《投资者说》马曼然:先迷恋技术后相价值

【跟着大佬学投资【005】私募大佬马曼然从技术分析转向价值投资，抓住白药+片仔癀+比亚迪+恒瑞不放手【20180221】-哔哩哔哩】

马曼然曾当过基金的分析师、做过证券媒体的记者，经历十分丰富。不过，和其他投资者不同的是，他最初进入股市使用的是技术分析的手段，如今他却是一个坚定的价值投资者。

一、波浪理论操作不赚钱 持有好股票收益高

下午两点钟，马曼然开车前往北京电视台，当天他要参加电视台里一档在晚上播出的节目的录制。

马曼然说到其实习惯了，就像上班一样，每周收完盘后，上台里面，做一个小时的节目。一方面也不影响我的投资。股民很多也就是看着电视炒股，这样的话你不应该去忽悠，你应该去传达一个正确的投资理念。让跟多的股民步入到一个正确的投资路径上来。

主持人曼然这两天应该比较开心，因为喝酒吃药行情一直在延续，这也是曼然一直倡导消费行情的价值投资，如果要选，在目前这个行情下还能选吗

马曼然我觉得当然可以，比如我们不一定非得选茅台和云南白药，因为他最近拉的比较猛。但是这个时候有一些二线的，比如白酒之后我们可以关注啤酒。

在这档节目中，马曼然是场上四位嘉宾中惟一一个提倡价值投资的。以至于他自己常常调侃自己永远只会推荐那三四只股票。不过，八年前也就是2009年的时候，马曼然刚受邀请做节目时，他在节目上还是使用技术分析来做判断。

2002年，马曼然就学的大学附近有一家证券营业部。由于马曼然所学的就是金融专业，所以他对股市十分好奇，时常会去证券营业部里观察。

马曼然说道那个时候，我记得那个厅，就相当于现在的大超市，整个两层，全部都是股民。2002年的时候，其实是很单纯的一个散户化的市场，那个时候就是散户和庄家，所有的炒股逻辑就是股票里边的庄怎么怎么着，就是这种感觉。

在当时，价值投资的理念并不流行，甚至去上市公司调研这样的方法也很少有人用。马曼然刚一接触股市，身边的老股民们全都谈论的是波段，高抛低吸，跟庄，抓涨停这些现在听起来也充满了诱惑的词汇。

也就在2002年，马曼然买了一本书，书名叫《波浪原理》，这是一本由波浪理论的奠基人艾略特1934年的作品翻译过来的书。1971年艾略特出生于美国德克萨斯州，艾略特最早在铁路上工作，做过巡道员，列车调度员等工作，虽然并没有受过相关教育培训，但是艾略特还是在1986年开始从事会计工作，甚至专门发展出了铁路会计这一行业。1934年左右，60多岁的艾略特在研究了道氏理论后，总结出了一套市场分析理论，也就是波浪理论。初一看这本书，马曼然就对里面的理念着了迷。

马曼然当时为什么很服这个理念呢？因为这个书里面，它所有的，比如说你去拿这个理论，然后去套用在美国股市，套用在中国股市的历史，你会发现它完全符合这个理论的逻辑，黄金分割、斐波那契数列、时间周期、波浪理论的形态，是美国股市、中国股市历史走势的全部都符合。

不仅研读书籍，马曼然还将上证指数的分时全部绘制在一卷透明的塑料膜上，整个展开足足有十几米长。每天，马曼然就将不同时间段的分时图叠在一起，用书中的波浪理论来解释整个股市的变化，并总结股市的K线规律。

马曼然感觉自己就像学成了绝世神功一般。他觉得自己可以用这一理论预测出股市的顶部和底部，只要看对了顶和底，随便买什么股票都能挣钱。2004年初，马曼然在一家基金公司当分析师。当时市场出现了一波上涨，最受热捧的是科技网络股票。马曼然嗅到了其中的机会，购买了综艺股份。从2004年初到2004年4月，综艺股份的涨幅接近100%。但马曼然在其中赚的却并不多。

马曼然因为你买的时候，那时候我记得很清楚，今天买了，明天赚钱就得卖，就没有所谓的拿着几个月。不可能，一个星期都拿不住，还拿几个月。

由于不考虑企业的基本面，马曼然还有过买的股票踩了雷的情况。当时马曼然买的聚友网络因为连续三年亏损，被暂停上市。马曼然投入其中的两万多元只剩了两千元。在此之后，马曼然渐渐察觉到了技术分析的局限性，并基本放弃了技术分析。

2006年，由于正处于牛市中，马曼然变得胆大起来，他将自己父母的养老钱也一并投进了股市。但是也许是出于稳妥，也许是他埋伏在意识中的另一种思维起了作用，他并没有将这笔钱用来炒短线，而是买下了用基本面分析才会看好的同仁堂。

马曼然的老家是安徽亳州，著名的中药草之乡。在和老家的朋友吃饭的时候，他就曾问过朋友，如果买股票会买什么？不少人直截了当的告诉他，就是同仁堂，要是再加上一个那就是片仔癀。

马曼然咱们谁都不认识，就认识它。然后知道它确实好，我们家里头做药材，实际上跟同仁堂能有合作关系，跟同仁堂供货，那绝对是幸运。为什么呢？因为同仁堂这个企业，上我们中药材市场去买药，最好。同样的，比如说虫草，有质量差的，质量好的，就买质量好的。我们都知道，因为我们供货商，知道它就做这个的，它就捡最好的买。

从2004年4月到2004年12月，同仁堂上涨幅度达到了35%。马曼然发现，持有一只好企业的股票比技术分析有着更高的收益。

马曼然因为当时正好要赶上大牛市，当时2006年，就2005年，2006年正好赶上大牛市了，当时股票都是二十倍，三十倍的往上涨，你赚个两个点、三个点，你在那种环境下，你就觉得自己，简直就浪费了青春，浪费了机会，就那个时候。

2011年，马曼然还出版了一本书，书名叫《跑赢下一个大牛市》，这本书是马曼然过去数年前的技术分析的经验总结和对未来股市的预测。不过，当聊到这本书时，马曼然却坦言，当这本书出版后，自己就立刻后悔写出了这本书。而且在之后不久，马曼然就彻底地将技术分析束之高阁。

二、技术分析错失牛股 抱牢云南白药赚十倍

虽然从技术分析转向了价值投资，但是马曼然在回忆之前的一些经历时，只觉得自己转的不够快，转得不够坚决。这又是为什么呢？

2005年6月6日上证指数触及最低点998点。股市持续低迷，那段时间的某一天，马曼然和父母一起遛弯时，看到了街边告示牌上贴着的报纸。不少人围着报纸在讨论上面一则关于一汽轿车的新闻，马曼然凑了上去。看到这篇报道上讲的是一汽轿车股票下跌，总市值仅剩60亿元。

马曼然就说啥？说一汽轿车是当时中国第三大汽车。然后我当时就说这么大的一个汽车厂，股市的总市值是六十个亿，我记得是六十个亿，六十个亿什么概念呢？反正当时我也不知道什么概念，反正我就觉得这个不贵，太便宜了。

那个时候的马曼然还并没有对企业进行估值的概念，但是在他看来，一汽轿车的总市值绝对不止这么多。并且这一次，他觉得不能再像之前一样卖丢股票，要做一次长线。

马曼然那回长线做的特痛苦，总感觉怎么卖，太慢了，太磨叽了，这股票。当时就这种，因为总共就一块多钱一股，一分一分钱的跳，一天收盘就看那个，跟心电图那样似的，就那种，收盘，最后收盘，一使劲就涨了一分钱，开心，就那种状态，你知道吗？就慢，特别慢。然后一块钱我拿到了多少，两块六毛四，两块多。那时候不是股改吗？挣了百分之五六十了，可以了，我觉得可以了，这不得了，几个月，可以了。

虽然此时的马曼然已经开始转向基本面分析，但是在这漫长的等待之中，他又忍不住用技术分析手段来分析这只股票。2006年时，上证指数开始大幅上涨。但是马曼然发现一汽轿车反弹到前面熊市下跌的黄金分割0.5位置。正好股价也在此时进行调整。马曼然立即将手中的股票尽数卖出。然而一汽轿车的股价在经历了2006年7月到12月的调整后，从2006年12月开始上涨。到了2007年10月时，甚至比马曼然卖出的位置涨了足足有10倍。

被市场教训的马曼然又将曾看过的《巴菲特致股东的》重新拿起。开始真正理解价值投资。很快他在股市上找到了自己新的投资目标——云南白药。 2005年，云南白药新推出一款牙膏。上市时零售价达到了22元/支，而当时牙膏市场如中华、两面针、田七等国产牙膏多数在10元/支以下，有人断言“10元是国产牙膏的价格分水岭”。很多机构和基金都认为云南白药是在自毁长城。但是马曼然却不这样认为。

2006年底，云南白药牙膏市场累计销售额就达到了3亿元。2007年10月16日到2008年10月28日的股灾之中，马曼然卖掉了除云南白药外的大部分股票。虽然云南白药也下跌了15.83%，但是远远低于同期上证指数的69.14%的跌幅。

马曼然我给所有的人都说，这个顶不顶的，咱们预测得到就预测得到，预测不到就算了。但是咱们要做好套也套在好股里面，套到什么呢？套到能解套的股票里面，就云南白药。

熊市之后，云南白药开始了一波持续上涨。短短两年，涨幅就达到了240%左右。这让马曼然尝了价值投资的回报。在此之后，马曼然又购买了东阿阿胶和片仔癀等股票。还在2013年末时抄底购买过茅台。

马曼然因为我后来好多加仓，你要如果按当时2006年最早建仓的那个，那肯定十几倍的收益是有的，十五六倍的收益。只是说我后来又反复加仓，按2007年的那个价格，现在也有十倍的收入，而且我认为未来可能还有十倍的收入。

三、小市值大行业 只要选对就不怕套

马曼然由技术分析起家，又转向了价值投资。如今他的选股方法帮助他在2015年的股灾成功的规避了风险。那么他的选股方法究竟是什么？

在随后的日子里，马曼然依据自己在云南白药等股票上的经验，形成了关于价值投资的一套理论和体系。按照这个逻辑，他购入了片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、茅台等股票。近十年的年复合增长率超过了30%。在他的家里，还放着这些公司的产品。

马曼然这个大家肯定都了解，，这后面四瓶酒就是贵州茅台的产品。然后像东阿阿胶、然后像这个片仔癀、向同仁堂的安宫牛黄丸、还有五粮液、云南白药。因为我认为中国的中医药和中国的白酒就类似于美国的可口可乐，麦当劳或者迪士尼一样。它是中国文化的一个载体。

在马曼然看来，选择一只股票首先要看的就是这个企业的护城河。护城河这个概念最早是巴菲特在《巴菲特致股东的》中提出的。是指企业拥有具有其他企业很难模仿的核心竞争力。马曼然觉得，首先要护城河足够宽，保证企业可以立足。其次要考虑到公司的管理层，只有管理层稳健有进取心，企业才会得到成长。最后是公司的价格不能太贵，越便宜越好。

马曼然你不但要找到一个企业有特别强的护城河，就资源、垄断什么的护城河。但是护城河里面，最好还有一个非常厉害的将军在手握这个护城河，它是二者缺一不可的。然后就估值，估值就很简单了，书上都可以找到的，怎么给企业去看市盈率、市净率，看企业的市值和成长空间。我的原则就是小市值的，但是行业特别大，品牌特别大。然后这样才能成长起来。

马曼然认为，只要选对了股票，那么纵然股灾来临也能保证不会有太大的亏损。

马曼然我是根据个股，不跟大盘。个股发展到位，它就到位了。个股两个顶。一个是这个企业发展到位了。然后另外一个是估值太贵了，把未来多少年的业绩都透支了，一下透支了五年、十年业绩成长。肯定得跌，也得减。这是两个标准，不满足这两个标准我就持有。2015年之所以没有做特别大的一个规模的减仓，主要原因是因为当时我们的股票的估值很便宜，就像茅台，那个时候你减了，你现在后不后悔？我说道理你能明白吧。就是说那个时候它不贵，我为什么要减仓，贵的时候当然要减仓，不贵。但是那个时候什么贵呢？创业板确实贵，你创业板必须得卖，我当年一股创业板也没有。

相比以前的时时刻刻紧盯K线，马曼然现在很少去看股价等息，他更多的时间用来陪伴家人和孩子。每周还要去电视台里做节目的录制，将自己的理念和观点传达给所有人。

马曼然格雷厄姆你想想，当时他有十一个徒弟，十一个员工，他资产管理公司十一个员工。除了一个英年早逝，剩下十个全是股神，各个都是年化收益率20%多，只是说这巴菲特更有名，咱们都知道巴菲特。但是你去研究他的十个员工，每一个人都是通过白手起家，通过股市挣成亿万富翁的。你说当一个老师所有的徒弟，甭管那些徒弟是聪明还是笨，年龄大还是小，全部都是股神级别的，你服不服？绝对方法是正确的。我为什么后来对技术分析产生怀疑，也是这个原因。因为连创始人都不炒股，甚至包括它的奠基人，小罗伯特写这个波浪理论这本书，写书的人这辈子都没有靠这个理论发财。那你说你去学，你能发财吗？

【编后】

虽然马曼然最初由技术分析起步，但如今，马曼然已经是一个坚定地价值投资者。他觉得买股票就是买公司，只要这家公司可以成长起来，那么股票就一定可以有不错的回报。在经历了近十年股市上的探索后，他觉得总算是找到了一条正确的投资