中国银河给予科大讯飞买入评级

2022-04-24中国银河证券股份有限公司吴砚靖,邹文倩对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《收入延续高增态势，技术驱动多场景布局成果显现》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为38.56元。

　　科大讯飞(002230)　　事件公司发布2021年年报及2022年一季度报告，2021年公司实现营收183.14亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%；实现扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长27.54%。2022年一季度实现营业收入35.06亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长37.73%。　　人工智能行业龙头，连续10年营收年增长率超25%。2021年公司实现营收183.14亿元，同比增长40.61%。分业务来看，公司教育领域/开放平台及消费者业务/汽车领域业务分别同比增长48.85%/97.42%/38.92%。公司坚持“系统性创新+根据地业务”的双轮驱动战略，以扎实的AI核心技术研发能力为底座，在教育、消费者、医疗、汽车等诸多亟待解决的社会民生领域，通过G端/B端/C端三层联动，用人工智能解决社会刚需。公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大，“根据地业务”占公司总收入超过50%。22Q1公司实现营业收入35.06亿元，同比增长40.17%，高增态势延续；归母净利润同比下降20.57%，主要原因是22Q1公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元。　　受“根据地业务”人员扩张影响，毛利率短期承压，长期来看盈利能力有望持续提升。公司2021年毛利率为41.13%，同比减少3.98pcts；22Q1毛利率为40.53%，同比减少1.54pcts。毛利率下滑主要原因是公司根据地业务迎来人工智能规模化应用红利期，为了业务快速落地和更稳健发展，提前布局运营及驻点人员，2021年人员规模增长3,301人，致使营业成本增速高于营收增速；尽管人员增长带来费用成本的增加，影响了当期利润的增幅，但同时也对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了更扎实的基础。期间费用率方面，公司2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.70%/6.02%/15.45%，分别同比-1.30/-0.56/-1.52pcts，公司控费能力稳定。2021年应收账款周转率2.83，相比去年2.47有所上升，2021年回款及流动性有所增强。　　教育业务继续保持强势，开放平台与消费者业务增速亮眼。教育业务方面2021年，科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案进一步规模化复制，在郑州市金水区、武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、吉林长春市、芜湖市弋江区等近20个市、区（县）持续落地。“双减”政策进一步带来了课后服务、分层作业、自主学习的增量市场，目前讯飞课后服务业务已覆盖170多个区县、4,000余所学校，个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模同比增长40%，续购率从75%提升到90%；2021年，面向C端的学习机销量增长150%，京东天猫GMV及销量同比增长200%，用户推荐NPS值以近40%的成绩位居行业第一。　　开放平台与消费者业务增速亮眼。2021年，讯飞开放平台重点赋能金融、农业、能源等18个行业领域，为产业提供了丰富的智能语音及人工智能能力和解决方案，营收同比增长55.55%；消费者业务面向消费者的渠道营销能力显著提升，消费类硬件销量同比增长140%，GMV增长152%，京东天猫双平台GMV增速超过80%。　　投资建议公司以扎实的AI核心技术研发能力为底座，在教育、消费者、医疗、汽车等多场景的布局成果显现。教育业务继续保持强势，开放平台与消费者业务增速亮眼，收入延续高增态势。预计公司2022-2024年EPS为0.83/1.28/1.81，对应2022-2024年PE为47.99X/30.86X/21.83X。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示疫情影响超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.93亿，根据现价换算的预测PE为44.84。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为69.3。证券之星估值分析工具显示，科大讯飞（002230）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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