小刺猬做研报116——苏垦农发

公司简介

真正的农民，种植大米，顺便产点食用油；

全产业链理念，自主经营130万亩农田，从研发到销售，全部参与。

稻子、小麦的种植。

种子的培育，主要是子公司大华种业

麦芽的加工，是百威啤酒、华润雪花、燕京啤酒、珠江啤酒等集团的合作供应商

这是它的产品品牌

毛利率14%，净利率7%，并不高，不过很稳定。

农业里面不亏损的不多，能稳定7%的净利率还是不错的。

公司营收及利润

过去一直保持增长，今年有所下滑。127亿

扣非净利润比较稳定，最高6.7亿，今年预计6.1亿。历史1.5亿利润完全是没有问题的。

营收的慢增长来自市场的开拓以及耕地面积的增长；

公司最新财报分析

三季报营收下滑4亿，毛利润今年11亿，去年12亿；

销售、管理、研发费用不变，最后净利润4.5亿，下滑4000万，变化不是很大。

营收的减少来自农产品市场的下行，价格下跌。

公司家底

资产结构

24亿现金，8.8亿应收款，40亿存货，预付款5.7亿，其它1.1亿。

预付款主要是当年的，无风险。

19.5亿厂房、设备，0.5亿股权，其他0.7亿；

4亿贷款，应付的账款3.3亿，合同负债7.8亿。职工薪酬其它10.5亿；

长期债务3亿

汇总一下

24亿现金，8.8亿应收款，40亿存货，预付款5.7亿，其它1.1亿。

19.5亿厂房、设备，0.5亿股权，其他0.7亿；

资产合计100亿

4亿贷款，应付的账款3.3亿，合同负债7.8亿。职工薪酬其它10.5亿；

长期债务3亿，其中租赁负债47.6亿排除在外。

负债合计28.6亿

这样净资产71亿。家底主要是存货和厂房设备。

现金+应收33亿现金，贷款+应付款+其它20.8亿债务（合同负债不算债务，只要有存货即可）！

公司的自由现金流为12亿。

公司现金流充裕。

公司估值

首先看看公司的商业模式如何

公司有120万亩的地，收入120亿，每年至少赚4.5亿的利润，A股上市真正去租地搞种植，搞农业规模化的就这一家，有稀有性。会额外给溢价。

从净资产角度进行估值

公司净资产71亿，赚6.1亿的利润，9%的ROE。可以支撑1.5的PB，

这样公司价值底线在110亿附近。

从净利润的角度进行估值

公司最高7亿，熊市给20倍估值，牛市给30倍估值。

140亿是熊市的价值；

210亿是牛市的价值。

目前市值134亿，属于合理的价格，

可以在这里买入！

公司有稀缺性，并且非常保值，可以赚流动性的钱，也可以赚公司发展的钱。

当然从历史业绩中可以看出，公司业绩释放非常缓慢，股价注定也是一个缓慢增长的过程，要保持耐心，无耐心者谨慎参与。

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1、本篇文章只是提供一种分析思路，想要彻底了解一家公司是需要花费很多时间的，并且公司的价值也不是一成不变的，切勿机械采用本篇分析结论。

2、以上分析仅代表个人观点，不构成投资建议。市场有风险投资需谨慎，所有造成的盈亏由投资者本人承担。