2020光伏行业选股之潜力股--京运通（601908）

光伏度电成本有望全面低于火电，意味着光伏行业的春天已经到来，年初开始关注光伏行业，选股偏向于保守，本着“安全第一，收益第二”的则，以毛利率、市净率为指标，结合公司以往记录（如果有不良记录直接剔除），最终京运通（601908）进行了视野。

一、技术面分析-月线指标（艾略特波浪理论）

虽然很多人对技术指标嗤之以鼻，但是我并不排斥技术分析派，最简单的按照艾略特波浪理论，京运通已回调至上一次5浪主升浪的2浪区间，如果继续下跌，只有一种可能存在隐藏性不为人知的利空，如果这种可能性存在，那么这只股票的结局就只有一个ST，翻过去三年该公司诚记录结合以往业绩，似乎没有发现这方面迹象。

二、基本面

合格指标市净率0.9倍，毛利率41.15%（说明有一定的护城河），股息率2.23%（分红稳定）

不合格指标2019ROE2.41%，动态市盈率27.81

毛利率高，ROE低的因是什么呢？ROE是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,京运通的光伏电站业务占比较大，重资产导致ROE分母过大，从而导致ROE较低。ROE高低是直接影响股价估值的重要因素之一，如何提高ROE增速呢？只有两个办法一是分子数值增加即税后利润增加，二是分母数值减少即净资产减少。

先第二种情况是否存在净资产减少的可能性，在2019年中报有这样一段描述“根据新的市场形势，公司不排除出售部分新能源电站的可能，以回收现金、降低资产负债率。”至少证明京运通有分母数值做减法的想法，其次每年稳定的分红也是分母数值做减法的常规操作，虽然影响不大，但聊胜于无。

再第一种情况是否存在税后利润增加的可能性，也就是也就存在反转的可能性

1、高端装备业务（主要是单晶炉）2019年中报未实现营业收入，主要是受乌海京运通建设项目影响，自产设备供应给乌海京运通项目，上半年未生产外部订单导致，截止中报公告日，公司高端装备业务在手订单总额约7.4亿元，该公司2017年高端装备业务毛利在40%以上，如果订单顺利执行，对于2020年的业绩将产生积极影响。

2、新能源电站业务京运通的新能源电站业务因享受国家政策补贴，毛利率一直很高，达到60%以上，2019年12月9日北极星风力发电网内蒙古锡市京运通300MW特高压风电项150台风机全部完成吊装！计划2020年9月并网发电。对于2020年的业绩有一定的推动。

3、新材料业务该公司“报告期内实现营业收入11,940.83万元，较去年同期大幅上升217.67%。公司位于内蒙古乌海的新材料产业园产能爬坡正在持续推进中，目前多晶车间和单晶1车间已达产，单晶2车间的生产设备预计将在年底前达产。”乌海项目如能在2020年满负荷运行，对于2020年的业绩将产生积极影响。

4、节能环保业务由于销售收入占比较少，自动忽略。

综上，2020业绩是否反转最主要取决于高端装备业务（在手订单7.4亿）、乌海京运通新材料业务是否开展顺利，如果乌海京运通新材料业务顺利达产，2020年再出售个别收益不如预期的电站业务，京运通基本面就将在2020年迎来反转。目前低于净资产的股价处于绝对安全位置。

1月上旬，光伏行业龙头个股大幅上涨，比如同样为单晶炉制造商的晶盛机电（300316）上涨13.9%，市盈率34.9倍，市净率5.02倍；而京运通（601908）仅上涨7.3%，什么因造成了如此差异，2019年中报的财务报表或许能给出答案

1、2019年中报，京运通应收账款18.04亿元，相比2018年12月30日应收账款14.83亿元增加3.21亿元，京运通的应收账款绝大部分都是DJ拖欠的光伏补贴收入，虽然赖账可能性不大，但是也直接导致了公司资金流动性紧张，财务费用高企不下，间接吞噬利润。同时还应该注意的是根据《可再生能源电价附加有关会计处理规定》(财会〔2012〕24号)规定“可再生能源发电企业销售可再生能源电量时，按实际收到或应收的金额，借记“银行存款”、“应收账款”等科目，按实现的电价收入，贷记“主营业务收入”科目，按专用发票上注明的增值税额，贷记“应交税费——应交增值税(销项税额)”科目。根据上述规定，京运通收取的所有电费，包括燃煤标杆电价和国家补贴，均计入主营业务收入，也就是补贴还没到手，应收账款先确认主营业务收入，税先交。这也能合理解释为何光伏发电毛利率高达60%，每年净利润6-7亿，却资金链紧张的因。这也是京运通希望出售光伏电站的因之一，虽然光伏发电企业基本都存在这种情况，但真心希望GJ能早日出台清欠补贴相关政策，这对光伏行业的健康发展至关重要。2019年中报财务费用1.7亿，预计2019年下半年，京运通将收到部分光伏补贴收入，但仍不能彻底解决光伏补贴拖欠导致财务费用高企间接吞噬利润的经营压力。

2、高端设备业务晶盛机电（300316）对比京运通，晶盛机电的产品线更为丰富，这里只对比核心产品单晶炉(毛利率40%以上，其他产品毛利率10%-20%)两家公司都可以生产全自动软轴单晶炉（拉制8英寸单晶），晶盛机电已生产出单晶炉可拉制12英寸单晶，其实京运通也拥有可拉制12英寸单晶的技术储备，当时市场未有需求且忙于乌海自建项目尚未做市场推广（具体可以百度相关息）。

其他的风险主要是中环股份（601908）210硅片光伏技术标准对乌海京运通项目的影响，乌海京运通项目可满足隆基股份（601012）166硅片光伏技术标准，个人觉得迭代的速度不会太快，涉及到单晶炉产能等多方面的因，就不详谈了，只讲下结论，码字好累人。

京运通（601908）是否能在2020年展开估值修复行情，市场最终会给出答案。以上仅代表个人分析观，不构成买卖建议，如有纰漏，欢迎批评指正，股市有风险，交易需谨慎。

上证今天到达3125-3150压力区间开始回调，年前不会有什么大行情了，要特别注意高位个股回调的风险，跌破3090后回调目标3000附近再考虑操作。