发展承压 沉着应对—— 2021年调味品上市公司财报解析

今年写这份调味品上市公司财报解析，是有点不同寻常的！

2021年的财报，来的比以往更晚一些！直到4月29日，调味品上市公司的最后一份财报才完成公告！

写下这些文字的时候，已经到了五月份，我还处于被封控在家里的状态，这意味着调味品行业今年面临的形势仍然严峻！

是的，调味品行业在2021年的日子不好过，但可能2022年的日子更不好过，但对去年的形势做一个分析，对我们如何来应对更艰难的2022年可能会有所裨益。

因此，这份财报解析，将更注重从行业的角度对各上市公司的财报进行一个整体解读。

这次年报分析选择了19家规模化（年销售额1亿元以上）的调味品上市公司，包括主板、港股及新三板，涵盖了不同营业规模及业务模式，对于整个行业具有一定的代表性。

01

调味品上市公司整体营收普遍增长

2021年，19家调味品上市公司总营收为489.59亿元，同比增长5.43%，但比正常时期的2019年增长了22.04%。在19家上市公司中，多数在2021年度的营业收入同比普遍增长，并且也超过了2019年的营收水平。

营业收入的增长包含价格和销量两种影响因素，在12家主板上市公司中，2021年总营收及总销量的增长率持平，表明其出厂价与2020年保持了一致，增长主要来源于销量扩大。大家都知道2021年是富有挑战的一年，疫情影响、成本上涨、库存增大，这些问题都是调味品行业过去从未遭遇的！应该说，调味品上市公司2021年能够取得这样的业绩，表现出较强的增长韧性。不同于2020年度的量价齐升，2021年度调味品企业的增长主要还是销量的扩大，价格则保持了稳定，这在成本上涨的背景下是疏为不易的。

2021年上半年，19家上市公司中有不少都实现了较大幅度的营收增长，这主要源于第一季度的压货；但是二季度则有过半数企业营收下滑，业绩压力增大，这是由于产品动销放缓和库存加大的因素所造成的。而到了下半年，营收继续下降的企业有所增加，但总体上营收增长的企业仍占多数。

值得关注的是，19家上市公司中有多数在2021年全年的营收都实现了同比增长，但也有部分企业在全年或下半年出现了营收下滑。从上半年看，重点企业年初普遍雄心勃勃，制订了较高的增长目标，海天、千禾、涪陵榨菜、天味等在一季度都实现了较高增长，但市场疲软导致其二季度营收下滑；而从下半年看，千禾味业和海天味业在原材料上涨及渠道动销缓慢的局面下，下半年的营收增长实现了反弹或稳定增长，体现出较强的市场基础或掌控力。

而在11家调味品主板上市公司中，有半数的营收在下半年实现了增长，其中以千禾、仲景、海天、涪陵榨菜、安记、日辰这几家企业较为明显。一方面，这些企业的反应速度较快，在下半年及时采取了针对性措施来提振业绩；另一方面，部分企业如千禾、海天、涪陵榨菜等的市场基础较好，能够在较短的时间内进行调整。

另外，餐调定制型公司在2021年度的营收增长要优于商超型和流通型公司，而流通型公司的增长幅度最低。这反映出几点状况1）餐饮市场得到一定程度的恢复，2021年餐饮行业收入达到46895亿元，与2019年持平，同比增长则达到18.64%，使餐调定制型企业有较大幅度的增长，如颐海国际的第三方业绩仅有微弱增长，但是其关联定制业务则有大幅度上升；2）商超型公司具有一定的竞争壁垒，没有实力的企业较难在商超渠道中获得竞争优势，现有主流企业仍然可以获得一定增长；3）流通型公司面临的挑战较大，市场更为开放，竞争对手更多，要取得业绩增长很不容易。

需要注意的是，电商业务在调味品上市公司中的占比仍然很低，绝大多数企业的电商占比没有超过10%。其中透露出两个重要息其一，线下渠道仍然是调味品企业的核心渠道，绝不能放松拓展，要想获得核心竞争力，就必须牢牢占据线下渠道；其二，电商渠道是一块重要的潜力业务，可以作为企业的良好补充，并且能和线下业务形成互动，虽然目前占比还很低，但10家调味品主板上市公司2021年电商业务营收平均增长了46.6%，远远超过其整体营收平均2.7%的增速，值得调味品企业重视。

02

大多数调味品上市公司的净利润下滑

2021年，19家调味品上市公司总利润为98.55亿元，同比下降6.44%，但比2019年增长了11.58%。在2020年度，调味品上市公司取得了营收和利润同步增长的良好态势，但在2021年，企业不但营收增长不大，利润还出现了下滑。

无论是上半年还是下半年，大部分企业的净利润都出现了下滑。上半年中，净利润下滑的状况主要体现在二季度，几乎所有上市公司的净利润在二季度都出现下滑，就连“调味一哥”海天也不例外。到了下半年，净利润增减的企业数量没有变化，但净利润下降的企业仍占多数。

总体来看，不同类型调味品上市公司的综合净利润都有所下滑，其中流通型公司下滑幅度很大，商超及餐调定制型企业状况稍好。不过在上半年，餐调定制型公司的净利润增长表现优于其它类型，反映出其盈利能力有较大的恢复，但是下半年的状况则急转而下，成本上涨和费用增加消耗了企业的利润空间，导致其年度净利润增长转负。

值得关注的是，尽管整个调味品行业的净利润水平都在下降，但是海天味业的净利率仍然维持了较高水平，并且始终处于稳定的状态，自2019至2021年的净利率分别为27.04%、28.09%、26.68%，这反映出其强大的成本控制能力！

调味品行业在2021年出现的净利润下降，在很大程度上影响了股市投资机构对调味品行业的心，这反映出资本市场与企业界对利润的不同态度。对于资本市场来说，其看重的就是企业的投资回报率，如果企业回报减少，就意味着给投资者带来的价值减少，他们自然要看衰企业的发展。这就是为什么一旦企业的净利润下滑，股票立刻就要下跌的原因。

可是站在企业的角度，利润的变化并不代表着企业的价值发生了根本变化。实际上，利润的增减只不过是对内部经营和外部市场的一种综合反映，并不表示企业的经营必然出现了问题。有的时候，企业净利润的减少，是为了投入资源来狙击竞争对手，或者是为未来的发展而提前投资布局，这是从更长远的角度来经营企业。与之相反，有的企业尽管在短期内可以使净利润增加，但却有可能丧失一定的市场份额，这对于未来并没有好处。所以，调味品企业不应该被短期内的净利润变化而扰乱了心绪，保持战略定力才是最根本的。

03

调味品上市公司的销售毛利率普遍下降

在19家上市公司中，几乎所有企业的毛利率都出现了下滑，这是导致很多企业净利润下降的重要原因，也反映出企业面临的经营形势非常严峻；不仅如此，所有企业2021下半年的毛利率都比上半年出现了下滑。

导致企业毛利率变化的原因主要有两个

1）成本上涨是导致毛利率下降的主要原因，19家上市公司中，绝大多数2021年的营业成本同比都上涨，而且下半年的营业成本也都比上半年有所增加。全球新冠疫情持续使得上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。

2）企业调整产品结构，中低端产品增加也会降低毛利率。

比如天味食品，导致其毛利率下降的主要原因就是原材料价格上涨，还有就是产品结构调整，毛利率较低的定制餐调业务一季度同比有较大的增长。与之类似，颐海国际毛利率降低的原因也是两个关联方销售收入占总收入比例上升，而毛利率较高的第三方销售在总收入中的占比降低；上半年持续推出新产品，在推广期间的毛利较低。

在不同类型业务模式的上市公司中，所有企业的平均成本都在增加，毛利率都在下降，其中餐调定制型公司的表现相对好一些。在这三类企业中，餐调定制型公司的品牌溢价度最低，但其可以在平均成本增幅最高的情况下，毛利率下降幅度却最低，这可能与餐调定制企业的商业模式有关，因为其采用的是大客户销售模式，可以通过灵活的解决方案与客户进行谈判，由此尽量维持毛利率；而对于其他两类企业，如果缺乏足够强的品牌影响力，在成本上涨的情况下很难维持稳定的毛利率。

面临这种压力，上市公司都采取多种手段来加以应对，比如生产端通过狠抓成本控制、现场精细化管理、产品质量管理、内部统筹调度等方面，实现对成本节约的有效管控；供应端持续做好原材料量、价走势预判，管控采购成本；销售端提升各类产品的销售计划准确率以及订单交货准确率，聚焦产品品项。

04

调味品上市公司销售费用普遍增长

在19家调味品上市公司中，大部分的销售费用都出现了同比增加，而且下半年的销售费用也都比上半年进一步增长。在2021年严峻的形势下，调味品企业增加销售费用投入是必然的，一方面是产品动销存在阻力，另一方面则是库存加大，如果要想维持市场份额不减少，就比如投入更多费用来消化库存，否则必将影响接下来的销售。在第二季度，很多企业都加大了市场投入的力度，包括采用大力度的买赠及终端促销等手段。

对于不同业务模式的上市公司来说，各类企业的销售费用都在增加，其中流通业务型公司的销售费用增加最少，而餐调定制型公司最多。这种状况既反映出不同类型公司商业模式的特点，也反映出餐调定制公司面临的竞争在加大，为了保障收入和市场份额的增长，必须投入更多费用才能获取客户。

值得关注的是，海天味业和涪陵榨菜虽然毛利率有较大下降，但净利率仍然维持了较高水平，而且较为稳定，这反映出其强大的费用控制能力以及品牌影响力。

05

调味品上市公司产品总体动销速度加快

存货周转天数是判断产品动销快慢的重要因素，周转天数越多，意味着周转次数越少，动销也就越慢。19家上市公司2021年存货周转天数平均为117天，意味着产品一年中仅周转3.12次，超过100天的企业达到9家，占比47.4%，产品动销速度较慢的企业近半数。其中，有部分企业保持了较少的存货周转天数，控制在60天以内的有颐海国际、海天、天味、安记、佳隆、日辰、味正品康这7家，其存货周转天数平均为44.45天，表明产品一年中会周转8.2次，是整个上市公司平均周转次数的2.63倍。

在19家调味品上市公司中，过半数的存货周转天数同比减少，反映出产品动销速度加快是一个普遍的现象。同时，在19家上市公司中，绝大多数在下半年的存货周转天数环比有所减少，产品动销加快，其中天味、红山河、独凤轩这三家企业下半年的产品动销有突出改善，而恒顺醋业下半年的产品动销则放缓不少。

不同业务模式上市公司的平均库存周转天数中，商超型公司有所增加，其它两类则有所下降。这种态势反映出商超型公司的产品动销速度相对放缓，而流通型和餐饮定制型公司的产品动销速度则有所加快。

导致企业存货周转天数增减的因素主要有三个

1、产品动销速度。这和消费的景气度密切相关。目前来看，在疫情此起彼伏的影响下，社会消费品零售总额下行叠加消费者心不足，整体消费还没有恢复到正常水平，这必然会影响产品动销的顺畅度。

2、渠道替代影响。不同渠道之间存在替代关系，这对相关企业的产品动销也会产生影响，商超型企业之所以产品动销放缓，与电商和社区团购的冲击密切相关。

3、产品库存量。在19家上市公司中，过半数企业的存货数量下半年环比有所上升，这也给产品动销带来了较大压力。通过加大宣传、促销以及对库存进行主动管理，部分流通型企业下半年的存货得到了良好消化，如涪陵榨菜、天味食品、安记食品和佳隆食品。

06

调味品上市公司大部分现金流下降

在19家调味品上市公司中，2021年大部分企业的净经营现金额都出现了同比下滑，现金流压力加大。

在19家上市公司中，基本上上半年现金流同比都出现下滑，但下半年则有部分实现了同比增长，其中中炬高新、仲景、安记、红山河、朱老六、味群、味正品康这几家企业现金流在下半年有较大增长。

在不同业务模式的上市公司中，商超型公司的平均净经营现金额减少较多，而餐调定制型公司则有较多增长。商超型企业一向面临着费用和资金占用增加的状况，现金流压力增大；而餐调定制企业现金流状况改善则与加强现金流管理有关，其可以通过灵活的付款条件谈判来减少资金占用，其它企业在这个方面的灵活性就比较缺乏。

现金流是关系到企业生死存亡的重大因素，失去了现金流的安全，企业瞬间就会休克，如果等不到及时的资产重组，破产死亡就是必然的！近两年的新冠疫情，整个社会经济活动的突然停摆，都会让大量的厂商陷入到现金流枯竭的困境，两年前以西贝为代表的大量餐饮企业就经历过惊心动魄的时刻。现金流比利润更重要，利润可以在账面上“做出来”，但是现金流却是实实在在做不了假的！调味品企业必须将现金流的管理放到至关重要的位置，才能应对不确定性因素带来的风险。

07

不同细分行业及上市公司的发展态势

1、酱油行业

2021年酱油行业的发展遇冷，结束了过去多年持续发展的态势，作为代表的四家上市公司中，大部分都遭遇了较大挑战，连海天味业都不例外。目前酱油行业已经进入到挤压式竞争阶段，企业基本上都是在存量市场展开竞争，形成“零和博弈”，不是你死就是我活。

从上市公司来看，除了千禾味业保持了高速增长之外，其它三家都遇到了挫折，特别是厨邦和加加。其中加加酱油2020年好不容易回归10亿元以上的第二阵营，2021年又跌回到第三阵营，被千禾酱油拉大了差距。厨邦酱油未能完成其业绩目标，而且六年来的营收复合增长率只有6.67%，未来增长存在较大挑战。对于海天而言，不得不说这是一家非常优秀的企业，尽管酱油品类成熟，企业营收规模巨大，但其酱油业务仍然实现了8.44%的销量增长，且近十年的营收复合增长率达到了13.16%，体现出强大的核心竞争力。而千禾味业在不利的环境之下仍然实现了30.18%的销量增长，虽然营收增长只有13.7%，但市场份额却得到了更大提升，且其近五年的销量复合增长率高达30.1%，业绩表现非常优秀，目前已进入酱油行业第二阵营。

2、食醋行业

食醋行业在2021年也遭遇了阻力，无论是专业醋企还是综合酱醋企业，在食醋业务上的增长都遇到了障碍。食醋虽然是重要的基础调料，但是整个行业较为分散，区域消费偏好突出，市场集中度不高，缺乏绝对的领导企业，行业发展较为平稳。

从上市公司看，恒顺食醋业务的销量在2021年下滑了1.26%，虽然量不大，但却是一个重要的警示，这意味着其市场份额有所减少。而千禾味业食醋业务也结束了过去两年的高速增长，销量增长率只有13.51%，不过尽管如此，能够实现这个增长也相当不错。2021年，千禾食醋业务实现了3.21亿元的营收，是近几年中成长最迅速的食醋品牌，其自2012-2021年十年间的营收复合增长率高达21.97%。

3、火锅调料行业

火锅调料行业在2021年陷入了低谷，在经历多年高速发展后按下了慢速键，不仅连红山河这样的中小型区域企业出现了下滑，就连天味这样的头部领导企业也出现了下滑，可见整个行业面临着极大的压力。

从上市公司看，颐海国际火锅调料的销量增长了25.09%，业绩远远好过天味，不过其增长主要源于海底捞关联业务，第三方业务销量仅有微弱增长，收入则同比降低0.5%，原因在于老产品升级和新产品开发未达到预期进度所致，不过其业务组合形成的互补关系帮助其挽回了局面。天味火锅调料的销量下滑了31.21%，营收则下滑了28.28%，这颇有点出乎意料，和天味近两年在市场上大开大合的动作形成反差。不过，天味火锅调料仍然处于行业的领先地位，而且2021年的市场反应较为快速，年底也进行了渠道控货，渠道库存消化较快，这有利于2022年的复苏。写下这段话的时候，天味已经发布了2022年第一季度报告，营收增长了20.6%，是个不错的开局。

4、中式烧菜料行业

2018-2019年是中式烧菜料行业的快速发展期，以天味和颐海国际为首的企业实现了快速发展，但在2021年也受到了不利影响，不过比火锅调料行业的状况要好一些。这和中式烧菜料行业市场格局较为分散有关，产品细分种类众多，需求多样化，不像火锅调料较为集中，容易受到大环境的影响。但也正因如此，中式烧菜料要实现较大的规模也不容易。

从上市公司看，颐海国际中式烧菜料2021年的销量只有8.89%的增长，主要仍然源于关联业务，其中关联方营收增长37.7%，而第三方营收则降低了2.6%，主要原因在于部分老产品如香锅系列未能及时升级，无法满足消费者需求，同时也未能推出满足市场需求的新产品，尽管去年已经将“快手小厨”品牌独立出来，也调整了产品研发机制，但成效的显现仍然需要一段时间去积累。反观天味食品，其中式烧菜料业务2021年的销量仅微增1.67%，营收则下滑10.42%，这意味着价格也同时出现了下滑，可见市场竞争的激烈程度。不过天味的定制餐调业务2021年营收增长了55.89%，达到2.53亿元，这是一个不错的收获。

5、调味酱行业

调味酱行业的市场发展较为平稳，这与其产品细分种类多、区域消费偏好突出有着密切的关系。虽然调味酱行业市场容量大，但却非常分散，市场集中度很低，规模大的企业不多，中小规模企业则非常密集；而且，调味酱行业中每年冒出来的新品较多，但总体销量规模并不大，需要较长的时间进行培育。

从上市公司看，海天调味酱业务近年来保持了稳定的发展，2021年销量增长5.19%，自2017-2021五年间的销量复合增长率为7.33%；仲景调味酱业务2021年销量增长为8.45%，自2017-2021五年间的销量复合增长率为2.65%。调味酱企业要实现较大的增长并不容易，需要持久积累以提升核心竞争力。

6、调味粉行业

2021年是调味粉上市公司发展较好的一年，2017和2018年也不错，而2019和2020年要稍差一些。调味粉包含的种类很多，诸如鸡精鸡粉、辣椒粉、腌料、酱油粉、肉类粉料及植物粉料等，整体行业的市场容量不小，但是非常分散，区域消费偏好突出，市场集中度很低，规模大的企业很少。在调味粉行业，以餐饮用户和工业用户为主要群体，家庭用户占比较小。

从上市公司看，厨邦鸡精鸡粉的营收规模相对较大，2021年营收为5.46亿元，同比增长10.46%，且近六年的复合增长率也达到了10.08%；味正品康2021年营收增长23.02%，2017-2021五年的复合增长率达到18.04%，在这几家公司中表现最好；安记、日辰、味群这三家企业的调味粉业务发展较为平稳，2021年的营收增长分别为15.55%、28.28%、20.29%，且近五年的复合增长率分别为6.34%、9.48%和8.5%。而佳隆和龙盛的业绩表现则要差不少，其中龙盛2021年营收下滑0.91%，而近五年复合增长率为-1.65%，业绩持续下滑；佳隆虽然2021年营收增长了13.81%，但其近五年复合增长率为-0.35%，同样是持续下滑。

复合调味粉是一个具有挑战的行业，调味品企业要想在其中取得好业绩并不容易，需要在核心价值创新、大单品打造、渠道运营、区域拓展和组织执行等方面下功夫，鸡精行业的太太乐、鸡粉行业的家乐和香辛料行业的王守义可以作为借鉴。

总结

在写这篇文章的时候，2022年已经过去四个月了。今年的疫情形势有点令大家措手不及，但是这种不确定性可能在未来几年都会持续存在。怎么办？可能谁都无法给出一个确切的答案，但这也并不意味着我们只能束手无策！越是在这种动荡的时期，越要具备战略定力，更要从企业经营的底层逻辑进行思考，稳定心态，抓住根本，夯实基础，既不冒进也不保守，结硬寨、打呆仗，自然可立不败之境！

作者简介

张戟，上海至汇战略营销咨询机构总经理、首席顾问，中国调味品协会经销商分会副秘书长，《调料家》战略顾问，资深调味品战略营销及商业模式实战专家，“链式营销”、“市场边界战略”理论创立者，《销售与市场》、《糖烟酒周刊》、《品牌农业与市场》、《新食材》、《新食品》等媒体高级专家，著有《调味品企业八大必胜法则》、《调味品经销商公司化运营》，服务过澄明食品、草原红太阳、鹃城豆瓣、饭扫光、阜丰、百利、百味佳、致美斋、美乐、益海嘉里、新希望味业、劲宝等多家知名调味品企业。

编辑鲸鱼

设计大帅

审核茅石

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