第十二周课程——读懂重要的非财报内容

第十二周课程——读懂重要的非财报内容

读懂重要的非财报内容（5-14）

第五节   经营情况讨论与分析（一）

■ 下面我们来看第四节，经营情况讨论与分析。

■ 经营情况讨论与分析可以分为两大块，一块是总结过去一年的工作情况，包括经营情况讨论与分析和报告期内主要经营情况；另一块是展望未来，主要是公司关于公司未来发展的讨论与分析。

■ 经营情况讨论与分析这部分内容主要总结过去一年取得的成绩，做了哪些重要的事情。取得的成绩主要是看一下营业收入、净利润、净资产的增长情况。

■ 这个数据看一下就可以了，正好可以初步验证一下前面做的一些推断。

■ 过去一年做了哪些重要的事情还是需要重点看一下的，我们主要看做的这些事情是否会加强公司的核心竞争力。如果过去一年公司做的最重要的事情都在加强公司的核心竞争力，说明公司是在做正确的事情，未来公司很可能会有更好的经营成果。

■ 如果过去一年公司做的最重要的事情不能加强公司的核心竞争力甚至在损害公司的核心竞争力，说明公司在做错误的事情，未来公司很可能不能取得令人满意的经营成果。

■ 我们可以看到海天味业在2020年做的最重要的事情分别与营销、品牌、产能、企业文化、效率有关，这些事情都和加强海天味业的4大核心竞争力直接相关。

■ 海天味业在做正确的事情，未来很可能会有更好的经营成果。

■ 报告期内主要经营情况这部分内容分为八个小项

（一）主营业务分析

（二）非主营业务导致利润重大变化的说明

（三）资产、负债情况分析

（四）行业经营性息分析

（五）投资状况分析

（六）重大资产和股权出售

（七）主要控股参股公司分析

（八）公司控制的结构化主体情况

■ 这八个小项，都需要看一下，重点看有没有异常。没有异常的不需要重点看。有异常的，需要了解清楚原因，如果无法了解清楚原因，那就把目标公司淘汰掉。

■ 我们先来看第一小项，主营业务分析。

■ 主营业务分析包含了很多分析表，这些表都很简单，可以方便我们快速了解公司的经营情况。这些分析表主要有

■ 利润表及现金流量表相关科目变动分析表

■ 主营业务分行业、分产品、分地区情况分析表

■ 产销量情况分析表

■ 成本分析表

■ 主要销售客户及主要供应商情况表

■ 期间费用同比变化情况分析表

■ 研发投入情况表

■ 期间现金流同比变化情况分析表

■ 由于同学们现在还没有学到后面的财务报表分析，对财务报表中的科目还不了解，这些分析表中的词语可能会感觉比较陌生。其实只要学了后面的财务报表分析之后，再看这些分析表的话就会感觉非常简单啦。

■ 好在这里并不需要同学们进行深入的分析，同学们只要重点看一下这些分析表中的数据有没有异常就可以啦。

第六节   经营情况讨论与分析（二）

■ 下面我们先看一下 利润表及现金流量表相关科目变动分析表

■ 红色框内的科目是合并利润表中最重要的几个科目，虽然同学们还没有学到财务报表，但是这几个科目仅凭字面意思大概也能理解个差不多。

■ 营业收入指的是海天味业卖各种调味品获得的收入；

■ 营业成本指的是海天味业生产各种调味品所花掉的直接成本；

■ 销售费用指的是海天味业卖调味品所花的费用；

■ 管理费用指的是海天味业维持公司日常运营所花的费用，研发费用指的是海天味业做研发投入的费用；

■ 财务费用指的是海天味业借钱所花的费用，如果费用为负数，说明是财务净收益，利息收入比较多。

■ 那么怎么看有没有异常呢？也很简单。拿营业收入来说，海天味业本期比上年同期营业收入增长了15.13%，基于咱们前面对海天味业的行业地位及核心竞争力的了解，海天味业2020年比2019年的营业收入增长了15.13%是比较正常的事情。

■ 如果2020年的营业收入比2019年减少了15.13%，那就比较异常了，需要记录下来，后面搞清楚减少的原因。因为按照行业地位及核心竞争力来看，海天味业2020年的营业收入不应该是负增长。

■ 我们看到海天味业2020年的营业成本、管理费用、研发费用都随营业收入的增长有不同程度的增长，增长幅度和营业收入的增长大体一致，这就是正常情况。

■ 海天味业2020年的销售费用减少了36.86%，财务费用，其实是利息收入增加了33.99%，这两个费用是异常的。

■ 遇到异常情况我们先记录下来，先不用着急去找答案，因为在我们往后看的时候答案很可能自己会出来。比如在后面我们会看到期间费用同比变化情况分析表，里面会有关于销售费用减少和财务净收益增加的解释说明。

■ 绿色框内的科目是合并现金流量表中最重要的几个科目。我们重点看一下经营活动产生的现金流量净额有没有异常就可以了。

■ 经营活动产生的现金流量净额指的是海天味业生产销售调味品赚了多少钱。正常情况下经营活动产生的现金流量净额要大于0，金额要比较大，并且要随着营业收入增减而增减。

■ 海天味业2020年的营业收入比2019年增长了15.13%，经营活动产生的现金流量净额增长了5.83%，这就属于正常情况。

第七节   经营情况讨论与分析（三）

■ 下面我们看一下 主营业务分行业、分产品、分地区情况分析表

■ 主营业务分行业、分产品、分地区情况分析表我们重点了解一下海天味业的主要产品以及主要产品的毛利率是否有异常。

■ 我们可以看到海天味业2020年的整体毛利率为43.52%，比2019年减少了3.71%。通过分产品我们可以看到酱油、调味酱、耗油的毛利率下降约3%，下降幅度较大。

■ 一般情况下，毛利率下降不是产品售价下调就是产品成本上升导致的。产品售价下调要比成本上升对企业的危害大很多，产品售价下调往往意味着产品不畅销，产品的竞争力较差，为了提高销量只能打价格战，哪怕后期成本上升，产品也很难提价，毛利率未来会持续的下降。

■ 而如果是成本上升导致的毛利率下降，产品并没有下调售价，这说明产品还是比较畅销的，产品竞争力较强，后期公司可以通过上调产品价格转嫁成本的上升，毛利率可以一直维持在较高的水平。

■ 海天味业是属于哪种情况呢？通过说明可以发现，造成毛利率下降的主要原因是收入准则进行变更，将运费调整至营业成本、销售费冲减营业收入所致，问题不大。

■ 下面我们看一下 产销量情况分析表

■ 产销量情况分析表我们重点看生产量和销售量比上年的增减情况，有没有异常。一般来说生产量和销售量增减情况差不多就是正常的，如果相差很大就是异常的。

■ 海天味业的酱油、调味酱、蚝油生产量和销售量增长基本一致，是正常的。

■ 下面我们看一下 成本分析表

■ 成本分析表重点看成本构成以及成本增减是否有异常。我们可以看到在海天味业的产品成本构成中直接材料成本占比是最高的，占比83.41%。

■ 直接材料价格的变动会直接影响海天味业的成本变化，而这个成本变动是海天味业自己很难控制的。

■ 我们可以看到海天味业2020年的成本和2019年相比没有异常。

第八节   经营情况讨论与分析（四）

■ 下面我们来看一下 主要销售客户及主要供应商情况表

■ 主要销售客户及主要供应商情况表我们需要分开来看。

■ 主要销售客户情况表我们主要看公司从前5名客户获得的营业收入占营业收入的比例，这个比例越低越好，超过20%意味着风险较大。因为前5名客户一旦流失就会给公司的营业收入带来较大影响。

■ 海天味业从前5名客户获得的营业收入仅占营业收入的2.35%，这说明海天味业的销售风险很小，任何一个或几个客户的流失对海天味业的营业收入几乎没有影响。

■ 主要供应商情况表我们主要看公司从前5名供应商采购的金额占采购总额的比例，这个比例相对较大比较好，一般20%-40%为佳，太低反而不好。

■ 因为你在一家买东西买的越多，你的议价能力就越强，你的采购成本就越低，所以供应商相对集中比较好。海天味业从前5名供应商采购金额占采购总金额的20%以上，还是比较好的。

■ 下面我们看一下 期间费用同比变化情况分析表

■ 期间费用同比变化情况分析表我们重点看费用的变动是否有异常以及解释说明是否合理。

■ 下面我们看一下 研发投入情况表

■ 研发投入情况表我们重点看研发投入费用化还是资本化以及研发投入占营业收入的比例。研发投入费用化会把研发支出计入当期利润表，一次性计入当期费用，减少当期利润，可以少缴纳企业所得税。

■ 一般盈利能力强的公司喜欢把研发投入费用化。研发投入资本化会把研发支出计入资产负债表，通过折旧摊销在使用期内扣除。这样会减少当期的费用，增加当期的净利润。

■ 一般盈利能力差的公司喜欢把研发投入资本化。另外喜欢把研发投入费用化的公司，净利润现金含量一般也比较高，喜欢把研发投入资本化的公司，净利润现金含量一般也不会高。

■ 我们可以看到海天味业把研发投入全部费用化，我们可以感受到海天味业应该是一家净利润质量比较高的公司。

■ 另外研发投入总额占营业收入的比例也要看一下，研发投入往往意味着企业在创新方面的投入。一定比例的的研发投入对于公司长期保持竞争力还是很有帮助的。

■ 但是同学们也不用太在意研发投入总额占营业收入的比例，这个比例也不是越高越好。有些公司这个比例很高但不代表这家公司真的很重视研发。

■ 由于政府鼓励公司做研发，研发费用可以加计扣除，少缴企业所得税。有些公司会故意把不是研发费用的费用放到研发费用中，给人一种这家公司很重视研发的错觉。

■ 所以研发投入情况表中，我们重点看一下研发投入是费用化还是资本化就可以了。

第九节   经营情况讨论与分析（五）

■ 下面我们看一下 期间现金流同比变化情况分析表

■ 期间现金流同比变化情况分析表我们重点看经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额这三个科目有没有异常。经营活动现金流前面简单讲解过，投资活动产生的现金流主要是企业长期资产建设和一些长期投资行为而产生的现金流，筹资活动产生的现金流是企业吸收投资、取得借款、进行分红等因筹集资金而产生的现金流。

■ 经营活动产生的现金流量净额首先需要大于0，金额越大越好，说明公司从出售商品或提供劳务的过程中赚到了钱。

■ 其次本期经营活动产生的现金流量净额最好比上年同期有所增长。我们可以看到海天味业2020年的经营活动产生的现金流量净额为69.50亿，比2019年增长了5.83%，这说明海天味业2020年卖调味品大概赚了69.50亿的现金，这是实实在在的钱，而且还在增长中。

■ 海天味业的经营活动产生的现金流量净额没有异常。

■ 投资活动产生的现金流量净额大于0或小于0都没有关系，但是一般高速成长中的公司会小于0，说明公司正在加大投资。明天的增长需要今天的投资，这个道理很容易理解。

■ 海天味业2020年投资活动产生的现金流量净额为-19.20亿，负数说明当年是钱花出去的比流入的多，比2019年减少了2260.44%，主要是本期理财产品到期收回的金额下降，以及固定资产投入增加所致。

■ 筹资活动产生的现金流量净额大于0或小于0都没有关系，但好公司一般会小于0，因为大部分好公司每年会进行大量的现金分红。

■ 我们可以看到海天味业2020年筹资活动产生的现金流量净额为-29.49亿，比2019年增加了11.39%，增长幅度和营业收入增长幅度基本一致，没有什么异常。

■ 至于这29.49亿海天味业是分红了还是还债了？根据第2页重要提示中的内容，我们可以推断出这笔钱中的绝大部分是用来分红了。

■ 我们可以看到2020年海天味业计划分红33.38亿，这笔钱会在2021年分掉。2020年筹资活动产生的现金流量净额显示的金额主要是2019年计划分红的金额。

■ 这里我们先进行大概的推断就行，不用着急去验证，后面的内容会给出答案的。

第十节   经营情况讨论与分析（六）

■ 下面我们看一下第二小项，非主营业务导致利润重大变化的说明

■ 我们看到海天味业 不适用 这一项，这一项没有异常，直接跳过。

■ 下面我们看一下第三小项，资产及负债状况

■ 资产及负债状况表里面的科目都是合并资产负债表中的科目，这些科目同学们可能比较陌生，现在同学们先不用管这些科目是什么，目前只要知道它们全部来自合并资产负债表就可以了。

■ 合并资产负债表中本期期末金额较上期期末变动比例超过30%的科目会被列出来放到这里，变化比例超过30%可能意味着有异常，单独列出来会方便投资者们查看。

■ 同学们只要看本期期末金额较上期期末变动比例超过30%并且本期或上期期末数占总资产的比例超过3%的科目就可以啦。

■ 下面我们看一下第四小项，行业经营性息分析

■ 行业经营性息分析的大部分内容前面已经看过了，快速浏览一下就可以啦。

第十一节   经营情况讨论与分析（七）

■ 下面我们看一下第五小项， 投资状况分析

■ 重大的股权投资和重大的非股权投资同学们需要看一下。一家公司如果要想快速扩张主要有两条途径一种是对外收购其他公司，一种是对内加大场地、设备等生产资料的投资，增加产能。

■ 第一种途径属于重大的股权投资，第二种途径属于重大的非股权投资。

■ 如果一家公司进行了重大股权投资，是值得我们重视的，因为通过收购进行扩张的最终效果一般都不太好。如果收购的是同行业公司，可能还好一些。如果收购的不是同行业的公司，收购失败的可能性比较大，这是未来的风险点。

■ 另外也有一些上市公司通过收购其他公司这种方式来转移上市公司的资产或者进行财务造假。总之上市公司的重大股权投资一般不是好事，需要我们注意。

■ 重大的非股权投资包括募集资金使用情况和其他重大的非股权投资 两部分。

■ 从募集资金使用情况我们可以看到公司IPO融到的钱的使用情况。公司是在按计划进行项目建设还是融了钱去干了其他的事情。

■ 对于拿到了钱没有按计划去干事的公司，我们可以认为其管理层的人品有问题。我们可以认为公司是在“圈钱”而不是融资干事情。

■ 其他重大的非股权投资指的是公司自筹资金进行的项目，这部分项目主要就是重大的在建工程。有些财务造假的上市公司喜欢通过在建工程把钱转到上市公司之外，然后再通过虚假交易以营业收入的方式把钱转回上市公司。

■ 一家公司有重大的非股权投资很可能是公司在快速扩张之中，企业今天的投资，决定了未来的增长。一般来讲适度的非股权投资对公司发展是好事情。

■ 虽然通过重大的非股权投资很难判断出公司有没有在进行财务造假，但还是有迹可循。

■ 我们重要的还是看重大非股权投资项目是不是有异常？比如一家公司营业收入增长很好，毛利率也较高，存货比较少，公司经营情况很好，这个时候公司进行重大非股权投资就是很正常的事情，因为公司的良好发展需要扩大产能。

■ 如果一家公司营业收入增长乏力，毛利率也不高，存货还比较多，这个时候公司还在进行重大非股权投资扩大产能，就是一件异常的事情。这样的公司风险就比较大，遇到这样的公司同学们需要注意风险，也可以直接淘汰掉。

■ 海天味业2020年没有重大的股权投资和重大的非股权投资，当然也没有潜在的风险，这整体上看是好事情。

■ 以公允价值计量的金融资产看一下理财产品和结构性存款金额就可以了，这是准货币，可以约等于合并资产负债表中的货币资金。

■ 海天味业可以动用的理财产品有50.55亿。这部分资金 可以算入海天味业的准货币资金当中。

第十二节   经营情况讨论与分析（八）

■ 下面我们看一下第六小项，重大资产和股权出售

■ 重大资产和股权出售重点看一下有没有异常就可以啦。海天味业2020年没有重大资产和股权出售，自然也不会有什么异常。

■ 下面我们看一下第七小项 主要控股参股公司分析

■ 主要控股参股公司分析会把上市公司控股的子公司都列出来，同学们了解一下就可以了。

■ 海天味业2020年有10家子公司，这些子公司对海天味业来说有不同的作用，有的子公司负责生产酱油，有的子公司负责生产醋，有的子公司负责采购农产品，有的子公司负责物流，有的子公司负责股权投资。

■ 这些子公司的资产、负债、营业收入、净利润都会合并到海天味业的财务报表中。

■ 下面我们看一下第八小项   公司控制的结构性主体情况

■ 公司控制的结构性主体情况不太常见，大部分上市公司都没有，海天味业也没有，这个看一下就行啦。

第十三节   经营情况讨论与分析（九）

■ 下面我们来看一下 公司关于公司未来发展的讨论与分析。

〇 公司关于公司未来发展的讨论与分析这部分内容是董事会对于行业现状以及未来趋势的看法以及应对方式。公司决策层对未来的判断直接决定了公司的战略计划和经营计划。

■ 从这部分内容我们基本能判断出一家公司决策层的水平高低。我们可以把同行业不同公司的这部分内容进行比较，这样我们就能对行业有更深的认识，也能发现哪家公司的决策层更优秀。

■ 我们先来看一海天味业的决策层2020年对调味品行业的行业格局和趋势的判断。

■ 我们再来看一下中炬高新的决策层2020年对调味品行业的行业格局和趋势的判断。

■ 我们再来看一下千禾味业的决策层2020年对调味品行业的行业格局和趋势的判断。

■ 通过对比，我们发现3家上市公司的决策层对调味品行业的格局和发展趋势的看法总体是一致的。那就说明目前行业的情况基本就是这个样子。

■ 通过3家公司的描述我们知道调味品行业目前的主要特点有1、行业需求刚性，周期性不明显，市场空间大，行业盈利水平良好；2、行业一超多强，集中度在加强，前5大品牌市场份额在提升，中高端产品量价齐升，无品牌影响力的公司在加速出局；3、品牌、渠道是企业成功的关键。

■ 根据调味品行业的特点，我们可以判断出调味品行业是一个非常好的行业。最好的行业应该是什么样子的？当然是刚需求、大市场、弱周期、盈利强。我们发现调味品行业就是这个样子的。可以说调味品行业是最好的行业之一。

■ 一般来说，上市公司的决策层会根据对行业格局和趋势的判断，结合自己公司的愿景以及所处的行业地位制定相应的战略。

■ 什么是战略呢？战略就是公司实现愿景的阶段性操作方案。战略制定好以后就要分解实施，分解到某一个年就是年度经营计划。

■ 公司的行业地位不同 ，制定出的战略和经营计划自然也会有所不同。而战略和经营计划的不同又会决定未来公司在行业中的地位。

■ 可以说一家公司10年后的行业地位不是由公司现在的行业地位决定的，而是由公司现在的战略和经营计划决定的。所以我们在选择公司的时候，目标公司的发展战略和经营计划还是需要好好分析一下的。

第十四节   经营情况讨论与分析（十）

■ 下面我们先看一下海天味业2020年的公司发展战略和经营计划。

■ 下面我们看一下中炬高新2020年的公司发展战略和经营计划。

■ 下面我们看一下千禾味业2020年的公司发展战略和经营计划。

■ 通过对比，我们发现三家公司的发展战略和经营计划还是有较大不同的。在战略方面虽然三家公司都要聚焦主业，但是侧重点还是很不一样的。

■ 海天味业高度重视产品品质，要成为受人尊敬的国际化食品集团。海天味业更关心自己会不会被人尊敬，而不是赚更多的钱。

■ 海天味业有赚钱之上的追求，这点和世界上最优秀的企业比较像。苹果、亚马逊、脸书这些最优秀的公司都有赚钱之上的追求。

■ 中炬高新要把公司打造为国内超一流的综合性调味品集团企业，2023年要实现年收入过百亿，年产销量过百万吨。

■ 实现方式是内生式为主，外延式为辅，直白的说就是一边提高产能，一边对外收购。说的更直白一些就是可以通过牺牲营收和利润质量来做大营收和利润的规模。

■ 未来几年中炬高新的战略影响也会在财务报表上反映出来，我们基本可以确定未来几年中炬高新的合并资产负债表中的商誉科目、在建工程科目的金额会大幅增加；合并现金流量表中的投资活动产生的现金流量净额会为负数且金额也比较大；净利润含金量可能也会有所下降。

■ 中炬高新是一家更关心营业收入能否过百亿，企业规模是否够大的公司。产品品质，客户满意度相对不那么重要。根据中炬高新的发展战略，中炬高新有可能能成为国内一流的综合性调味品集团企业，但很难成为一家卓越的企业。

■ 千禾味业高度重视产品品质和客户体验，这点和海天味业很像。千禾味业也确定了产能扩张计划，这点和中炬高新比较像。

■ 这也意味着千禾味业愿意为了做大营收和利润规模而牺牲营收和利润质量。但是千禾味业没有像海天味业和中炬高新那么明确的战略目标。

■ 千禾味业好像还没有想清楚自己未来要成为什么样子。由于千禾味业没有明确的战略目标，千禾味业在未来的经营中更可能会出现决策和行为的随机性，犯错误的概率也更大，公司的整体效率也会相对低下。

■ 反映到财务指标上来看，千禾味业的净利率和净资产收益率可能会相对较低。

■ 同学们可以想一下，在了解了三家公司的发展战略之后，如果在三家公司中选一家，你想成为哪家公司的股东呢？

■ 三家公司的发展战略有所不同，分解到每年的经营计划上也会有所不同。经营计划主要是公司在下一年要重点实现什么目标，重点做哪些事情。有的公司会公布下一年的业绩目标，有的公司不公布业绩目标。

■ 如果公司公布了业绩目标，对咱们估算公司一年后的合理估值还是很有帮助的。我们可以看到海天味业和中炬高新都公布了2021年的业绩目标，千禾味业没有公布2021年的业绩目标。

■ 封老师认为敢于公布年度业绩目标的公司相对更靠谱，因为业绩目标一旦公布，完成的概率也会大幅增加。

■ 虽然业绩目标不是业绩承诺，但是约等于业绩承诺。如果公布的业绩目标经常完不成，会给人一种公司决策层能力低下的感觉，这也是大部分公司的决策层难以接受的。

■ 经营计划中一般也会公布下一年公司要做的最重要的几件事，我们重点看这几件事情是否有利于公司的战略实现就可以啦。

■ 海天味业在2020年要做的几件最重要的事情简单概括一下是科技赋能、新老渠道建设、提高产能、新品研发、优化团队。做好这几件事确实有利于海天味业实现公司战略，这几件事对海天味业来说是正确的事情。

■ 我们基本可以判断出只要海天味业坚持做正确的事情，海天味业行业第一名的地位将越来越稳固。

■ 要知道第二名中炬高新的5年目标是实现营业收入过100亿，而这不到海天味业2020年营业收入的一半。在调味品行业集中度不断提高的趋势下，海天味业很可能是最大的受益者。

以上关于企业分析的内容，仅作为教学案例，帮助大家掌握投资技能，不作为投资建议。