小明同学
事件公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业总收入62.29亿元,同比下滑10.85%;实现归母净利润-3.81 亿元,同比下滑221.13%。
22 年需求低迷、疫情反复等因素影响收入规模,经销渠道占比提升。分季度看,公司2022Q1-4 营收分别同比变动+6.74%/-10.70%/-4.18%/-25.48%,Q4 主要受疫情反复及需求低迷等因素影响。分渠道来看,2022年公司经销渠道营收36.04 亿元,同比增长0.96%,占营收比重57.87%,同比变动+6.77pct;战略工程渠道营收26.24 亿元,同比下滑23.18%。
2022 年公司加强经销渠道开拓发展,加大渠道下沉力度,工程端风控优先,经营结构得到改善。
成本高位毛利率承压,用减值计提拖累22 年业绩。2022 年公司销售毛利率23.65%,同比变动-5.46pct,销售净利率-5.57%,同比变动-10.21pct。分产品看,瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型砖毛利率分别同比下降6.16/2.06/6.67pct;分渠道看,经销渠道毛利率同比下滑3.48 个百分点,战略工程渠道同比下滑7.41 个百分点。业绩方面,主要受成本高位及用减值计提损失拖累,2022 年上半年原材料高位导致毛利率较低,同时2022 年公司用减值损失5.7 亿元,主要系房地产客户用风险和预期违约风险扩大应收减值迹象明显。
经营性现金流同比大幅改善。2022 年公司经营活动产生的现金流量净额6.02 亿元,同比增加816.99%,主要系公司加大汇款力度同时优化销售结构,加强经销渠道开拓。1)收现比情况2022 年公司收现比112.43%,同比变动+22.38pct;2022 年末公司应收账款及应收票据余额11.08 亿元(年初为16.77 亿元)。2)付现比情况2022 年公司付现比103.37%,同比变动+11.29pct;2022 年末公司应付账款及应付票据余额23.15 亿元,同比下降8.18%。
盈利预测与投资评级公司经销与战略工程渠道双轮驱动,公司近年来与多家地产商达成战略合作,同时拓展整装、家装等小B 渠道,零售端继续加大渠道下沉开拓力度,经销占比继续提升。随着下游需求逐步修复以及原材料和能源价格高位回落,预计业绩有望逐步修复。考虑到下游需求景气情况, 我们下调公司2023-2025 年归母净利润为5.12/6.12/7.13 亿元(2023-2024 年前值为9.30/12.16 亿元),对应PE 分别为15X/13X/11X,维持“增持”评级。
风险提示原材料价格大幅波动风险;房地产行业波动的风险;市场竞争加剧风险;用减值损失计提不充分的风险。
来源[东吴证券股份有限公司 黄诗涛/房大磊/任婕] 日期2023-03-31
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事件公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业总收入62.29亿元,同比下滑10.85%;实现归母净利润-3.81 亿元,同比下滑221.13%。
22 年需求低迷、疫情反复等因素影响收入规模,经销渠道占比提升。分季度看,公司2022Q1-4 营收分别同比变动+6.74%/-10.70%/-4.18%/-25.48%,Q4 主要受疫情反复及需求低迷等因素影响。分渠道来看,2022年公司经销渠道营收36.04 亿元,同比增长0.96%,占营收比重57.87%,同比变动+6.77pct;战略工程渠道营收26.24 亿元,同比下滑23.18%。
2022 年公司加强经销渠道开拓发展,加大渠道下沉力度,工程端风控优先,经营结构得到改善。
成本高位毛利率承压,用减值计提拖累22 年业绩。2022 年公司销售毛利率23.65%,同比变动-5.46pct,销售净利率-5.57%,同比变动-10.21pct。分产品看,瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型砖毛利率分别同比下降6.16/2.06/6.67pct;分渠道看,经销渠道毛利率同比下滑3.48 个百分点,战略工程渠道同比下滑7.41 个百分点。业绩方面,主要受成本高位及用减值计提损失拖累,2022 年上半年原材料高位导致毛利率较低,同时2022 年公司用减值损失5.7 亿元,主要系房地产客户用风险和预期违约风险扩大应收减值迹象明显。
经营性现金流同比大幅改善。2022 年公司经营活动产生的现金流量净额6.02 亿元,同比增加816.99%,主要系公司加大汇款力度同时优化销售结构,加强经销渠道开拓。1)收现比情况2022 年公司收现比112.43%,同比变动+22.38pct;2022 年末公司应收账款及应收票据余额11.08 亿元(年初为16.77 亿元)。2)付现比情况2022 年公司付现比103.37%,同比变动+11.29pct;2022 年末公司应付账款及应付票据余额23.15 亿元,同比下降8.18%。
盈利预测与投资评级公司经销与战略工程渠道双轮驱动,公司近年来与多家地产商达成战略合作,同时拓展整装、家装等小B 渠道,零售端继续加大渠道下沉开拓力度,经销占比继续提升。随着下游需求逐步修复以及原材料和能源价格高位回落,预计业绩有望逐步修复。考虑到下游需求景气情况, 我们下调公司2023-2025 年归母净利润为5.12/6.12/7.13 亿元(2023-2024 年前值为9.30/12.16 亿元),对应PE 分别为15X/13X/11X,维持“增持”评级。
风险提示原材料价格大幅波动风险;房地产行业波动的风险;市场竞争加剧风险;用减值损失计提不充分的风险。
来源[东吴证券股份有限公司 黄诗涛/房大磊/任婕] 日期2023-03-31
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