海天味业——“科技与狠活”背后

国庆期间，海天味业的产品在国内、国外的“双标”引起了部分消费者很大的不满，我试着分析一下“科技与狠活”背后的一些东西

首先，我们就海天味业、千禾味业酱油的吨价结构做一下拆分，看看海天是不是“无良企业”？有没有在原材料上省成本？

拿21年比较，海天味业的直接材料（包括原材料和包材）的吨采购成本是2569元，而千禾味业是1833元；到这里就有个疑问，是海天成本控制能力不行，原材料买贵了吗？千禾味业酱油部分的销售额是11.82亿元，而海天酱油部分的销售额是141.88亿元，是千禾的12倍；从常识判断，海天的规模效应和对供应商的议价能力远胜于千禾；那为什么以“零添加”标榜自己的千禾味业反而原材料成本这么低呢？这里不做评论。

直接人工和制造费用占比代表的是生产线的自动化程度，运费占比代表的是全国范围内厂区和生产线布局的水平；这三部分表面上只有几个百分点的差距，但实际上两家企业的差距已经接近1倍了。

再有一点是非常值得注意的，海天酱油的吨价从17年进入5400元/吨的水平，此后4年一直维持在5300—5400元/吨之间（所以有些人强调的海天产品结构升级的长期投资逻辑成不成立呢？），但是千禾的吨价从20年的5200元下降到21年的4485元，降价幅度接近14%，所以我们看到一个有趣的现象千禾味业21年酱油的销量增长了30%，仅拉动酱油收入增长了12%。这跟企业制定的竞争策略有关——降价跑量抢市场，如果再联系本次的“添加剂”事件，是不是能隐约判断出一点来调味品行业的竞争越来越激烈了。

为了验证，我们翻一下近几年各个企业的融资情况

1、千禾味业今年初发布对大股东的定增，5-8亿新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能；（20年酱油卖了20万吨，21年酱油卖了26万吨）；

2、中炬高新去年七月发布预案，对大股东进行定增78亿建设300 万吨酱油、蚝油、料酒、酱、复合调味品等品类的扩产项目；（当然现在姚老板能不能掏出钱来另说）

3、恒顺醋业去年发布定增17.9亿，做食醋、料酒、酱油和复合调味品，产能也接近翻倍，预计今年11月份能完成。

如果对自由现金流折现熟悉的话，估值概括来讲由两部分组成成长性和确定性。调味品行业的高估值来源于确定性，但目前来看，这样的确定性会打一个折扣，龙头也不是总能侵占对手的市场份额。总体而言，调味品行业当下来看，在确定性下移和普遍高估值的状态下已难以产生预期的回报。

再有就是，刚才看到一篇文章，从存货周转看工艺流程和酿造时间，意思是存货时间差了3倍，说明零添加的千禾酿造时间更长；但这种想法是错误的。

简单说一下消费品行业的渠道特点，经销商做你的产品首先要看的是，能不能放量，如果量太小，做起来没意义；其次看的是利润和周转。有的品类是周转慢但利润高的品种，比如一瓶高端酒出厂价是600，终端卖到900，渠道的利润起码50%以上，一年就算卖一个批次也是赚的；但调味品渠道的利润低，通常在6%左右，但如果一年周转7次，渠道的利润也能达到40%以上，这跟海天、中炬高新都是符合的；但是千禾味业显得太独特了，不符合常识，如果你一年只能卖2.5个批次的货，要让渠道达到40%的利润，每批货给渠道的让利要达到16%，这不叫做生意，这是做慈善。千禾存货高的具体原因不知道，推测是渠道的管控能力跟不上或者有意地备货，保持偏高库存的策略。