千禾味业-23年高增收官，24年成长红利仍在

事件概述

公司发布业绩预告，23年实现归母净利润5.09～5.78亿元，同比+48%～68%；扣非归母净利润5.08～5.75亿元，同比+50%～70%。【】推算可知，23Q4实现归母净利润1.22～1.91亿元，同比-22.1%～+21.8%；扣非归母净利润1.21～1.89亿元，同比-22.2%～+21.2%。（）

分析判断:

零添加热度不减，全年利润高增

23年零添加调味品热度居高不下，公司持续不断的强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道，相应的公司竞争力持续提升，销售规模进一步扩大。我们认为公司有望超额完成23年股权激励要求的收入目标，公司在调味品行业的影响力和市占率进一步提升。

利润端得益于包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低，毛利率同比提升；同时销售规模扩大，销售费用投入产出比提升，相应的净利率同比提升，盈利能力同比大幅提升，全年利润高增。

拆分Q4来看，预计23Q4延续了23Q3渠道扩容、盈利高水平的趋势，但考虑22Q4的业绩高基数，预计23Q4业绩增速环比放缓，但实际经营和业绩仍然稳健。

成长红利延续，经营效率持续提升

22年下半年以来，公司在新的一轮成长周期中持续强化营销网络，加快渠道开发，积极开拓流通渠道和空白市场，提升渠道终端的覆盖数量；产品端紧抓零添加红利，拓宽零添加酱油的价格带，新增其他品类的零添加产品，优化公司产品结构和价格体系；我们认为公司新一轮成长红利仍将延续。中长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。

参考最新业绩预告，我们调整公司23-25年收入32.04/38.47/42.93亿元的预测至32.04/37.68/43.52亿元；调整23-25年EPS 0.53/0.67/0.78元的预测至0.55/0.66/0.78元；对应2024年1月26日15.04元的收盘价，PE分别为27/23/19倍，维持公司“增持”评级。

行业竞争加剧、产能投产不及预期