药玻、山河药辅、司太立、普洛药业、美诺华、仙琚制药、天宇股份等。

1.3 肝素到底是周期还是成长？——兼论全球肝素产业链重构

2018年8月以来国内的非洲猪瘟疫情让市场对肝素产业链的关注度快速提升，当前时市场对于肝素行业出现了一定的认知差和预期差，主要分歧在于

1)  肝素行业是否是大周期行业？

2)  健友股份未来业绩成长性如何？

我们认为的核心观如下

肝素产业链是成长型行业而非市场理解的周期性行业，更确切的说法应该是一个长期成长性的行业遇到了事件周期性加持，在全球肝素产业链持续重构的状态下，健友有望维持持续高增长。

1）肝素行业是成长性行业，肝素具有资源品属性实际上对于肝素行业而言，其所特有的性质（生物提取/依赖于猪小肠数量）使得上游肝素料具有资源品属性，而下游由于全球范围内对肝素类抗凝制剂需求的持续性增长，未来肝素产业链将继续保持景气状态，国内非瘟疫情加剧了肝素行业未来的供需失衡，全球肝素产业链将逐步重构，肝素料制剂一体化企业将长期受益。

2）注射剂国际化+肝素料制剂一体化，健友股份未来将在制剂端持续发力健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业，目前已获批12个注射剂ANDA，公告在研/申报ANDA注射剂产品30余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场以及肝素料制剂一体化优势，注射剂出口业务将持续发力。

1.3.1 肝素料供需失衡不可逆，肝素料逐渐成为资源品

肝素产业链肝素1916年被发现，是一种大分子高度硫酸化线性多糖，无法人工合成。肝素具有强大的抗凝血效果，被广泛应用于心脑血管手术、关节置换、透析等各类手术和治疗中，是临床首选抗凝血药物。肝素产业链从健康生猪小肠起始，首先由猪小肠粘膜提取肝素粗品，之后由肝素料生产企业加工成为标准肝素料及低分子肝素料（主要为Sanofi、Pfizer、Bioibérica、Opocrin、海普瑞、健友股份等高品质肝素料生产企业），最终由下游肝素注射剂生产企业灌装成为低分子肝素/标准肝素注射剂（主要为Sanofi、Pfizer、Aspen/GSK、Fresenius Kabi、Sandoz、Teva等跨国制药企业）。

供给端肝素供需逐步失衡

全球生猪供应长期保持稳定，非瘟疫情导致近期供给萎缩根据美国农业部数据，1999年以来全球生猪产量稳定在12亿头左右（CAGR接近1%），其中主要的肝素料产地中，中国顶峰产量约7亿头，欧盟产量2.7亿头，美国产量1.1亿头，2018年之前全球猪产量整体保持稳定无增量的状态；2018年中国出现猪瘟疫情，2018-2019年中国生猪产量持续同比下滑。

肝素粗品/料供应端欧美已达上限，中国是目前肝素料最主要产出地生猪主要产自于中国、欧盟和美国，拥有丰富的猪小肠资源，因此肝素粗品和料的生产加工也主要来自于以上三个地区。由于欧美地区最先开始使用肝素制剂产品，同时生猪规范化养殖和集中屠宰率极高（肝素是生化产品，需要上游可追溯），导致目前欧美地区80-90%的小肠资源已经完全用于提取肝素料。而中国市场作为肝素料供应的后起之秀，目前已逐渐成为全球肝素料供应的主要增量，肝素料供应占全球需求量的50%左右。然而以全球近年稳态生猪产量计算（12亿头左右），若全部小肠均用来提取肝素粗品（按1700-1800根小肠提取1亿单位肝素粗品计算），全球肝素粗品产出量在65-70万亿单位左右（由于猪小肠提取肝素需要集中化屠宰和冷冻，全球部分地区的生猪产出无法转化为肝素供给，实际全球肝素料产出量无法达到理论值），随着肝素制剂端需求的持续增长，供需平衡即使在无非瘟疫情的前提下也将逐步打破。

肝素制剂持续保持增长，下游制剂企业库存水平较低目前全球肝素制剂主要包括低分子肝素注射剂（依诺肝素、那曲肝素、达肝素等，占整体使用量近70%）以及标准肝素注射剂，欧美市场为主要市场。根据IMS数据，2017年依诺肝素、那曲肝素和达肝素三种主流低分子肝素注射剂全球总消耗量约5.63亿毫升，2011-2017年CARG接近6%，欧美市场肝素类制剂均在2018年开始出现短暂性短缺现象，未来由于肝素料的供需持续失衡，全球肝素制剂的短缺有可能进一步加剧。

1.3.2 肝素粗品/料价格未来将进一步提升，全球肝素产业链即将重构

肝素料价格历史走势2008年的百特事件使得全球肝素料价格短时间内快速上涨（百特事件导致大量肝素料销毁，叠加Sandoz依诺肝素注射剂美国首仿上市，2011年Sanofi等企业肝素料库存达到顶），彼时全球肝素料供需尚未失衡，2011-2015年肝素料药一直处于下游制剂厂去库存的降价通道中，2015年为行业低（主要为Sanofi、Pfizer、Aspen/GSK等主要低分子肝素注射剂生产企业，2010年后对新型口服抗凝药上市的错误判断而降低自身肝素料库存）。而自2016年开始肝素料价格不断回暖，既有肝素供需持续趋紧，行业库存持续下降的影响，也因为上游屠宰/肝素粗品企业对价格存在上涨预期。

肝素料供需失衡导致未来价格上涨由于现阶段主要肝素料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情，2019-2020年生猪出栏量将出现下滑），肝素粗品/料供应量短期内无法增加；同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低。目前国内肝素类注射剂用量相对较少（依然处于产品导入期，市场增速较快），肝素料主要为出口销售（出口约占总出产量的80-90%），随着非洲猪瘟带来的猪出栏量下降，我们判断未来肝素供给失衡将加剧，料价格将进一步提升，同时料短缺带来的制剂生产受限也预计将促使制剂端的价格上涨。

全球肝素产业链即将重构随着未来全球整体肝素供需长期持续失衡和短期内中国非瘟疫情带来的部分加速影响，肝素料的资源品属性将持续增强。对于肝素产业链内部的企业来讲，料制剂一体化将为企业带来产业话语权，而这需要企业在料端拥有持续采购和生产能力，并且拥有全球大部分客户的质量认可，同时需要制剂端的肝素类制剂（以全球最主要使用的依诺肝素注射剂等为核心产品）逐步实现在全球主要市场（美、欧、新兴国家）的销售布局，做到上游有活水（料保障），下游通畅（制剂销售）的全产业链盈利模式；对于仅拥有料供应或仅具有部分制剂生产能力/全球化布局差的企业则可能会产生负面影响，从而带来全球范围内的产业链重构。

前瞻性库存管理+肝素制剂全球化布局为健友股份带来长期行业领先优势

前瞻性库存管理目前国内主要的肝素料生产企业包括海普瑞、健友股份、东诚药业、千红制药、常山药业、青岛九龙、东营天东、山东辰中等企业（前五家为上市公司），通过报表口径观察及草根调研情况来判断，除健友股份以外其他企业肝素粗品/料库存均处于较低水平。健友股份对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断，基于未来肝素料和全球肝素注射剂业务的发展，自2015年以来逐步建立肝素粗品库存。从报表端，健友股份存货金额自2015年以来快速提升，从2015年底的2.82亿元提升至2018年Q3的28.01亿元，其中绝大部分为肝素粗品及肝素料，按照健友股份的库存提升时间和速度来其肝素粗品平均成本远低于目前市场采购价，在量和价方面均拥有优势。

肝素制剂全球化布局2019年健友股份的肝素类制剂在全球多国获批（依诺肝素制剂欧洲、巴西、美国获批；标准肝素制剂美国获批），以基本完成全球化布局，2020年预计各市场均将实现发货。

在未来肝素全球供需失衡的大环境下，健友股份依托现阶段的充沛库存和持续性的料采购，以及下游制剂端的销售逐渐放量（如制剂端涨价则将产生更多利润弹性），将在全球肝素产业链中占有更重要地位，而产业地位的缔造也将带来盈利能力的不断提升，叠加公司小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来公司将保持长期成长。

2、本周行业重事件&政策回顾

【事件一】国家药监局发布《预防用疫苗临床可比性研究技术指导则》

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12月24日，为进一步规范和提高疫苗临床研发水平，落实国家关于加强疫苗质量安全监管工作的要求，明确和统一临床技术标准，保证同类疫苗注册上市时具有相似的安全性和有效性，指导非创新性疫苗的临床研发和评价，国家药监局官网发布《预防用预防用疫苗临床可比性研究技术指导则》，并进行了起草说明。

【评】该《技术指导则》的发布呼应了《疫苗管理法》，二者共同促成对疫苗的进一步严格监管。《技术指导则》中对于疫苗临床研究做出了严格规范，一方面保证疫苗质量，提高了新进入企业的门槛。另一方面利好龙头企业，提升了疫苗行业的集中度。

【事件二】山西省医保局发布《山西省医疗机构药品耗材集中采购工作领导小组办公室关于组织开展部分医用耗材带量议价采购和使用试工作的通知》

网页链接

12月26日，山西省医保局发布《山西省医疗机构药品耗材集中采购工作领导小组办公室关于组织开展部分医用耗材带量议价采购和使用试工作的通知》。该《通知》显示，根据实际工作情况，从 2019 年 12 月开始，山西省将分期分批采取组织公立医疗机构组团联盟带量议价采购、加入“京津冀”或陕西集采联盟。议价的耗材产品范围包括骨科类、心脏介入类、眼科类等。达不到用量的，视情况核减年度医保总额预算额度。

【评】山西省医用耗材带量采购的试提出是带量采购在全国范围内的进一步铺开，此前江苏及安徽两省已进行部分高值耗材的带量采购试，“京津冀”集采联盟也于近期提出了高值耗材集采试的规划，后续预计全国其他省份也将逐渐进行带量采购的试落地工作。在高值耗材国产化率较低的现实情况下，带量集采有助于国内医疗器械高值耗材头部企业扩大市场份额，实现“以价换量”。

3、行情回顾与医药热度跟踪

3.1医药行业行情回顾

医药下跌，跑输沪深300。申万医药指数7,784.67，周环比下跌0.47%。沪深300上涨0.12%，创业板指数下跌0.23%，医药跑输沪深300指数0.59个百分，跑输创业板0.24个百分。2019年初至今申万医药上涨33.28%，沪深300上涨33.59%，创业板指数上涨41.35%，医药跑输沪深300，跑输创业板指数。

在所有行业中，本周医药涨跌幅排在第19位。2019年初至今，医药涨跌幅排在第8位。

子行业方面，本周表现最好的为生物制品II，上0.78%；表现最差的为医疗服务II，下跌1.75%

子行业医疗服务年度涨幅行业内明显领先。医疗2019年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨59.43%；表现最差的子行业为中药Ⅱ，上涨1.78%。其他子行业中，化学制剂上涨49.07%，生物制品Ⅱ上涨38.25%，医药商业Ⅱ上涨13.53%，化学料药上涨45.17%，医疗器械II上39.24%。

3.2医药行业热度追踪

估值水平略降，仍在平均线以下。目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为33.48X，较上周相比下降0.16个单位，比2005年以来均值（37.66X）低4.19个单位，本周医药行业整体略降。

行业估值溢价率下降。本周医药行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为70.70%，较上周下跌0.76个百分。溢价率较2005年以来均值（56.86%）高13.84个百分，处于均值偏上水平。

本周医药行业热度较上周有所回落，医药成交总额为1542.65亿元，沪深总成交额为26183.39亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.89%（2013年以来成交额均值为6.49%）。

3.3医药板块个股行情回顾

本周涨跌幅排名前5的为众生药业、山大华特、博济医药、山东药玻和海普瑞。后5的为正川股份、华森制药、香雪制药、龙津药业、亚太药业。

滚动月涨跌幅排名前5的为济民制药、赛托生物、天宇股份、立泰、众生药业。后5的为香雪制药、乐心医疗、宝莱特、正川股份、乐普医疗。

4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新

5、风险提示

1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。

本节选自国盛证券研究所已于2019年12月29日发布的报告《周观肝素到底是周期还是成长？——兼论全球肝素产业链重构》，具体内容请详见相关报告。

张金洋     S0680519010001    zhangjy.com

邓云龙     S0680519100002    dengyl.com

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疫苗行业深度

2019年度策略

2018年报/2019一季报总结

2019中期策略

2019中报总结2019年三季报2020年度策略

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普利制药

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东诚药业

昭衍新药

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特宝生物

贝斯达

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 行业&公司评

20191225-丽珠集团万古霉素获批上市，股东回报规划+事业合伙人持股计划心十足

20191225-科伦药业战略投资落地，川宁生物资本结构进一步优化升级

20191201-健友股份重磅产品依诺肝素美国获批，肝素产业链全球重构在即

20191129-康弘药业降价幅度小于预期，新增适应症进医保，康柏西普有望加速放量

20191129-医保谈判结果出炉，关注创新产业链的长期政策红利

20191129-丽珠集团艾普拉唑针剂降价 40%谈判成功意义重大，未来几年放量可期

20191110-丽珠事件评股权转让+子公司激励探索创新激励模式，持续调动员工积极性

20191031-科伦药业川宁价格下降影响利润，其他板块增长较好——2019Q3评

20191031-昭衍新药订单延迟确认业绩低于预期，全年高增长依然可期

20191031-康弘药业业绩基本符合预期，静候康柏西普谈判降价情况——2019Q3评

20191030-柳药股份三季报评业绩持续兑现高增长，坚定好公司估值性价比

20191030-通策医疗三季报评规模效应持续兑现，成长路径逐渐清晰

20191030-恒瑞医药两大品种申报上市，在研管线超预期推进

20191030-健友股份业绩快速增长符合预期，注射剂出口保持高速增长

20191029-云南白药三季报评:前三季度业绩符合预期， Q3 增长明显加速，外延布局陆续开启

20191029-长春高新三季报评Q3业绩超预期，生长激素增长强劲，后续动力十足

20191029-健康元业绩略超预期，全年高增长可期，呼吸科进入收获期

20191029-东诚药业业绩增长符合预期，核医学板块持续好

20191028-药石科技三季报收入端超预期，分子砌块龙头快速成长

20191028-美年健康引入阿里系战投，业务拓展值得期待

20191028-美年健康Q3收入利润增长回暖，等待个检战略开花结果

20191028-普利制药三季度加速增长，关注新产能通过FDA认证后带来的海外品种放量

20191028-片仔癀核心药品加速增长，商业增速下降拖累业绩

20181028-云南白药投资中国抗体，开启生物医药布局

20191025-恒瑞医药三季度业绩超预期，恒瑞远未到天花板——2019Q3评

20191025-凯莱英三季报高速成长，经营指标良好，CDMO龙头稳中有进

20191023-丽珠集团扣非增速超预期，关注高质量增长&结构调整——2019三季报评

20191021-我武生物Q3业绩增速超市场预期，持续成长逻辑不断兑现

20191016-注射剂一致性评价出台，焦问题九问九答

20191011-沃森生物业绩预增符合预期，13 价肺炎疫苗处于审批尾声

20191009-智飞生物业绩预告符合预期，关注重磅产品审评进度

20191007-健康元又一呼吸科产品获批，步入收获期，健康元未来可期

20191007-我武生物黄花蒿粉滴剂将迎接注册现场检，审批进度有望加快

20190926-2大适应症上市申请纳入优先审评，艾瑞卡竞争优势愈发明显

20190925-带量采购全国扩面，关注集采受益标的

20190903-恒瑞医药中报评新品放量拉动收入利润快速增长，龙头表现亮眼

20190901-带量采购全国扩面，关注集采受益标的与一致性评价相关标的

20190901-智飞生物中报评业绩高速增长符合预期，研发投入加大预防微卡进展顺利

20190829-云南白药核心业务利润端增速放缓，静待员工持股激活公司经营

20190829-美年健康中报评Q2逐步企稳，静待个检战略开花结果

20190827-科伦药业业绩符合预期,新药快速放量，川宁短期承压——2019H1评

20190826-从中报流通行业拐，不容错过的戴维斯双

20190826-健康元业绩符合预期，呼吸科首个产品有望贡献业绩增量

20190825-沃森生物中报评扣非业绩高速增长，13价肺炎疫苗未来市场可期

20190825-片仔癀整体增速稳健，牙膏业务表现亮眼

20190825-云南白药新一届董监高就位，混改再迈进重要一步

20190822-普利制药中报评业绩实现预告区间上限，关注产能的FDA认证情况

20190819-健友股份左亚叶酸钙注射液获批ANDA，注射剂国际化继续推进

20190819-丽珠集团中报评聚焦+提效，丽珠业绩符合预期，转型加速推进

20190813-健友股份依诺肝素注射剂巴西获批，注射剂国际化逻辑持续兑现

20190812-昭衍新药业绩超预期，在手订单叠加新产能释放锁定未来高增长

20190812-柳药股份业绩持续超预期，估值性价比高的广西省批零一体化龙头

20190803-凯莱英中报评收入端略超预期，临床阶段项目迅猛增长为后续提供成长动力

20190801-健友股份中报评业绩快速增长符合预期，逐步打通注射剂国际化全产业链

20190731-东诚药业中报评业绩符合预期保持高速增长，核医学板块持续好

20190730-昭衍新药评股票期权与限制性股票并行，锁定三年收入高成长

20190721-疫苗事件一周年行业监管趋严，龙头企业发展优势扩大

20190720-凯莱英定增助力长期发展，API+制剂一体化、生物CDMO战略稳步推进

20190716-“去浊留清”疫苗批签发整体下滑，优势品种依然态势良好

20190715-科伦药业: 业绩符合预期，下半年拭目以待——科伦2019H1业绩预告评

20190704-智飞生物公司评各疫苗产品持续推进，关注重磅产品审评进度

20190613-普利制药重磅品种万古霉素在美获批，注射剂国际化逻辑持续兑现

20190605-比对19版医改重工作任务，探政策风向变化

20190605-智飞生物（300122.SZ）——第二期员工持股草案发布，重磅产品临床进展顺利

20190603-健友股份肝素钠注射剂美国获批，注射剂国际化逻辑继续兑现

20190602-FDA首次大麻产品公开听证会评

20190430-柳药股份（603368.SH）——一季报高增长，现金流大幅改善

20190429-昭衍新药（603127.SH）——营业收入快速增长，多因素扰动扣非增速略低于预期

20190428-智飞生物（300122.SZ）——业绩持续高速增长，关注预防性微卡审评进度

20190427-健友股份（603707.SH）——苯磺顺阿曲库铵注射剂美国获批，注射剂国际化逻辑初步兑现

20190426-健友股份（603707.SH）——业绩基本符合预期，注射剂国际化业务即将爆发

20190422-凯莱英2019 Q1评一季度业绩超预期，CDMO龙头昂首前进

20190422-普利制药2019 Q1评业绩实现预告上限，海外、国内业务正式进入爆发期

20190401-普利制药2018年报评业绩持续高增长，注射剂国际化逻辑将逐步兑现

20190328-生物制品——创新疫苗大产品

20190328-柳药股份（603368.SH）——业绩符合预期，现金流大幅改善

20190327-丽珠集团（000513.SZ）——业绩符合预期，料药与j基层品种持续发力——2018年报评

20190316-凯莱英2018年报评业绩符合预期，CDMO龙头继续高歌猛进

20190311-健友股份依诺肝素注射剂英国获批，注射剂国际化逻辑逐步兑现

20190303-昭衍新药（603127.SH）——业绩符合预期，静待新产能释放