国元证券给予美凯龙买入评级，目标价位10.11元

2022-03-27国元证券股份有限公司徐偲对美凯龙进行研究并发布了研究报告《美凯龙首次覆盖报告轻资产重运营降杠杆，家居连锁卖场龙头未来可期》，本报告对美凯龙给出买入评级，认为其目标价位为10.11元，当前股价为7.93元，预期上涨幅度为27.49%。

　　美凯龙(601828)　　定位家居连锁卖场龙头，业绩稳健增长　　美凯龙定位于国内规模最大的全渠道泛家居业务平台服务商， 截至2021H1，公司经营 93 家自营商场， 276 家委管商场，并通过战略合作经营12 家家居商场，以特许经营方式授权开业 67 家特许经营家居建材项目，公司在经营面积、地域覆盖面积及市场份额方面均位居行业第一。　　家居行业稳步增长，集中度尚待提升　　市场规模方面， 中国家居装饰及家具市场广阔，多重因素助推行业景气度提升， 根据弗若斯特沙利文， 2020-2024 年行业零售额 CAGR 为 6%， 2024年零售额增长至 4.83 万亿； 行业格局方面， 线下渠道为主流消费场景， 连锁家居卖场占据主导地位，家居渠道商呈双巨头格局，龙头市占率偏低。　　转型轻资产运营，发力家装产业链， 拥抱新零售变革　　①传统卖场转型轻资产 自营业务提供内生增长动力，委管业务拓展外延收入边界， 近年来转型 “轻资产，重运营”模式， 改造存量商场强调重运营，包括三大店态并行，九大主题馆落地及主流优质品牌拓展； 拓展增量商场强调轻资产，中期理论商场数量可达 749 家； ②加速实现家装家居一体化公司于 2019 年成立装修产业集团并将装修业务提升为第一业务，依托三大品牌矩阵加速入局， 并自研智能家装设计云软件， 家装板块业绩表现亮眼；③积极探索新零售 公司先后与腾讯、阿里合作， 打造家居智慧营销平台IMP， 并引入阿里在新零售领域的技术支持与经营理念； ④有效推进降杠杆政策 公司在家居产业链内股权投资进入获益期， 并剥离和出售非核心资产， 此外， 通过定增募集资金用于偿还债务，公司财务杠杆将持续得以优化。　　投资建议与盈利预测　　我们预计公司在 2021-2023 年实现营业收入 159.04、 174.89、 193.17 亿元，实现归母净利润 20.83、 27.53、 34.50 亿元，对应 EPS 为 0.48、 0.63、0.79 元/股，当前股价对应 PE 为 17、 13、 10 倍。 基于相对估值法，考虑公司具有家居卖场龙头的领先优势， 2022 年给予公司 16 倍 PE，对应目标价为 10.11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动、投资性房地产公允价值波动过大风险、 流动负债偿债的流动性风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.93%，其预测2021年度归属净利润为盈利33.39亿，根据现价换算的预测PE为9.22。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为11.14。证券之星估值分析工具显示，美凯龙（601828）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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