国海证券给予嘉元科技买入评级

2022-03-27国海证券股份有限公司邱迪,李航对嘉元科技进行研究并发布了研究报告《2021年报点评量利齐升助推业绩增长》，本报告对嘉元科技给出买入评级，当前股价为89.44元。

　　嘉元科技(688388)　　事件:　　嘉元科技发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营收 28.04 亿元，同比+133.26%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比+195.02%，实现扣非归母净利润 4.97 亿元，同比+203.54%，实现基本每股收益 2.38 元，同比+193.83%。　　投资要点　　盈利结构优化，量利齐升。分产品来看，公司 2021 年锂电铜箔、标箔 营 收 25.19/2.85 亿 元 ， 同 比 +133.6%/130.2% ， 营 收 占 比89.8%/10.2%，毛利率 30.23%/28.23%，同比+4.34pct/18.37pct。2021 年铜箔（≤6 微米）、铜箔（＞6 微米）产量分别为 1.86/ 0.95 万吨，同比+170.37%/15.17%，高毛利铜箔（≤6 微米）销量与占比大幅提升。公司 2020 年铜箔单吨归母净利为 1.17 万元/吨，受益于产品结构改善， 2021 年铜箔单吨归母净利为 1.98 万元/吨，同比+69.9%。　　极薄、超薄铜箔具有较高技术壁垒，客户集中度高。相比于 6 微米铜箔，4.5 微米铜箔可提升锂电池能量密度 5-10%。公司在研发投入方面保持较高增速，2021 年研发投入 1.47 亿元，同比+103%，研发人员 235 人，同比+158%，占比+7.12pct，新获取专利 51 个。目前4.5 微米铜箔国内仅两家公司实现量产，技术壁垒较高，供需偏紧。2021 年公司前五大客户占比为 83.98%，同比+2.72pct，其中宁德时代销售额占比 54.89%，同比+10.57pct。　　市场供需偏紧，公司扩产迅速。公司 2021 年初原有产能 2.1 万吨，收购后的山东嘉元新增产能 5000 吨，年底白渡 1.5 万吨项目第一条5000 吨产线投产，总产能达 3.1 万吨，全年总产量 2.8 万吨，同比+85.7%。目前在建项目包括白渡 1.6+1.5 万吨，宁德 1.5 万吨，江西 2 万吨，山东嘉元二期 3 万吨，预计 2022-2023 年陆续投产。后续规划项目为与宁德时代合资的 10 万吨以及梅州 5 万吨，规划总产能 27.2 万吨。伴随公司白渡 3.1 万吨产能逐步释放，预计 2022 年Q1 有效产能 9000 吨，全年有效产能 5.5 万吨。　　盈利预测和投资评级受益于公司铜箔产能快速放量，预计 2022 年-2024 年公司营业收入为 56.8 亿元、98.9 亿元、148.6 亿元，归母净利润 10.2 亿元、19.0 亿元、28.7 亿元，当前股价对应 PE 为 21x、1x、8x，为首次评级，予以“买入”评级。　　风险提示新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张速度不及预期、行业竞争加剧、超薄铜箔渗透率增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.57亿，根据现价换算的预测PE为37.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为171.8。证券之星估值分析工具显示，嘉元科技（688388）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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