南华期货有色早评2023.07.03

贵金属短期仍震荡偏弱 中长期维持向上

【盘面回顾】周五贵金属小幅反弹，受益于回落的PCE通胀数据。最终美黄金2308合约于1927.8美元/盎司收报；美白银2307合约收报于22.985美元/盎司。

【核心逻辑】数据方面聚焦周五非农就业报告，周四凌晨还将公布美联储6月FOMC利率决议。

【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储7月加息25BP概率达到84.3%，9月维持利率不变概率64.4%，11月维持利率不变概率34.9%，但至少加息25BP概率60%。

【基金持仓】周五SPDR黄金ETF持仓减少2.6吨至921.9吨；iShares白银ETF持仓维持在14560.82吨。

【策略建议】中长线维持看多，但短线看回调或震荡仍未结束，且短线向上驱动仍不足，需等待美国经济或就业或通胀进一步放缓号，但回调皆视为中长线布多机会。上周黄金周线周大阴柱，显示短期弱势。目前日线已经跌破前低1930支撑，短线不排除继续回踩1900关口可能，本轮回调的关键支撑在1860附近。白银周线亦收大阴柱，短线需关注下方21.8-22区域支撑有效性。操作上，已入场贵金属期货多单继续持有，回调视为补仓机会，期权方面卖AU2308P440，卖AG2308P5400继续持有。

铜小幅回落

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周小幅回落，上海有色现货升水依然较大。

【产业表现】产业链保持基本稳定。

【核心逻辑】铜价在近期的变化和自身基本面关系不大，和宏观层面，尤其是宏观预期，变化较大。在美联储6月加息后，投资者情绪波动较大。虽然美联储暂停加息，但是会后声明较为鹰派，这和暂停加息的实际行为存在分歧。旧金山联储行长和亚特兰大联储主席均表示战胜高通胀是美联储的头号目标，年内再加息2次是合理的。在宏观现实和宏观预期发生冲突时，铜价难于预测。从基本面上看，今年1-5月出口总额基本和去年持平，说明经济复苏力度非常差。不过国内消费方面，电网投资为铜需求提供支撑，太阳能光伏继续保持150%以上的同比增长，白色家电板块的冰箱和洗衣机在5月的产量均录得超过25%的同比增长，汽车产量在5月同比增长超过20%。隐患在于去年3-5月因为疫情导致产量降低，今年的同比数据增加存在一定的水分。

【策略观点】持币观望。

铝产业链复产持续推进，铝厂高利润难存

二季度，由于供需双弱，铝价依旧未脱离22年三季度以来形成的震荡区间；氧化铝上市时间较短，受矿端扰动及下游铝厂复产影响，整体以震荡上行为主。电解铝预计电解铝市场主要关注焦点将着眼于铝厂实际复产规模及库存拐点何时出现，基于需求端暂无强势驱动，而供给端又有增量的判断，认为价格重心下移概率较大。氧化铝或进一步延续二季度末上行逻辑，即进口矿受几内亚雨季影响、国产矿受政策制约，需求端受铝厂复产提振，叠加三季度末临近产暖季北方氧化铝厂生产将有减产风险，价格在成本附近有支撑，但由于长期过剩格局上方压力显著。

策略建议沪铝08即以后合约逢高沽空，价格在16000元/吨附近或受支撑，往下关注15000元/吨；氧化铝轻仓试多，上方阻力锚定2800元/吨。

锌周内震荡偏强

【盘面回顾】上周沪锌08合约收于20045元/吨，周跌幅0.55%，周五夜盘收于20200元/吨；LME锌收于2394.5美元/吨，环比上涨1.5%。锌价呈现震荡走势。

【产业表现】1、库存周四MySteel社库录得9.83万吨，较周一去9.83万吨。LME巴生仓库仓单增加。2、锌现货进口盈亏约-500元/吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速的预期在现实和盘面均获得部分兑现，整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。但随着锌价的上升带来冶炼利润的修复，同时下游需求的修复尚不支撑高价锌锭的消费，故反弹后上方压力也较为明显；6月去库幅度偏低、库存转增带来额外压力。

【策略】建议1.9-2.07w之间区间操作，当前08空单止盈，本周走势或震荡偏强，关注20700附近短空机会。

镍不锈钢供给趋松 镍价持续承压

【盘面回顾】宏观利空情绪下供给趋松，镍价承压震荡向下，沪镍上周下跌4.67，周五收于157500元/吨，不锈钢震荡偏弱运行收于14720元/吨，下行0.65%。

【宏观环境】美国公布了美国至6月24日当周初请失业金人数为23.9万人，低于前值和预期值，反应当前美国就业市场仍然强劲，当晚美国还公布了第一季度核心PCE物价指数年化季率终值为4.9%，低于前值与预测值的5%。鲍威尔在6月28日晚间发言表示，美联储有可能在7月和9月连续加息，且当晚欧洲央行与日本央行继续“放鹰”。此外当前离岸人民币跌破7.26，国内经济恢复不及预期。

【产业表现】1、镍矿本周菲律宾1.5%镍矿CIF价格继续走弱至51美元/湿吨。2、精炼镍纯镍社会库存环比减少1168吨，保税区库存环比增加300吨，沪镍仓单本周持续递减。3、硫酸镍本周价格继续小幅抬升至33800元/吨。4、镍铁供应趋松镍盘面虽下跌较多，但并未太大影响贸易商这边的出货情绪，镍铁价格暂稳，但是后续印尼镍铁进口持续增多、下游成交偏弱，镍铁价格仍有下行空间。6月底国内主要地区NPI库存22644金属吨，环比增加7%。5、不锈钢不锈钢现货价格稳中稍有跌幅，终端需求恢复有限。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，海外宏观的扰动或是下一阶段的交易重心，镍价受全球宏观利空情绪压制，当前市场多空交织，预计后续镍价或将呈现震荡趋势。

【策略】中长期空单继续持有；镍不锈钢逢高沽空。

锡震荡行情

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在上周以震荡为主。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】近期锡价的走势和自身基本面关系不大，主要跟随板块走势。若板块相对强势，锡价涨势也有望更高；若板块相对弱势，锡价的跌幅强于板块。有色板块走势和宏观预期关系密切。在美联储6月加息后，投资者情绪波动较大。虽然美联储暂停加息，但是会后声明较为鹰派，这和暂停加息的实际行为存在分歧。旧金山联储行长和亚特兰大联储主席均表示战胜高通胀是美联储的头号目标，年内再加息2次是合理的。从基本面上看，沪锡自身高达9000吨的库存依然没有去库迹象，这就是锡难以在短期内出现趋势性上涨最大的阻碍。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅进退维谷，不破不立

二季度工业硅价格延续3月以来的下跌趋势，在过剩预期下，盘面开始向下试探以西南丰水期计算的预期成本。展望三季度，预计将是产业调整，价格低位盘整的一个季度。导向价格反弹最直接的两条路径需求大有起色，或者供给大幅减产，若是前者则需要极强的耐心等待曙光出现，而后者则是一条不破不立之路或将导致价格的回升更早一步出现。供给端供给稳中有增的概率较大，增减并行的现象预计将继续出现，主要以南增北减为主，利润空间不大的情况下，南增空间有限，而北减幅度需要关注；成本端过剩达成共识迫使价格锚定成本，临近交割在基本面无明显改善的情况下不排除进一步向421折盘面成本靠近的可能；需求端在终端尚无明显起色预兆的情况下，难以形成自下而上的正反馈；

策略观点预计三季度价格以底部宽幅震荡为主，区间或在11500-14500之间，四季度价格或现转机，建议上游硅厂逢高参与套期保值，建议投机客户逢反弹轻仓沽空，卖出看涨期权继续持有。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。