【风口研报】稳增长主线除了地产还有“它”，宽用周期中高胜率显著跑赢市场

城商银行（成都银行、宁波银行、南京银行）精要

①当前处于宽用初期，社融增速拐点向上，但经济仍面临下行压力，浙商证券邱冠华认为宽用中期银行板块胜率极高；

②国泰君安证券张宇认为，2022年的宽用，优质区域型银行是投放主力，预计此类银行2022年营收增长保持此前势头、利润增长保持高位；

③在当前阶段，银行子板块按景气度排序是城商行>农商行>国有行>股份行，从区位比较看，江苏、浙江以及成都这两省一市的区位条件最好，国泰君安张宇给出了优质城商行“苏浙成”组合宁波银行、成都银行、江苏银行、苏农银行、苏州银行、常熟银行；

④风险提示稳增长政策力度不及预期。

当前A股市场风险偏好较弱，稳增长成为不多的主线之一。除了近期表现突出的房地产之外，银行板块的配置价值也逐步得到市场认同。

浙商证券邱冠华认为，当前处于宽用初期，社融增速拐点向上，但经济仍面临下行压力，宽用中期银行胜率极高，当前配置银行股相当于“骑驴找马”，若市场主线不清晰，则银行股可能会有显著相对收益。

中建投证券马鲲鹏、国泰君安证券张宇则进一步聚焦于区域优质城农商行的大主线，尤其是区位处于江苏、浙江以及成都这些领域，2022年的宽用，优质区域型银行是投放主力，预计此类银行2022年营收增长保持此前势头、利润增长保持高位。

国泰君安张宇给出了“苏浙成”组合宁波银行、成都银行、江苏银行、苏农银行、苏州银行、常熟银行。

中建投证券马鲲鹏则增加了南京银行、杭州银行。

骑驴找马，买入银行

贷预计2022年3月贷增长3.1万亿，同比多增3700亿，余额同比增速11.4%，增速环比2月持平。

主体来看受益于基建发力，预计国有行贷继续同比多增；同时稳增长政策逐步发力下，股份行等中小型银行贷投放情况较2月有所修复。

目前仍处于宽用初期，社融增速拐点向上，但经济仍面临下行压力，企业中长期融资增速未见明显拐点。展望全年，预计2022年全年社融增量33.2万亿，对应同比多增约1.8万亿；余额同比增长10.6%，增速较2021年微升0.3pc。

银行投资逻辑稳增长，宽用，买银行。DDM角度，稳增长下，银行板块有望形成DDM分子分母共振行情。分子端，宽用下银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解；分母端，经济预期改善带来风险评价改善。

行业比较角度骑驴找马，或许驴会变马。买入银行股，享有稳增长带来的绝对收益，是为“骑驴找马”；当前市场震荡，买入银行股的机会成本显著下降，若市场主线不清晰，则银行股可能会有显著相对收益，即“驴会变马”。

历史复盘角度宽用中期银行胜率极高。当前还处于宽用初期，企业中长期融资增速尚未见拐点。而宽用中期（企业中长期融资增速从低点到高点）银行股胜率极高，统计历史，4轮中均有绝对收益或相对收益，其中3轮有绝对收益、3轮有相对收益，平均收益率11.3%，最低-0.6%。

资产配置为王，优选“苏浙成”组合

从宏观层面看，当前尚处在宽用预期纠偏阶段，政策仍有宽松空间，建议继续保持耐心。下半年经济有望进入复苏期，因此银行板块正处在相对和绝对收益的起点。在当前阶段，银行子板块按景气度排序是城商行>农商行>国有行>股份行。

从区位比较看，江苏、浙江以及成都这两省一市的区位条件最好，体现为①经济增长动能强；②人口吸引力强；③贷需求旺盛；④当地贷资产质量优秀或处在快速改善周期。