【有色早评】2023.01.13

贵金属CPI继续放缓致美指重挫 并提振贵金属估值

【盘面回顾】周四贵金属市场波动加剧，整体继续呈现金强银弱格局。其中美黄金盘中在1885-1905区间内先扬后抑再回升，最终收报1900美元/盎司附近，刷2022年四月来新高；美白银走势相对弱于黄金，最高上冲24.33后，最终收在24美元/盎司下方，近一个月来维持了高位区间震荡格局。

【影响因素】美指刷新低至102附近，美债10Y收益率进一步下行至3.5%以下，提振贵金属估值，因昨晚公布的美12月CPI继续放缓，强化美联储加息进一步减速至25BP预期。12月美CPI报告总体符合预期，数据显示，CPI同比增6.5%，为连续第六个月回落，符合预期，低于前值7.1%；环比-0.1%，为两年半来首次环比下降，低于预期0%，和前值0.1%好。核心CPI同比5.7%，为21年12月来新低，符合预期，低于前值6%；环比0.3%，符合预期，高于前值0.2%。细分项看，食品通胀和服务通胀环比上升，其中住宅通胀环比亦走高；能源和商品通胀则环比下滑。具有粘性的服务通胀走高，预示美通胀压力仍将持续，降息可能仍远，但通胀符合预期的回落增强2月加息25BP预期。CPI公布后，贵金属冲高后回落后重新上涨，美指则先抑后反弹后重新回落。消息面，2023美联储票委，美国费城联储主席哈克在数据公布后亦表示，未来25个基点的加息步伐“是合适的”。2024美联储票委巴尔金表示，倾向于放缓加息步伐，终端利率可能会更高。“新美联储通讯社”Nick Timiraos点评美国CPI称，预计下次加息25基点，核心服务业通胀放缓。

【加息预期】根据CME美联储观察显示，市场预期美联储2月加息25BP概率上升至93.2%；预期3月加息25BP概率上升至75.7%；5月不加息概率提高至54.3%，加息25BP概率下降至31.9%，主流预计利率峰值维持为4.75-5%。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓继续减少0.29吨至912.14吨；周四iShares白银ETF持仓维持在14558.06吨。

【策略观点】今日关注晚间2023美联储票委哈克讲话。数据方面关注欧元区各国CPI及晚间美密歇根大学消费者心指数。操作上，中长线维持看多贵金属，但断线冲高回落风险仍未除，不建议追高，因2月美联储利率决议对加息放缓已有一定预期，进一步反弹高度预计有限，特别是白银表现上涨乏力，建议中长线回调后分步布局多单为主。COMEX黄金上方阻力提高至1910附近，下方支撑1880，然后1840；美白银强阻力在前高24.6阻力强劲，然后24.3，下方支撑23.2，然后22.8，22.4。

铜突破向上，现货疲弱

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四大幅上涨1.84%至6.86万元每吨，现货则出现贴水，反映出需求在价格高企时的负反馈。

【产业表现】根据Mysteel调研铜板带样本企业（总涉及产能357万吨）显示，2022年12月紫铜带（板）产量9万吨，黄铜带（板）产量为5.8万吨，锡磷青铜、高铜、白铜等其他合金带（板）产量7.11万吨，12月国内铜带（板）总产量为21.91万吨，环比降2.5%，同比降1.3%；其中大型铜板带企业产能利用率为73.01%，中型铜板带企业产能利用率在72.24%，小型铜板带企业产能利用率在70.14%，综合产能利用率在71.8%，环比降2.6个百分点，同比降4.26个百分点。预计1月铜板带产能利用率或将收窄不足60%。

【核心逻辑】铜价近期的反弹有两个主要原因。第一，美元指数在近三个交易日内从105大幅回落到103附近。铜作为和宏观关系最为密切的金属，出现较大的反弹。同时，目前市场对于经济预期向好的情绪非常浓厚，导致沪铜增仓上行。第二，铜价在6.4万元每吨附近有较强的需求支撑。自2022年11月中旬起，铜价开始震荡，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.4万元-6.7万元每吨之间。当触及震荡区间下沿后，铜价反弹。近期的强势上涨已经向上突破了阻力位，但是总体来看，铜价并不具备趋势性向上的条件，需求端形成的负反馈或较强，下游已经显示出一定的抵触情绪。

【策略观点】策略上建议入场的空单可以继续等待，或在6.86万元以上逐步加仓。

铝反弹有限，上方阻力仍存

【盘面回顾】周四沪铝持续反弹。

【产业表现】据SMM统计，国内电解铝社会库存64.2万吨，较上周四的库存增加6.6万吨，较12月底库存增价14.9万吨，较去年同期库存下降8.3万吨。

【核心逻辑】首先，近一周包括沪铝在内的有色大起大落主要受海外宏观情绪影响，美国就业数据的公布激发了市场关于美联储加息预期的调整，刺激美指上行后又回落，导致有色普跌又普涨。同时，国内对于经济的乐观预期也对铝价形成提振。其中，基本面相对较强、宏观属性较强或者投机性较强的有色品种反弹强势，而沪铝由于进入累库周期，宏观属性不及铜、投机性不及锌，反弹相对偏弱。展望后市，年末需求低迷，传统累库周期的开始导致铝价上方阻力明显，不过短期下方空间也相对有限，贵州的减产更是限制了铝价下行的空间。同时，贵州的减产问题也反映出当前西南地区供给压力仍大，或影响市场对于西南电解铝复产的预期。不过长期来看，基本面朝着供强需弱大方向变动的可能性较强，且下方成本也仍有回落空间，因此长线维持偏空观点。

【策略观点】短期空单止盈立场，长期维持逢高沽空建议。

锌关注反弹后的沽空机会

【盘面回顾】周四锌价反弹，夜盘跟随有色震荡，再探24000元/吨；现货成交清淡。

【产业表现】国产TC进一步走高，国内冶炼厂利润高，不含2/8分成约2000元/吨，给予冶炼厂较高的生产意愿，春节期间产量预计高于往年同期。锌下游镀锌、合金等继续全线下滑，下游多数工厂开始逐渐进入春节放假，备货意愿受限。周四MySteel社会库存录得6.75万吨，较周一增0.88万吨，较上周四增1.52万吨。锌开始进入季节性累库，库存拐点出现。上期所仓单库存逐渐增加，周四录得4259吨。

【核心逻辑】长期供给增加，需求相对偏弱的逻辑仍未改变，库存拐点出现。

【策略观点】当前价格，中长期远月空单保持部分仓位，继续持有；24000元/吨附近可酌情加仓。

镍不锈钢多空试探

【盘面回顾】沪镍主力期货合约在周四继续下行，多空近日均出现短时间增仓后减仓的行为，试探持续；不锈钢1.7万遇阻回落。

【产业表现】据钢联资讯，2023年1月10日青山正在和多家中国铜生产厂家磋商，希望将青山的材料加工成更有价值的精炼镍，精炼镍供给端趋松存在预期压力；但是可交割货依然比较有限，目前上期所仓单库存约1728吨。硫酸镍需求疲弱，价格进一步下跌，部分硫酸镍企业因利润不佳提前进入假日，或开始减产。不锈钢交易所库存继续增加，周四增362吨至88370吨，远高于往年同期；300系社库增3.54万吨（16%）。LME称将恢复亚盘交易时间。

【核心逻辑】电解镍供给趋松确定性较强，但基本面和盘面依然比较脱离，等待修正。当下电积镍产能投放的消息进一步推动供给增加的预期，同时若LME亚盘交易时间恢复将增加镍期货的流动性，有助于改善期现脱轨现状。在当前高价下，空头似乎出现试探布控迹象，多空处于互相试探阶段。

【策略观点】策略上，镍多空将互相试探，建议观望；不锈钢空单17000元/吨以上加仓后持有。

锡上涨通道持续

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四高开高走，最终站上21.5万元每吨，符合预期。

【产业表现】据国际锡协报道，Stellar Resources Limited宣布了其旗舰项目Heemskirk锡矿的最新矿产资源估算（MRE）结果。最近的更新，利用了前两个阶段的钻探结果，确定了Severn的总资源量将增加29%。目前，Severn确认了46,764吨的含锡资源量，这使得Heemskirk锡项目的总含锡量达到81,976吨。总的来说，Heemskirk的锡品位一直稳定在1.1%。

【核心逻辑】锡价在经历了近1个月的震荡后，终于向上突破，其背后的原因主要是预期的增强。从锡的供需结构上看，弱现实强预期的格局依然存在。目前锡下游芯片领域的生产和短期排产计划并不理想，电子商品累库现象较为明显。不过投资者对于2023年下半年的预期较为乐观，认为在经历了大半年的疲弱后，电子产品消费有望在半年后恢复。在这样的背景下我们认为锡价新的底部或已形成，19万元每吨有望成为一个较为明显的支撑位，而近期的价格小幅下跌或不具备趋势性，因为现货需求并没有出现坍塌，供给情况也保持稳定。

【策略观点】策略上建议持币观望。

工业硅上方阻力明显，逢高沽空不变

【盘面回顾】周四工业硅主力较前一交易日上涨10元/吨，SMM华东通氧553持稳。

【产业表现】据SMM数据，12月工业硅产量在30.08万吨，环比减少3.47%，同比维持增加11.69%。1月份产量整体有进一步减少预期，主要来自四川地区，当地开工率或因亏损等原因降至2成，新疆地区产量则继续维持增加。

【核心逻辑】展望后市，现货价格预计受年末需求淡季影响，维持弱势震荡。上游硅企在库存及年末资金压力下，仍有让利出货行为，本周下游将陆续进入春节放假模式，预计现货市场交投将愈发清淡，现货价格下跌幅度或因此放缓。期货方面，一方面受到现货市场情绪影响，另一方面市场存在对于明年下半年供给偏过剩的预期，价格向上阻力明显。不过由于近期市场对于国内经济乐观预期发酵，或对工业硅价格形成提振。但基于供强需弱的长期判断，我们维持逢高沽空的思路不变。

【策略观点】单边，逢高沽空；套利，跨期正套。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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