润建股份研究笔记（2）年报季报业绩分析

1、2023年报和2024年1季报的业绩似乎不让人满意，那其实是因为新投建的子公司、大项目产生的亏损，拉低了上市公司的业绩。
根据年报，润建股份母公司营业收入82.75亿，净利润5.73亿。可见传统的管维业务都在母公司，净利润也很好。只是子公司产生了亏损，所以造成上市公司最终净利润是4.38亿，少了1.35亿。而少掉这1.35亿，其实实际亏损不止这些，还有少数股东承担掉了3874万元亏损呢，实际上这些子公司亏损是有1.74亿呢。而对应这些子公司合计收入则是88.26-82.75=5.51亿元。

2、这母公司之外的损失是在2021年之前小规模存在，到了2022年扩大，2023年尤其多，其节奏和五象云谷建设的进度吻合。所以我猜测这里面的的亏损和五象云谷大有关系。但是考虑到五象云谷的股份占比只有70%，所以分析下来估算五象云谷的亏损不会超过1.5亿，余下其他亏损则是由其他全资子公司发生。

3、2023年收入增长8%，但是净利润只增长3%，有个差别。分析下来发现在长期股权投资里意外有一笔对山东旋几工业自动化公司的2616万元计提。此类计提以前是过去几年从来没有过的，如果把这部分补上到利润上，净利润就可以达到4.58亿左右，增长恰好在8%的水平。由此看来，润建主营业务的盈利能力其实没有下降。

4、据调研反馈说2023年底在手订单160亿+，2024年1季度订单增长30%，有可能达到200亿元左右。根据年报看到2022年底合同负债2.42亿，2023年三季度末和年底达到3.45亿，2024年1季度达到4.13亿，也验证了订单增加的判断。

5、1季度收入21.38亿，下降6.75%，利润1.27亿，下降8.71%，确实是差了一点点，但不至于太过份。按照这个业绩，就算后面没有好转，今年利润也在4亿元的水平，当期市盈率估值25倍，不算非常高。如果算力租赁有些实质性收入，情况会好转。

6、算力租赁能产生多少利润，目前没有确切数字，所以先当成个变量。这一块业务的情况公司一直没有给出可靠的息，可能是有私心用意。目前看来，算力租赁短期内爆发贡献业绩的概率不大，媒体宣传的2025年多少万P只是公司的一个规划，一个宣传，很可能会根据实际情况延迟，不能作为业绩预测和投资依据的。

7、年报应收账款账面原值为59.5亿，比上一年度48亿高11.5亿。同样应付账款56.9亿，比上一年度46.8亿高10亿。两者差别不大。基本逻辑就是甲方欠乙方的，乙方欠丙的。但作为乙方的润建股份，资金压力就体现在存货和合同资产上，2022年大约合计20亿，2023年26亿，2024年1季度28亿，资金压力还是有的。

总评2023年年报业绩和1季度报告业绩不算好，也差不到哪里去的。现在的业绩水平属于中性，对股价没有硬性的影响。这个业绩，股价可以上浮30%或者下调30%都正常。

根据年报季报反馈的息，算力租赁应该会对2024年的业绩产生一定的贡献，但不会促使业绩大爆发。结合管维订单的情况，今年10-30%的增长恐怕是比较合理的预期了。基于这样的基本面，个人觉得这个股票的股价动力还是来自于筹码博弈和市场情绪，适当的波段跟随即可。