阿里40多亿认购红星美凯龙，上了盈利20亿的会计团队？

2019年5月16日，星期四。

大盘主力资金-148.50亿元，沪深股通资金-29.08亿元。

大金融、大消费是A股20多个行业中赚钱难度最低的，尤其消费股，更是主力追求确定性扎堆做趋势的赛道。某些医药股在带量采购的利空逐步释放后业绩必然下滑，买入医药股的朋友可要擦亮眼睛了。未来市场风格会进一步向优质蓝筹集中，垃圾股的生存空间会越来越小。

红星美凯龙发布公告称，公司控股股东红星控股成功发行可交换债券，以43.594亿元人民币被阿里巴巴全额认购。如果可交换债换股后，阿里将获得红星美凯龙占总股本比例约10%的A股股份。同时，阿里巴巴在港股收购红星美凯龙3.7%的股份。

这明摆着是在给股民送钱。买入美凯龙，不就可以数涨停玩儿吗？不见得。这种突发利好，散户基本是买不到的，机构的订单永远在散户前面。

昨天，阿里巴巴和腾讯控股两大互联网巨头都发布了财报。

阿里2019财年营业收入3768亿元人民币，其中第四季度收入935亿元，同比增长均达到51%，平均每天进账超过10亿。

腾讯第一季度营业收入855亿元人民币，同比增长16%；净利润272亿元人民币，同比增长17%。

两个公司的总市值，阿里4500亿美元，腾讯3.56万亿港币，都大约在3.1万亿人民币左右。

从腾讯的财报来，截止今年一季度，公司共有5.46万名员工，季度薪酬总成本116亿元，也就是说，人均月薪大约7万元。

沉默许久之后，有冰凉的液体滴在键盘上……

01

投资性房地产里的小秘密

3月27日，公司发布2018年年度报告，2018年全年实现营业总收入142.40亿，同比增长29.93%；实现归母净利润44.77亿元，同比增长9.80%。

公司营收增速可观，净利润增速比较慢，和家具市场现状息息相关。

不过，在这44.77亿的净利润里，却有高达18.2亿的利润，来自财务人员，而非销售人员。

这是怎么回事？

敲黑板，表哥科普一个会计概念：投资性房地产。

在上市公司财务报表中，有一个特殊的房地产项目，叫投资性房地产，用来核算出租、待出售的房产。

根据会计准则，这种投资性房地产有两种核算方式，一种和普通房地产核算方式相同，值入账，每年计提折旧；另一种按照公允价值入账，不需要计提折旧，每个季度末对房地产进行评估，价值增值部分计入公允价值变动损益，从而影响利润。

至少在当前中国的房地产市场，房产大概率是增值的，所以采用第二种核算方式的投资性房地产，通常都是“盈利”的。

但这种盈利其实只是评估增值，属于财务人员“制造”的利润，并非真正有现金流入的利润，是一种账面浮盈。

2018年，公允价值变动损益17.67亿，其中投资性房地产评估增值18.2亿。

很多公司老板瞧不起财务人员，觉得这是纯成本开支，给公司带不来效益，表哥想说的是，那是你不会用。

真正的高端会计要比销售人员赚钱来的快多了！

除了这18.2亿的评估增值外，投资性房地产不需要计提折旧，还可以“虚增”一部分利润，按照5%的平均折旧率测算，公司账面785亿的投资性房地产“少”计提了近40亿的折旧。

惊不惊喜？意不意外？

02

利息资本化

还不算完，房产类企业还有一个可以“调节”利润的小开关：利息资本化。

这又是什么玩法？

根据会计准则，需要经过相当长时间的构建或者生产活动才能达到预定可使用或者可销售状态的固定资产、投资性房地产和存货 等资产，发生的利息支出，可以进行资本化，也就是把利息计入资产项目，从而“虚增”利润。

2018年，公司资本化利息超过2亿元。

需要注意的是，这些会计技巧，一方面有严格的限定范围，另一方面是准则给予的权限，并非造假，公司的会计师选择使用无可厚非。

但是我们可以通过这些财技倒推公司的“真实”盈利水平，从而对公司的财务状况有个全面综合的判断。

03

经营性现金流的奥秘

剥离财务人员“创造”的利润，发现公司的真实利润并不高。

对于“真实”盈利水平，表哥一再强调，要现金流量表。尤其是经营性现金流量净额，美凯龙的现金流量表如何呢？

经营性现金流量净额甚至常年超过净利润，你不是说净利润是修饰过的吗？怎么还收到那么多现金？

这要从公司的业务模式说起，你真的以为美凯龙是卖家具的？

从财务报表，其实是一家房地产企业，收租子的。

事实也是如此，公司的资产结构和房地产行业非常相似。

尤其是巨额的预收账款和合同负债。

新收入准则变更后，新增了合同负债项目，用来核算预收账款签了合同的那部分。

2018年年报显示，美凯龙有12.49亿的预收款和26亿的合同负债，这都是公司未实现收入而收到的现金数。有这38亿现金在手，经营性现金流量净额非常好就十分正常了。

为了突出公司的品牌价值，在合同负债里，主要项目是品牌咨询委托管理服务收入。表哥认真研究了下，发现这些品牌资讯委托管理费，其实就是柜台租金。

归根结底，美凯龙的资产结构接近房地产公司，而运营模式和苏宁易购没有太大的本质区别，公司一方面靠绚丽的财技修饰利润，另一方面靠来自供应商的预收款来实现充裕的现金流。

04

ROE的真相

上提到了利息资本化2个亿，那么公司的总利息支出有多少呢？

据2018年年报，利息支出高达16.7亿。

相对于公司47亿的净利润，资金使用成本实在太高了。

公司账面长短期借款和应付债券超过270亿，差不多是年度应收的一倍，为什么需要这么多的借款？

其实主要因就是公司需要不断的扩大门店规模，通过门店吸引更多的供应商来交租子，维持现金流。

而这样操作的代价，在利润表上不出来，ROE却显示的清清楚楚：

因为资产增速过快，净利润增幅有限，公司的净资产质量不佳，2015年以来，ROE跌落到了10%左右。

05

和阿里合作的想象力

曾经抵制双十一的美凯龙，和阿里开启合作后，会有很多玩法，充满了想象力。

比如通过天猫进行建材促销，就近门店提货、安装，要比长途跋涉快递过来方便快捷的多。

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