华西证券给予江海股份买入评级

2022-03-27华西证券股份有限公司孙远峰,刘奕司对江海股份进行研究并发布了研究报告《成本上扬为短期扰动，需求旺盛看好长期发展》，本报告对江海股份给出买入评级，当前股价为21.52元。

　　江海股份(002484)　　事件概述　　公司披露 2021 年年报，公司收入 35.50 亿元，同比增长34.71%；公司归母净利润为 4.35 亿元，同比增长 16.66%。　　电费涨价拉动成本上涨，公司盈利短期受阻　　受益于光伏和新能源行业景气度，公司 21 年实现收入为 35.50亿元，其中 Q4 实现收入 9.7 亿元，均创历史记录。公司 21 年归母净利润 4.35 亿元，其中 Q4 实现归母净利润为 0.97 亿元，同比增长 8.3%；公司全年毛利率为 25.93%，其中 Q4 毛利率为22.43%。其中铝解电容主要成本构成为电极箔等基础材料，同时电极箔制造需要消耗大量电力，所以由于 21 年 Q3 电价出现明显上涨的情况下，导致公司盈利受到影响。。　　新能源带动下游需求旺盛，长期看好公司发展　　电容为逆变器核心核心基础组成原件。在光伏和新能源汽车的逆变器中，在直流侧需要大量使用 DC-LINK 母线电容，其次在交流测需要滤波电容，其中直流母线电容使用量最大，约占总电容使用量的 70%-80%。在光伏等领域，母线电容需要大量铝解电容。根据国际可再生能源署（IRENA）预测，到 2050 年，全球光伏渗透率将达到 25%，相当于目前的 10 倍。据 SolarPower Europe 预测， 2025 年全球光伏市场新增装机可达 346.7GW， 2021-2025 年年复合增速 15%。中国光伏行业协会预测“十四五”我国年均光伏新增 70-90GW。根据国家可再生能源中心数据预测，我国光伏市场年均新增装机在中长期内将大幅增加。届时对于铝电解电容需求用量将会进一步提升。同时在新能源汽车领域中，自动驾驶、智能座舱等电子化应用逐渐增多，其对于铝电解电容的需求也将进一步提升。　　公司产品布局完善，充分受益下游市场放量　　公司于 1970 年开始研制铝电解电容器，具备铝电解电容核心生产技术，产品质量领先，兼具成本优势与优质客户资源，抢占新能源汽车、光伏等优质下游赛道。　　公司后向一体化延伸产业链，实现原材料供应可控。电极箔占铝电解电容器生产成本的 60%-70%。 2021 年，公司化成箔产销量约为 1880 万平方米，同比增长约为 18%。　　公司自 2011 年规划薄膜电容业务，成立新江海动力； 2016 年收购优普电子 100%股权； 2018 年与基美合作成立海美电子。依托基美、江海品牌和渠道，积极开拓车载薄膜电容器市场，已经得到多个用户试验认定并批量销售。 2021 年薄膜电容收入为 2.24亿元，同比增长 15.33%。公司通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化，双线布局EDLC 和 LIC，目前产品系列全，具有一定技术优势，已在风电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。 2021 年，超级电容为公司带来 2.40 亿元营业收入，风电是公司超容产品中最大的营收来源。　　投资建议　　根据公司产能情况和新能源需求，我们维持公司 2022-2023 年的营业收入为 48.18、 59.15 亿元，预计 2024 年公司的营业收入为 70.45 亿元，但考虑成本端铝价和电价等情况，我们下调公司 2022-2023 年归母净利润 6.14/7.97 亿元至 5.95/7.81 亿元，预计 2024 年归母净利润为 10.46 亿元，下调 2022-2023年 EPS 0.74/0.97 元至 0.72/0.94 元，预计 2024 年 EPS 为1.26 元，对应 2022 年 3 月 25 日收盘价 21.52 元， PE 分别为33X、 25X、 19X。维持公司“买入”评级。　　风险提示　　铝价价格上涨带动电极箔价格上涨；动力煤价格上涨导致电价上涨最终带动电极箔价格上涨；石油价格上涨带动其他原材料价格上涨；光伏需求不及预期；电动车需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.75%，其预测2021年度归属净利润为盈利4.61亿，根据现价换算的预测PE为38.43。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为29.11。证券之星估值分析工具显示，江海股份（002484）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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