江河集团(601886)幕墙行业翘楚 BIPV云程发轫

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从幕墙龙头到双主业、多品牌、多元化的跨国企业集团公司前身北京江河幕墙装饰工程有限公司成立于1999 年。2011 年于上交所主板上市。2012 年起，公司向室内装饰和室内设计领域延伸，先后收购了香港承达集团、港源装饰等境内外知名室内装饰设计公司。2015 年，要约并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision EyeInstitute Ltd.，公司步入双主业、多元化发展阶段。2022 年，在分布式光伏快速推广的风口浪尖上，公司充分发挥幕墙作为BIPV 的流量入口效应，全力推进光伏建筑业务快速发展。

      在手订单充沛，业绩回升可期

      下游业主开工滞后导致公司短期业绩略承压。2022 年前三季度，公司实现营业收入122.98 亿元，同比下降13.41%，实现归母净利润4.48 亿元，同比下降14.23%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比下降26.00%。从中标的情况来看，2022 年1-9 月，公司累计中标金额为196 亿元，同比下降3.15%。截至2022/06/30，公司在手订单344 亿元，充沛订单保障后续业绩持续释放。

      把握BIPV 发展契机，加速注入成长新动能

      住建部发布的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022 年4月1 日起正式实施，该规范要求新建建筑应安装太阳能系统，BIPV 的市场空间有望显著扩容。2022 年1-9 月，公司中标多个光伏建筑一体化项目，中标金额合计7.83 亿元。随着光伏建筑渗透率的提升，将带动异型光伏组件需求快速增长。公司2022 年5 月公告，拟通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300 MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。差异化的产品发展路线有利于发挥公司在幕墙设计、研发、生产上的集成优势，将有望进一步增强公司核心竞争力。

      盈利预测与投资建议

      公司是国内幕墙行业的龙头，在高端、中高端市场中均具备较强的品牌实力。当前在手订单充足，前期减值充分、轻装上阵。在BIPV 热潮来袭之下，公司积极切入光伏幕墙赛道并差异化发展异性组件，有望公司第二成长曲线。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.51/8.07/9.67 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.71/0.85 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。首次覆盖，给予“推荐”评级。

      风险提示

      基建、房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅上涨风险；BIPV 相关政策推进力度不及预期；应收账款回款风险。

来源[中邮证券有限责任公司 丁士涛/刘依然]   日期2022-11-09