大众品23Q1业绩前瞻专题报告需求修复成本下行 重视业绩兑...

啤酒高端化升级加速，23Q1 低基数下销量弹性可期；包材成本下降，23H1 成本弹性可期。预计青啤、重啤23Q1 收入/业绩增速分别为15%/7%、23%/16%。

      休闲零食低基数叠加渠道变革红利，23Q1 或保持良好增长。预计23Q1 洽洽食品/劲仔食品收入增速分别为10%/35-40%。

      速冻食品23Q1 餐饮消费显著恢复，预期板块稳健增长。预计23Q1 安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为30%/20%-25%/7%。

      乳制品原奶成本紧平衡，需求有待逐季恢复。预计23Q1 伊利股份/妙可蓝多收入增速分别为同比增长/持平或略降。

      调味品餐饮需求恢复+成本高位回落+产品升级趋势明显，板块基本面开始修复。

      预计23Q1 海天味业/日辰股份/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/天味食品/安琪酵母收入增速分别为3%/23%/38%/9%/3%/22%/11%。

      烘焙终端需求恢复+棕榈油等原材料价格持续下行，预计23Q1 企业毛利率边际修复，业绩同比改善。预计南侨食品/立高食品/海融科技收入增速分别为10%/20%/个位数。

      卤制品门店加速拓展，单店修复超预，静待成本下行改善盈利水平。预计23Q1绝味食品收入增速为11%。

      软饮料日常生活常态化促使消费场景恢复，动销水平逐渐步入正轨，未来增长可期。预计23Q1 东鹏饮料/李子园收入增速分别为26%/25%。

      投资建议

      重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会

      1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β 性机会显著；3）在当前阶段，我们认为应重视α 机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。

      我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下

      1） 赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。

      休闲零食板块23 年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23 年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。

      2） 需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23 年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23 年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修   复。涉及标的烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳制品板块（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品板块（仙乐健康）和安琪酵母。

      3） 依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的中炬高新、莱茵生物

来源[浙商证券股份有限公司 杨骥/孙天一/杜宛泽]   日期2023-03-26