森麒麟 20230102

Q公司资产负债率一直比较低，为什么不用财务杠杆而要用定增方式融资？西班牙要定增40亿，摩洛哥的资金从哪里来？

这次定增主要是投资西班牙项目，我们目前账面自有资金，摩洛哥项目乃至后面的项目都会用自有资金+银行贷款解决。我们负债率确实是行业比较低的，通过银行贷款有好处但也有不足的地方，我们是希望通过这次定增把公司股本和资本金夯实，主要是安全方面的考虑。通过股权融资虽然对老股东有摊薄，但从企业经营角度，手里有足够的资金对公司安全性是有很大帮助的。

Q定增会有高管认购吗？

没有。大股东不参与。

Q公司之前也发了可转债，这次会考虑其他融资情况吗？

我们去年年底发的可转债，主要是投泰国二期，目前进度还是不错的，虽然有疫情影响工期晚了几个月，明年大部分效益就可以释放。

Q公司在美国TDC等客户眼中，公司的竞争对手有哪些？

我们产品在欧美是处于三线头部或者二线入门级，从竞争对手角度是和二线靠下的品牌差不多，比如玛吉斯、锦鸿等。

Q需求不好的情况下，公司为什么可以销量稳定？

今年市场需求不好，但我们是稳中有升的，我们是抢了一部分二线品牌的份额。

Q为什么最贵的米其林和我们会好一些而中间的二线被挤压？

米其林、普利司通的消费者都是有钱人，今年需求波动是受高油价高通胀影响，这个影响对有钱人是很小的。我们这种三线头部品牌和二线比性价比就比较突出。因此受影响最大的是二线品牌，品牌知名度不如一线性价比也不高。

Q轮胎企业的库存都比较高，是国内还是泰国工厂？

我们的库存并不是很高，现在都是2个月以下，是比较正常的。我们一般是以销定产，拿到订单再生产，库存是因为不同规格调配的库存。你看到的财报里还有原材料。

Q怎么看公司应收账款和库存都很高？

我们产成品库存，行业正常水平是2-3个月，我们产成品库存低一些，可能不到2个月。至于应收账款，我们80%都是出口，有正常的账期。

Q公司资产负债率32%，玲珑轮胎是47%，赛轮轮胎是62%，为什么公司现在感觉不安全？

我们负债率是同行最低的，手里现金也很充裕，但我们同时上摩洛哥和西班牙项目，西班牙需要30多亿，摩洛哥600万条是20多亿，后面北美也不排除加快启动，因此未来几年我们资本开支会非常大，这个过程中我们也会去配一些银行贷款。我们角度分析，手里的现金越多，我们安全性也越高。50-60%的负债率在实体企业也不是太高，但一旦有大的风吹草动也是不好说的。我们可能多个项目同时建设，资金压力还是有的。

Q当期时间点公司管理层看到什么非常大的机会？在泰国工厂刚刚投产，西班牙工厂还在建设中，就要推动摩洛哥工厂？

我们觉得未来几年市场会恢复比较快，再加上我们和诺记的合作，我们产能是不足的，如果我们现在摩洛哥不启动，而是等西班牙，如果西班牙进度偏慢，到2025年释放不出新产能，很多市场机遇就会错失。到2024年我们产能最大就是3100-3200万条，根据我们对市场需求判断是不足的。

Q摩洛哥和西班牙仅离着一个海峡，一两百公里，这么近的距离可以提供哪些和西班牙不同的？可行性分析报告显示6.18年收回摩洛哥投资，是建立在前五年免税，后面减半，而摩洛哥全额征收的话是30%，好像不如西班牙工厂原地扩产来的更快？

摩洛哥不仅是低成本，0关税和5免之后减半的所得税，西班牙我们去年年初启动，当地备案和环评可以结束，2023年初可以动工，但目前来看那边效率比较低，进度比原来预计要慢，而摩洛哥是比较快，进度可控性更强。西班牙我们还会坚定往前推，现在哪个先具备条件我们就哪里先动工，而且建设是可以发挥一定协同效应的。

Q公司2023-2025年资本开支的节奏

摩洛哥项目我们是计划今年上半年开始动工，进入投入期，最晚六七月份必须开工。西班牙和摩洛哥项目可能有一些交叉，西班牙可能今年下半年开始建。所以总的投资规模，2023-2024两年是50亿，我们摩洛哥是600万条，但也预留了一些扩展的空间。2023年投资主要是下半年，2024年用钱会比较多。

Q西班牙项目的土地已经买好了吗？

是的。这个土地就是为1200万条准备的，扩展的可能性不大。

Q西班牙电力可以保障吗？需要风电项目去保障？

西班牙一方面是审批进度比我们预期慢，再有就是考虑到电力基础设施配套，他们效率目前看也是比较低。

Q摩洛哥这边如果做轮胎工厂，原材料等的配套如何？

原材料都是全球采购，这个在西班牙还是摩洛哥关系不大，配套就是当地工业园区的水电气，摩洛哥是成熟的产业园，在配套方面也比较好一些。另外摩洛哥是一个重点发展汽车产业，雷诺、雪铁龙在摩洛哥都有工厂，当地还没有轮胎，因此当地政府也比较欢迎上一个轮胎项目。

Q公司很多客户希望公司可以多个工厂下单，是哪些客户会有这方面需求？

比如前段时间我们第一大客户DT，在我们泰国工厂每年采购量比较大的，但对单一工厂会有天花板，量到了天花板就很难往上升了，从考虑它安全的角度，还有运输、关税等，它都会考虑。但它提出来如果我们在欧洲或其他地方有工厂，他就敢再下新的订单。

Q诺记的合作是青岛工厂，为什么放在青岛？

雪地胎这个项目我们是在青岛工厂生产，也不排除将来其他工厂有新的项目，这次验厂是验的青岛工厂。

Q12月份泰国工厂的开工率

9月份到谷底，这几个月订单是逐步增加的，12月开工率在90%左右，我们青岛工厂是满产的。

Q摩洛哥开工时间

计划今年中期开始建设，建设周期是1.5年，后面是有扩展空间的。西班牙那边现在环评备案还在做，比我们原先预计的效率要低，我们也继续抓紧往前推。

Q泰国反倾销税率进展，什么时候复审落地？

第一次复审已经开展工作，预计明年2季度，快的话四五月，慢的话六七月初审结果出来，再过半年是终审结果出来。

Q怎么看国内需求以及公司新能源配套情况

今年需要波动比较大，随着疫情管控结束，明年预计市场会有报复性增长。新能源轮胎我们现在主要是配套为主，替换市场也在通过特殊政策布局和推动。我们是给广汽配套最多的，这块的量明年随着广汽新车销量增加也会有比较大的增长。同时也有新客户在推进。

Q摩洛哥工厂和西班牙工厂相隔一个海峡，是否会考虑暂停西班牙？

不会，两个工厂我们会同步推进，节奏可能有差异。

Q公司30多亿负债里面，有18亿可转债，大部分会转股，另外小10亿是应付票据，所以公司负债其实是很少的，这次40亿定增为什么不考虑银行借款或者再发可转债？

我们除了自有资金和定增，也会有银行贷款，之所以考虑定增还是从安全性方面。目前我们有息负债是比较低的。

Q公司在西班牙的建设其实是遇到了问题，哪些节点是比较难的？

西班牙项目是要比预计慢一些，主要是效率问题，我们也是紧急启动摩洛哥项目作为补充。

Q原材料成本和价格

和三季度差不多，四季度计入生产成本的原材料是用的二季度的，可能比三季度略低一些。

Q目前泰国二期产能爬坡情况

现在收尾的设备正在安装调试，预计三四月份可以调试完毕，从今年二季度开始进入满产阶段。现在半钢差不多是一半，全钢是1/3左右。

Q目前欧洲和美国经销商库存是否回到正常水平？

欧洲回到正常水平了，差不多是3个月销量。美国大型零售商也基本上回到正常水平了，中小客户还在4-6个月。

Q最近配套的情况

我们现在比较大的客户是广汽埃安，2022年中期我们从米其林切了一部分份额，今年每个月供货量比上半年是有比较大提升的，明年埃安整车销量也会大幅提升，所以明年给埃安供货量可能提升会比较快。其他比如长城、奇瑞也有供货，但量不大。其他新势力包括比亚迪也在往前推，国际一线品牌比如德国大众进展比较顺利，现在已经有4个车型定点给我们，今年有可能会有车型供货。

调研最新资源，欢迎私聊咨询