价值投资不是一路持有

/富捷

一路持有，等同价投，错误。

巴菲特，他说自己最喜欢持有一只股的时间是永远。难道要持有到地老天荒？他还说，要是不愿意持有一只股十年，就不要持有十分钟。难道要持有十年？

姑且算它十年。

短线，短短几日，便可知自己是赚是赔，长线，拿十年，那生个小孩都四五年级了，十年后才晓得自己做对做错，多恐怖？人生有几个十年？且还得掐头去尾。

那么，降到五年如何？四年，三年，二年可否？可以，但只要这么干，恰恰证明，一路持有，长线，这些词很虚，虚到没一个统一的认知版本。

世间，伪东西大行其道，伪东西模糊，模糊，便可令人无以反驳，增大理解兼容性，再混入些真东西，便是毒上毒，就如“价值投资等同一路持有”，先给出伪结论，再插入巴菲特金言，成千上万人上当。

人们容易一些东西，说到底，除去传播者下作无耻，还是自己辨识无能。

人们都是带着偏见与误读世界，只是，有些人偏见大，有些人误读小。

巴菲特，股神，有光环，所以，人们学巴菲特多是先默认巴菲特为真，而后，无非在如何理解的问题上争个不停。

上头巴菲特那两句话，到底是何意思？我做投资十余年，与上万股民交流，可告诉诸位，至少见过五个版本的解读。他们皆觉自己对，皆视不同意见者为傻屄。他们的争论全在如何理解巴菲特的话正确上，从不争论巴菲特的话本身是否正确。

可是，若一无名者，同样说出巴菲特那些话，那要命了，结果会变作，傻屄，幼稚，故弄玄虚，哪里那么绝对，太极端，为什么不能九年？八年？你股票不卖还做个卵？就你厉害？就你的方法对？你要搞一言堂？人们会以诸多逻辑否定他，与巴菲特的待遇全然相反。

这不是夸张，为此，我还专门做过实验。很久前，我便在微博上拷贝过巴菲特的名言，但不署名是巴菲特所言，结果，就是引来众多否定与攻。往后岁月，我虽不再拷贝巴菲特的话，但我的诸多观念与巴菲特相合，我把这些观念发到众网络平台，尤其发到雪球，我同样享尽上头所例举的所有回复。

众多价投者，并不会真花大功夫去读巴菲特的东西，只是自欺地称自己为价投者，自诩巴菲特徒。大多人也无识别真伪的能力，通常，只能头衔，地位，名声。

身份标签，害死人。

事实上，巴菲特的话都是些俏皮话，夸张表述，无非希望以这种方式令大众重视一些道理。作为真价投者，倘你真务实地去深挖巴菲特的历史，那必会发现，他的组合从来每季度都有增减，同我一样，动态平衡。有时，甚至上一季加，这一季便减。

事实上，我讲过太多次，价值投资，说穿了，即，有价值，投资，无价值，弃之。价值投资是投资价值，股价低于估值，有价值，买，股价高于估值，没价值，弃，仅此而已。

巴菲特，当年操作中石油，便是极好案例。他持有中石油多久？2003年介入，2007年卖掉，持有4年，获益7倍。他持有期间，中石油的业绩一路增长，卖掉后，业绩一路下滑，股价一泻千里。实乃完美投资。

但是，众多A股股民，惨了，问君能有几多愁，恰似满仓中石油。巴菲特卖掉中石油，中石油回归A股，其股价从48元一直跌到今年的5.49元，太多股民一路持有到今。

所以，一路持有，无非是一种行为，不是一种方式。

我喜欢造新词，这并非刻意为之，而是本着实用主义的目的，去掉繁琐，追求精简，是故，现在，我就再造俩新词，即，主动一路持有，被动一路持有。

巴菲特，的确也拿过一些股很久，十年，二十年，三十年，皆有，但他的行为，便是我讲的，主动一路持有。

主动，被动，二者状态全然相反。被动，是一路被套，没法放手，主动，是一路业绩好，一路估值贱，你有自由选择继续不放手的权利。

巴菲特，尽管总说自己估值水平不行，但他几乎踩准了每一次市场的重大转折。2008年，金融危机前，他老早手握大把现金。而当下，美股一路新高，他持币再创新高，达1400亿元。这便是标准价值投资。

当然，更多时间，巴菲特还是保持重仓状态，但这不表示其估值无能，而是，美国市场太成熟，情绪波动比其他市场小，市场更有效，一家企业的预期与实际不会偏差过大，以至，股票不易高估，只能继续拿下去。

所以，在我来，巴菲特这么干，实属无奈。很多人说，中国股市根本不存在价投土壤，垃圾横行，暴涨暴跌，巴菲特要是来中国必死，但我反要严肃告诉大家，中国股市根本是价投天堂，太适合价值投资了，可说中国股市便是全世界最适合价值投资的地方。不然，巴菲特岂能从中石油中获益？

我一路来的投资史，更证实此理。很多老朋友清楚，我的组合里有太多负成本股票。大华股份，-10.83元，海康威视，-79.54元，老板电器，-10.15元，美的集团，-58.3元，宇通客车，-25.2元，【格力电器(000651)、股吧】，最恐怖，甚至达到-176.1元。

格力电器，负得最大，也赚得最多。格力电器，足拿十年，我始终贱买贵卖，累计收益，已不可以百分比统计，作为投资人，更正确的逻辑是组合贡献率，即，股票收益额占当前账户总资产的比例，格力的组合贡献率是多少？20%，这便是为何其成本如此恐怖之缘由。

通常，做短线的骗徒会同你说，自己来回做T，便可把一只股的成本做到负数，但作为价值投资者，我郑重告诉你，只要你选对优质股，一次贱买贵卖，最多不超过两次，便可把成本真做成负数。

也就是说，根本上，价值投资的核心问题还在估值，组合，你必须在一定容错率之下，贱买贵卖。而中国，如此情绪化的市场，可比美国更好践行。之前，我也写过，《估值顶层思维》，相真懂的朋友必是豁然开朗。

事实上，我也算错过很多企业的估值，但我到今日，依然坚持价投则，从未因踏错了某些股的时而怀疑方法论。

譬如，多年前，三公消费出来的时候，我仍重仓茅台，并未及时卖，待业绩下滑后，股价已损50%，此后，茅台多年业绩萎靡，我忙减仓，熟料，一减，其业绩还未回升，股价反先起来了。我做了标准的高加低减。但是，就算如此，我也未因茅台的失误而怀疑价投不该贱买贵卖，因为，我有更多股是做对的，当然，茅台就算犯错，时至今日，从2007年初次介入以来，12年贱买贵卖，其成本也只有136元。

茅台的错，后来总结，是错在过度重仓与估值逻辑出问题。重仓，增大了黑天鹅风险，估值逻辑出问题，导致后头反低位减仓。

这错，对我大有裨益。往后，我的任何持股仓位都不再超过12%。估值上，也不再使用传统林奇式PEG，而是自己开发了新PEG模型。因为，传统PEG只企业未来三年收益，但在我来，茅台有足够确定性，可四年。过去，我们有种逻辑，说茅台可给予溢价，我发现溢价思维是错的，确定性思维才是正解，所谓确定，必是可得更远，更远，那就三年改四年，如此，估值自然可再拉低一年。

所以，犯错使我成长。犯错，令我明白哪些事不可做，赶紧补上漏洞。巴菲特也时常犯错，他犯的最大错便是投资伯克希尔。而当年，卖掉中石油，后来竟又反手加仓康菲石油，金融危机袭来，股价飞流直下，可惜得很。但是，巴菲特死了么？照挺过来，往后收益，再创新高。

显然，巴菲特有一套强大的容错机制，我自然也有。所以，我才犯得起错，暴露得了错，甚至几乎犯遍所有错。购买强周期，过度重仓，估值算错，全犯过，且最要命的是，犯错以后，还被动一路持有很久。然则，现在回头，这些错对我来讲，不过皮外伤。收益，我的成绩依然排在阳光私募同期产品的收益榜前三。而这个收益里，没有偶然，价投11年，8年跑赢大盘，8年正收益。

总归，价投的魅力，并非单纯选到优质企业，厮守终生，而是时常有幸见着市场先生发疯，且有能力借着疯势图利自己。不要总把重心放在修炼自己的选股眼光上，错的，好股皆是大众情人，不需多少眼光，是个人都能发现，关键，你的心思要放在做好组合配置，增大容错率，提升研究效率上，再在此基础上不断精进贱买贵卖的能力。

我们都晓得，ROE是评估企业的重要指标，但ROE同样也可分析你的投资能力。ROE，即是杜邦公式，乃利润率，杠杆率，周转率三者之乘积。利润率，便是你的投资技艺，杠杆率，巴菲特有无息保险浮存金，大众没有，但大众可贷款买房，此乃变相长期贷款，周转率，则是中国股市才有的优势，唯暴涨暴跌，才能增大资金使用效率，这优势，巴菲特都可遇不可求。

ROE思维，天下再无第二人讲过，我创，往后也会写进书里。我只希望诸位理解，你的任务，就是竭力提升这三个维度的值。而对A股股民来说，ROE里头的周转率，是所有A股股民共有的红利，只要你摒弃无意义的一路持有思维，立马可开始享受。

2019年12月27日

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