药明康德营收增速再创新高，CXO行业演绎强者愈强？

近日，药明康德发布2021年度业绩报告。报告显示，2021年1—12月营收总额为229亿元，比上年同期增长38.5%，营收增速创下近5年最高；归母净利润突破50亿元大关，达50.97亿元，比去年同期增长72.19%。

作为国内CXO领域绝对的龙头老大，药明康德在业绩基数较高的情况下，增长速度仍能超越行业增长速度，并屡创新高，其背后所反映的CXO行业竞争法则，值得深思。。

作者丨陈正青

药明康德五大业务

在2021年度业绩报告中，药明康德首次提出了全新的五大业务板块。这五大业务板块分别是化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法 CTDMO 业务及国内新药研发服务部。而去年的年报中，还是四大业务板块，分别是中国区实验室服务、CDMO服务、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务。

通过这五大业务板块，我们可以看到药明康德组织架构的调整，将营业收入的统计由药物研发产业模块及中美地区分类改成主要以药品种类分类的形式，一方面是其“跟随分子”战略的体现，即一个药物从发现开始都由一个业务板块负责，业务收入也都计入这一板块；另一方面通过平台间业务导流，提升客户粘性，从而驱动五大业务板块协同发展。

五大业务板块营收变动情况

来源企业年报

其中前三大业务板块增长是药明康德营收增长的主要动力来源。

化学业务方面，2021年同比增长46.93%。其中在小分子药物发现（R）服务方面，完成了超过31万个新化合物合成，在赋能早期小分子新药研发客户的同时，成为下游业务部门重要的“流量入口”。新增项目732 个，其中商业化项目增加了14个，同比提升 50%。

在药明康德持续实施“长尾客户”战略下，“长尾客户”增长表现强劲，收入同比增长71%，收入占比持续提升。在新能力建设方面，化学业务板块内寡核苷酸和多肽药物的D&M服务客户数量达到57个，同比提升128%；服务分子数量达到99个，同比提升154%；服务收入达到1.15亿美元，同比增长145%。

新增分子项目

来源企业官网

测试业务方面，毒理学业务获得高达63%的同比增长，保持并扩大了亚太毒理学业务龙头地位；DMPK新分子种类相关业务收入同比强劲增长150%；在临床SMO服务方面，持续快速扩张，赋能25个创新药获批上市，对比2020年全年的17个，有大幅度提升。

生物学业务方面，拥有世界最大的发现生物学赋能平台，拥有超过2200位经验丰富的科学家，DNA 编码化合物库（DEL）化合物分子数量超过900亿个，DEL业务收入强劲增长42%；着力建设新分子种类相关的生物学能力，包括寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、病毒载体、创新药递送系统等，新分子种类及生物药相关收入同比增长75%。

值得注意的是，年报显示，药明康德在手订单高达291亿元，意味着后续增长动力依旧强劲。

此外，3月9日发布的公告称，2022年1—2月，在手订单和销售收入增速均超过65%，创下历史新高，预计今年第一季度收入同比增长将达到65—68%。2022年药明康德将迎来业绩释放期，全年收入同比增长有望达到65—70%。

药明康德亮眼的成绩单背后，反映出CXO行业客户都在向头部聚集，行业正在上演强者愈强。

CXO行业强者恒强？

药物研发是一项复杂的系统性工程，越来越多中小型生物技术公司、虚拟公司和个人创业者在内的小型制药公司，由于没有时间或足够资本自行建设其研发项目所需的实验室和生产设施，为了简化流程，加快研发进度，会选择有能力提供全流程服务的CXO企业进行整体式外包。

因此，CXO企业不断通过并购整合向一体化发展已成为趋势。

纵观国内外CXO巨头的发展史，可以说它们的成长逻辑，就是不断通过“收购+延伸”的模式来扩大业务覆盖，提高市场集中度。仅2021年，全球CXO行业就发生了两起超百亿美元大并购，分别是ICON以120亿美元并购PRA以及赛默飞以174亿美元收购PPD。

药明康德的战略也是如此。据不完全统计，2015—2021年，药明康德完成了近10笔并购交易，通过这些并购实现一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式，业务覆盖新药发现、研发到生产制造的全产业链。

中国CRO产业链

来源雪球

一体化的优势在于从早期药物发现阶段开始就绑定客户，全程跟随药物分子发展，随着客户药物开发过程的推进，提供不同阶段的服务。从药物研发、临床试验，到申请上市、商业化，每一个环节都能够为公司带来收益，且随着新药研发进程的推进，服务规模和业务收入不断扩大。这也是药明康德净利润增长越来越快的原因。

然而，摊子铺得太大，短时间内管理和产能跟不上，将导致业务范围优势难以转化为规模效应。之前药明康德就因为产能不够，将订单分给凯莱英。

所以除了外延并购，内生建设方面，药明康德也在持续加大资本开支力度。2022年预计资本开支90—100亿人民币，加速推进泰兴一期、常州三期、美国特拉华州等地生产设施建设，以及南通、天津、成都、苏州等地研发设施的扩建工程。产能一旦得到满足，药明康德的业绩增长将更加迅猛。

因此，药明生物CEO陈智胜表示“CRO实际上是一个强者恒强的行业，做得越多越有经验，越有经验做得越好，口碑越好吸引到的客户质量也就更高，也有助于吸引最好的人才，形成了正向循环。”

药明康德也似乎正在实现强者愈强的逻辑，目前，在中国药物发现外包市场、临床前和临床外包市场以及小分子CDMO市场这三个细分市场的市场份额排名，药明康德均为国内第一，在全球细胞和基因治疗CDMO这个细分市场的市场份额排名已达到全球第四。

那么所有CXO公司最终都只能走向一体化发展，中小CXO企业就没有机会了吗？

中小CXO的发展逻辑

尽管头部CXO越做越强，但中国的中小CXO公司也同样在快速发展，整个CXO行业并没有陷入赢家通吃的局面。2021年，仅在A股市场，就有6家CXO公司上市，中小CXO的增长动力依旧强劲。

而支撑中小CXO公司业绩增长的驱动因素有以下几个方面

CXO市场规模仍在快速增长

伴随着全球各国经济的发展、全球人口总量的增长、人口老龄化程度的提高、科技进步、医疗开支上升以及大众健康意识的不断增强，全球医药研发市场规模仍在不断增长。最新的Frost& Sullivan报告预测，全球医药行业研发投入将由2021年的2241亿美元增长至2026年的3129亿美元，复合年增长率约6.9%。

同时，随着中小生物公司成为全球医药创新的重要驱动力，新药研发外包率不断提高。根据报告预测，中国医药研发投入外包比例将由2021年的39.4%提升至2026年的49.9%，全球医药研发投入外包比例将由2021年的43.0%提升至2026年的52.7%。

中国的CXO公司凭借较低的人力成本、更快的服务响应速度以及上下游产业链优势，获得大量海外订单转移，实现了更高的市场增速，预计未来5年，中国的CXO行业年平均增幅仍能达到25%。

中国小分子CDMO市场规模及全球市占率

来源兴业证券

商业商模式向风险共担模式转变

随着CXO行业的进一步发展，CXO企业与制药企业建立了较为良好的互关系，行业领先的CXO企业对药物研发将拥有丰富的经验，研发实力远超一般药企。CXO企业与客户真正深化为研发伙伴关系，部分项目由双方共同投资，风险共担成为新的趋势。

这种风险共担的模式使得CXO企业可以在药品上市后获得一定比例的销售收入或者利润分成。中小CXO企业通过这种模式与制药企业深度捆绑，提高客户粘性的同时，大大提高收入。

中小CXO向精细化发展

中小企业受制于资金、管理等原因，很难成长为“大而全”的CXO企业，业务精细化发展成为其发展的方向之一。利用在细分领域的先发优势或技术优势，深挖护城河，成为某个领域的龙头，如昭衍新药专注于安评领域、泰格医药专注于临床CRO领域。

另一些中小CRO专注于市场规模较小、竞争不太激烈的领域，形成了分别专注于上市后再评价、仿制药一致性评价、Ⅰ期临床试验、真实世界研究和SMO业务等领域的CRO。

此外，新技术领域也是中小CXO公司突围的方向。如刚刚登陆科创板的和元生物，专注于基因治疗CDMO。截至目前，和元生物累计合作CDMO项目超过100个，执行中的CDMO项目超过50个，覆盖多种基因治疗载体、溶瘤病毒、CAR-T等基因药物。

结语

在中国医药改革发展的背景下，创新药加速崛起，中短期来看，我国CXO行业仍将保持高景气度，可以称得上是医药板块中最具确定性的赛道。这条赛道上既会有药明康德这样的巨无霸向全球第一发起冲击，也会有和元生物这样“小而美”的中小CXO公司发展机遇，但随着市场由蓝转红，未来CXO行业也将面临更高的挑战。

参考资料

1. 各大公司季报、年报。来源企业官网

2.《解码CXO龙头企业年报高瓴资本回归加持 行业高景气时代再次来临？》，21世纪经济报道2022.3.30

3.《陈智胜药明生物成功的秘密【商业模式、发展引擎和6大护城河】》，巴菲特读书会，2021.7.13

4.《全球CRO格局大变！药明康德挺进TOP10，中国下一个“药明”如何炼成？》，E药经理人，2022.4.1

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