苏垦农发：粮食产业龙头，资源优势突出，成长可期PDF

研报日期：2018-07-13

苏垦农发(601952,股吧)(601952)

报告摘要

粮食产业龙头，拥有成熟的产业链一体化经营体系。公司依托自有种植基地，主要从事种子加工、粮种植、大米加工和农资贸易，业务涵盖粮食产业链各个环节，产品主要包括粮、种子和大米，是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。在产业链一体化经营的基础上，形成了完整的农产品(000061,股吧)质量追溯体系，产品质量领先。截至2017年底，公司大米产品的可追溯粮种植基地面积为72.6万亩，占种植总面积的60%。2017年，公司营业收入为43.15亿元，同比增5.66%；归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比增10.33%。

背靠苏垦集团，耕地资源优势突出。截至2017年底，公司拥有120万亩优质耕地，其中约98万亩来自苏垦集团，另23万亩来自社会流转。公司耕地资源优势比较突出，主要表现在：1、绝大部分耕地地处江、海、湖畔，土地肥沃，供水充足，非常适合耕种农作物；2、土地比较集中连片，适合于统一布局和进行机械化、集约化、标准化种植，有利于降低成本和提高效率。

种植、种子、米业三大主业协同发展。1、种植业务是一体化经营的基础，经营模式以统一经营为主，发包经营为辅。2017年，发包经营面积为17.68万亩，占比约9%。未来，公司将参与社会流转扩大经营面积，进一步优化经营模式，减少发包经营面积。2、种子业务是一体化经营的重要延伸，主要由全资子公司大华种业运营，主导产品常规稻麦种子在江苏省的市占率较高，水稻种子的市占率约为40%，小麦种子的市占率约为30%。未来，公司将在保持常规种子市场优势的基础上，重发展杂交水稻和杂交玉米种子。3、米业由全资子公司苏垦米业运行，是主要的收入来源。2014-2017年间，米业实现营收占公司全部营收比重约3成。产品分民用米和工业用米两种，民用米占比约8成。民用米旗下品牌分高中低三档，苏垦系列作为高端品牌近年来增长比较明显，占比逐年提升，产品结构不断优化。

受益农地流转，公司耕地储备规模有望不断扩大。近年来，国内农地流转在国家政策支持下逐渐活跃起来。2014年，中办发61号对土地承包经营权确权登记颁证工作作出了系统部署，明确了到2018年底基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作的任务目标。预计，随着确权的完成，国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩，未来受益于农地流转活跃，耕地储备规模将不断扩大。

模式优化&人员优化，内生增长有空间。1、人员优化。刚组建成立时，公司在接收集团旗下农场资产的同时接收了有职工，因此总人数较多，且年龄结构偏大。近几年，公司每年约净减少800-1000人，人均成本约为3万/年，因此每年可减少人力成本开支3000万元，且可持续4-5年；2、模式优化。统一经营模式效益明显高于发包经营模式，随着发包经营模式的逐渐退出，种植业务模式得到优化，盈利将稳步上升。

盈利预测和投资评级。18-19年，预计营收为44.91亿元/50.21亿元，净利润为5.87亿元/6.51亿元，EPS为0.43元/0.47元。截至7月9日，公司股价为7.2元，对应PE为16.9倍/15.23倍。农垦板块其他公司北大荒(600598,股吧)和亚盛集团(600108,股吧)对应18年业绩的PE分别为22和58倍，与二者相比，公司估值有优势。首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.78元。[太平洋证券股份有限公司]
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