南华期货丨有色早评2023.06.14

贵金属CPI略低于预期 焦点转向FOMC

【盘面回顾】周二贵金属出现回调，在晚间美CPI公布后，贵金属波动有所加剧，但此后回落走低，最终美黄金2308合约于1956.9美元/盎司收报；美白银2307合约收报于23.74美元/盎司。

【核心逻辑】美国劳工统计局的数据显示，美国5月CPI同比上升4%，连续第11次下降，为2021年3月以来最小同比涨幅，预期4.1%，前值4.9%；CPI环比上涨0.1%，低于预期的0.2%，前值为0.4%。核心CPI同比上升5.3%，低于前值5.5%，并创2021年11月以来最低，但略高于预期5.2%；核心CPI环比上涨0.4%，与预期和前值持平。本周是央行会议周，市场焦点转向周四凌晨2:00，美联储6月利率决议，本次会议含点阵图，2:30鲍威尔将召开新闻发布会，建议重点关注；欧央行将于周四晚间20:15公布利率决议；日本央行则将于周五中午11:00公布利率决议。

【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储6月不加息概率已经超90%，7月加息25BP概率超60%，9月则将大概率维持利率不变。

【基金持仓】周一SPDR黄金ETF持仓维持在931.44吨；iShares白银ETF持仓减少22.84吨至14463.73吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线多头驱动不足，但回调视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有，亦可高抛低吸优化成本。期权方面黄金主力可卖出440以下虚值P，白银可卖出5400以下虚值P。

铜低开高走，小幅偏强

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二低开高走，重新站上6.7万元每吨，上海有色现货升水继续维持在300元每吨附近。

【产业表现】据Mysteel报道，市场传言Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判成交87/8.7加工费数字仅为矿山方面报价，矿山报价远低于中国主流冶炼厂预期，目前双方谈判正处于焦灼状态。

【核心逻辑】铜价在近期保持相对强势，反映出铜自身需求的韧性。相较于其他有色金属而言，铜在具有托底性质板块中的应用较多，主要以电力电网、电源和地产为主。虽然地产板块在今年面临巨大压力，但是地产后周期表现可圈可点。近期政策预期较为强烈，市场期待更广泛、力度更强的财政政策。从短期来看，铜价或仍有上升空间，因为上述逻辑在美联储利率决议前仍能保持。风险点在于即将到来的美联储利率决议。除此之外，下游需求仍不明朗，这将导致中期铜价仍然受到较强压制。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，空单入场。

铝宏观预期走强，基本面限制反弹高度

【盘面回顾】沪铝主力周二收于18325，涨幅0.74%。

【产业表现】周一铝锭社库50.2万吨，较上周四去库1.8万吨；铝棒社库15.7万吨，较上周四累库0.55万吨。

【核心逻辑】周二国内央行意外降低7天逆回购利率，提振市场情绪，同时为多头创造想象空间，推动有色集体反弹。展望后市，预计中长期价格难破上方压，短期来看正套进一步走深的空间有限。运行产能不低、订单排期缩短、铝棒加工费回落、现货升水回落、精废价差上行，种种迹象表明绝对价格缺乏上行驱动。同时，云南复产预期走强，去库放缓库存拐点可能出现，国内政策期待加深（远期悲观或有修复），叠加合约价差已行至历史高位，back结构进一步加深空间有限。

【策略观点】单边，反弹加空，套利，正套止盈。

锌2w受压回落 依然在震荡区间

【盘面回顾】锌价2w关口承压回落，利率决议前缺乏突破震荡区间的有力驱动，将跟随美指波动。

【宏观环境】海外方面，关注美联储利率决议；国内方面，5月社融数据不及预期，随后晚间央行下调常备借贷便利利率，政策层面利好预期。

【产业表现】1、库存周一社库录得9.44万吨，较周四增0.41万吨；6月，多家冶炼厂进入检修，预计产量下滑，但预计进口增加，库存增减尚无定数。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速的预期在现实和盘面均获得部分兑现，整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。短期宏观情绪回暖提供向上反弹驱动，6月炼厂检修也为反弹提供基本面条件；但随着锌价的上升带来冶炼利润的修复，同时下游需求的修复尚不支撑高价锌锭的消费，故反弹后上方压力也较为明显。

【策略】1.9-2w之间震荡，2w附近逢高加空后建议轻仓、短线操作。

镍不锈钢美国通胀预期回落，镍价反弹

【盘面回顾】周二，镍和不锈钢主力合约日盘反弹后夜盘均回落，沪镍主力NI2307日盘收于161310元，较上个交易日收盘下跌1.34%，夜盘收涨于166980元，涨幅3.51%，不锈钢SS2307日盘收于15200元，较上日收盘价微跌0.43%，夜盘收涨于15325元，涨幅0.82%。LME镍收于22110美元，较上日收盘价涨幅5.09%

【宏观环境】美国5月CPI数据公布，同比增速从4.9%下降至4.0%，低于预期的4.1%；月环比增速从0.4%放缓至0.1%，符合预期。核心CPI同比增速从5.5%降至5.3%；月环比增速维持在0.4%，符合预期。CPI数据公布后，美元指数回落，非美货币普涨，市场对美联储本周暂停加息的押注提升。

【产业表现】1、精炼镍供应压力增大2023年5月全国精炼镍产量共计1.86万吨，环比上调5.67%，预计2023年6月全国精炼镍产量1.95万吨，环比上涨4.40%。2、硫酸镍2023年5月份全国硫酸镍产量3.27万金属吨，全国实物吨产量14.88万实物吨，环比上涨8.54%，同比增长36.11%。3、镍铁2023年5月印尼镍生铁产量10.99吨，环比上升1.13%，同比增幅11.9%，6月份印尼镍铁厂投产节奏仍然较快，预计6月产量环比增幅约3.37%；5月国内镍生铁产量为2.99万镍吨，74.5万实物吨，实物吨环比增加9.06%，预计2023年6月全国镍生铁产量在3.19万镍吨左右，金属量较5月产量环比增加7%。5、不锈钢2023年5月份全国不锈钢产量总计约307.33万吨，较4月总产量环比增加约5.79%，300系不锈钢产量约160.69万吨，环比增加约6.80%，钢厂目前对6月排产较为谨慎。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观扰动明显，盘面多空交织博弈明显，震荡反弹的高度由宏观情绪决定，排产增加供给宽松、需求疲软的基本面持续施压，预计下周维持震荡运行。

【策略】中长期空单继续持有；镍不锈钢主力夜盘都反弹到了近期高位，空单性价比较高，进场空单继续持有，布局2308。

锡锡价挣扎，中期依然看好

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一继续在21万元每吨附近挣扎。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】相较于其他金属，锡价支撑明显，因为20万元每吨附近的支撑位和上游锡矿供给偏紧的格局使得价格对利多因素的敏感程度增加。但是从中期来看，锡价还未到全面发力阶段，中游9000吨的高库存依然阻碍锡价上升。同时，下游电子产品消费的疲软暂无转好的迹象，苹果新发布的头戴式显示器销售预冷。尽管AI科技为市场带来了新的活力，传统消费品仍是以低迷为主。不过中期依然看好锡价，费城半导体指数再度站上3600点就是锡价上涨最大的动力。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅维持弱势

【盘面回顾】工业硅周二收于12535，跌幅0.08%。

【产业表现】据SMM调研，样本硅企周内开工水平持稳，个别硅企周内有减产情况。样本外硅企开工率维持低位，目前停产检修的硅企短期内暂无复产计划，疆内硅企或仍保持低位开工水平。云南硅企总体仍保持较低开工水平，硅企复产意愿仍多集中于6月底。开工率环比增加主要由样本企业永昌硅业和永隆铁合金周内产能爬坡、复产所带来的小幅产量提升。四川硅企周内除凉山地区外，其余产区开工率提升较为明显，但复产硅企较为谨慎，多数仅复产1台矿热炉进行生产，整体复产情况仍不如往年同期。

【核心逻辑】展望后市，预计中短期内工业硅价格易跌难涨，但下方空间也相对有限，大概率将维持底部震荡。首先，随着西南逐步进入丰水期，成本下移、产能复产逐步兑现，供给有增然需求仍弱，过剩的问题短期难解。新疆部分地区虽有停炉，但整体影响有限，除非出现集中大规模检修，否则难以扭转当前基本面现状。同时，需求端寻觅不到推动价格上行的驱动，多晶硅需求虽为一大支柱，但光伏或面临全产业链过剩问题，自身难保；有机硅行业依旧在行业过剩导致的亏损中苦苦挣扎；近期汽车用铝订单虽有好转，但影响较小，下游开工率并无太大变化。从生产角度看，1.3万是生产的最低成本；从交割角度看，因421升水的存在，盘面或有可能向1.2万靠拢。

【策略观点】反弹沽空，卖出看涨期权。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。