化工行业2023年度投资策略潮起潮落 披沙沥金

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2022年经营复盘需求支撑偏弱，景气逐步筑底总量端2022 年国内疫情反复，海外通胀高企，经济增速下行，内外需双弱；且资源品价格较高，资本开支集中落地，供给普遍有增，化工行业营收利润增速、毛利率均有下行。2022 年1-10 月，化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业营收分别同比变化13.6%、6.8%和0.0%，利润同比-3.6%、-65.5%和-11.5%，毛利率同比下滑2.5 pct、4.8 pct、1.0 pct。

    需求端内需疫情及地产低迷影响国内，可选消费较集中的纺服链、地产链、家电链下滑明显；全球主粮价格高位，种植面积稳步增长，农业链需求稳定；供应链得到修复，汽车链消费回暖。外需海外滞涨压力凸显，主要经济体增长放缓，出口繁盛势头减弱。

    供给端负荷率受到需求抑制。涤纶长丝“金九银十”期开工较往年下滑明显，PVC 虽维持高开工，但成本倒挂，库存高位。农业链代表产品尿素、汽车链代表产品炭黑等开工整体平稳。

    2023 年景气展望及投资策略震荡为主，聚焦景气复苏品种展望2023 年，化工品整体景气或将维持震荡走势。需求端，随着国内疫情合理管控、地产支持政策逐步落地，经济复苏有望带动化工品内需回暖；而欧美经济存衰退可能，外需或将受到拖累。供给端，2021 和2022 年化工行业资本开支大幅增长，2023 年大多数子行业产能投放较多，磷化工、维生素、TDI、制冷剂、涤纶长丝、烧碱、尿素等少数行业扩产相对较少。价格端，预计2023 年全球化工消费小幅波动，价格或由供给主导，预计产能快速扩张的子行业景气或将在底部盘整，供给增量少的子行业景气趋稳或回升。经济前景虽迷雾重重，但疫情退却大趋势深入人心，需求有望回到正轨，随着消费逐步回暖，我们重点关注有望受益消费复苏的子行业轮胎；以及景气底部，明年供给释放较少的子行业聚氨酯、制冷剂、涤纶长丝。

    推荐子行业分析——轮胎、聚氨酯、制冷剂、涤纶长丝轮胎否极泰来，曙光已现。受汽车保有量扩增驱动，全球轮胎消费保持平稳增长；原料价格、海运费回落，轮胎盈利能力有望回升。短期海外去库影响出口，但长期看消费降级有望刺激海外替换需求，出口占比高的胎企或将率先反弹，建议关注森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。

    聚氨酯格局稳定，前景向好。MDI 将在大周期内保持供需紧平衡，需求随疫情好转有望边际改善，欧洲天然气供应风险加剧，海外供给或将受限，景气有望触底反弹。建议关注万华化学。

    氟化工三代制冷剂拐点将至。制冷剂是氟化工的重要产品，2022 年是三代制冷剂配额争夺的最后一年，配额争抢期过后，企业逐步恢复冷静，或以盈利为前提，控制产量。预计未来行业供需矛盾将逐步改善，价格或将逐步上行，建议关注永和股份、三美股份、巨化股份。

    涤纶长丝景气触底，静待需求修复。海内外纺服需求有望修复，涤纶长丝景气或将迎来反转；2022Q3 以来，涤纶长丝价差持续收窄，全行业亏损，景气筑底将加速出清，助推格局持续向好，当前行业龙头估值处于底部位置，建议关注桐昆股份、新凤鸣。

    周期成长龙头周期弹性与成长兼备。周期性的阶段性强景气会带来极强的业绩弹性，另一方面，这类公司兼具较强的成长性，随着规划产能陆续投产，收入规模与利润中枢不断上移，买入并享受公司持续的投资回报。建议关注万华化学、华鲁恒升、兴发集团、远兴能源等。

    风险提示

    1、宏观经济运行不及预期；

    2、在建项目投放进度不及预期。

来源[长江证券股份有限公司 马太/王明/叶家宏]   日期2022-12-31