小刺猬做研报114——口子窖

公司简介

主要卖白酒，主要在安徽省内；

安徽省内常年保持80%的营收，也就是公司并未持续拓展省外市场；

这是口子窖的产品。

产品种类比较多，分高、中、低三个档次；

公司的毛利率75%，净利率32%，非常稳定，说明成本控制，三费控制都非常稳定，32%的净利率，说明还是很有竞争力的。

公司营收及利润

营收基本无增长，保持50-60亿，今年预计60亿，因为主要是在安徽省内，没有拓展新的市场，所以营收保持不增长。

扣非净利润也是基本无增长，基本保持15-18亿。

50亿收入赚15亿净利润，非常好的生意。

大体预判一下， 常年15亿的利润，无增长，酒具备强可复制性，安徽龙头企业，可以给20倍估值。

这样猜测公司价值300亿。

确实是围绕300亿波动。行情好点就涨到400亿-500亿，行情不好就跌到200亿。围绕300亿的价值上下波动。

公司最新财报分析

三季报收入增长7亿，成本仅仅增长1.4亿，这样毛利增长了5.6亿，毛利高的好处就体现出来了；这5.6亿的毛利可以有自由的规划。

收入的增长自然需要增加推广的销售费用，管理人员的费用，这些增长了2亿；营业税多交1亿；

最后净利润增长了1.5亿。

市场需求增长带来收入的增长。高档产品收入增长。

公司家底

资产结构

16.5亿现金，5.2亿应收票据，47亿存货。

应收票据主要是银行承兑票据，相当于现金了。

41亿厂房、设备；

无任何贷款，应付的账款8.6亿，合同负债3.8亿。税3.8亿，其它应付7.8亿。

其它应付款工程款、促销费、回购股票；

汇总一下

16.5亿现金，5.2亿应收票据，47亿存货。

41亿厂房、设备；

资产110亿

无任何贷款，应付的账款8.6亿，合同负债3.8亿。税3.8亿，其它应付7.8亿。

负债24亿

这样净资产86亿。家底主要是47亿存货和41亿的厂房设备。

现金+应收22亿现金，贷款+应付款+其它20亿债务！

公司的自由现金流为2亿。

家里并没有很多的现金流，设备、厂房很多，存货很多。

在建工程12亿，固定资产才28亿，扩产这么多要干啥？

数据分析

存货（中报）

存货共46亿；

原材料（高粱之类的）3.2亿；

在产品1.6亿； 库存2.5亿；半成品39亿；

存货主要是半成品。

存货是逐年增长的。营收不怎么增长，存货却增长，如果其他产品有压货滞销的嫌疑，酒的话，越久越值钱，只要增速不是过快就可以。

在建工程

在建工程12亿，固定资产28亿，还是占比很高的。

口子产业园、包装、酿酒、营销，预期31亿，目前15亿在建，有三个进度90%以上；

公司大幅扩大产能，目前工程快完成。

上市募资10亿，分红50亿，对股东还是非常负责的。

在建12亿，没有问市场要钱，不过公司的自由现金流很少了。

市场预期未来能赚到24亿。

公司估值

从净资产角度进行估值

公司净资产86亿，赚17亿的利润，20%的ROE。可以支撑3.3的PB，

这样公司价值底线在280亿附近。

通过历史市净率分析，3倍PB以下是机会。目前2.7，机会还是很明显的。

从净利润的角度进行估值

公司今年预计17亿，酒具备强可复制性性，有品牌效应，不给增长空间，熊市给个20倍估值，牛市30倍。

340亿的价值底线。

这样公司的合理位置在280-340亿。公司目前市值250亿，大约低估10%。

这10%是无风险的，因为市场情绪太差给的一个折价。

当市场变好，立马回到280-340亿之间；

如果公司未来的市场需求增加，产能释放后带来利润，则市值会向市场预期的24亿利润方向增长，会涨到500亿附近；

如果未来市场需求没有增加，则继续回到280-340亿波动。

风险与机会

公司常年营收无增长或者增速很慢，但是却扩大了产能，12亿的在建，产能扩大，市场需求能不能跟上，这是需要考虑的一个问题。

公司目前主要在安徽，如果能打开新的渠道，倒是一个机会。

再一个公司大幅度的扩建，导致公司的自由现金流并不是很好。

1、本篇文章只是提供一种分析思路，想要彻底了解一家公司是需要花费很多时间的，并且公司的价值也不是一成不变的，切勿机械采用本篇分析结论。

2、以上分析仅代表个人观点，不构成投资建议。市场有风险投资需谨慎，所有造成的盈亏由投资者本人承担。