遭惠普下调评级 红星美凯龙陷债务“怪圈”？

资本市场每天都有新变化，变化可能带来机遇，也可能暗流涌动。

红星美凯龙（601828.SH）作为全国首家同时在“A股+H股”上市的家居企业，也曾留下属于自己的传奇故事，例如创始人车建新用借来的600块钱白手起家，例如红星美凯龙国际家具广场曾做到全球第一大商业Mall，还有市值曾直逼千亿......

作为国内头部的家居零售企业，车建新用了30余年打造了“红星系”，其资产规模一度超过2000亿元。

根据弗若斯特沙利文的数据，截至2021年中期，红星美凯龙是国内经营面积最大、商场数量最多、地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。

然而，如今规模庞大的红星美凯龙却不得不面对，悬在头上名叫“债务”的那把达摩克利斯之剑。

频繁“卖卖卖”的背后

根据此前媒体报道显示，2020年4月7日，红星企发首次转让旗下核心商业品牌爱琴海购物中心。

2021年3月28日，远洋集团旗下远洋资本与红星美凯龙签署合作协议，双方对重庆红星美凯龙企业发展有限公司及其下属的红星地产板块（不含红星置业板块）展开战略合作。远洋资本以10.3亿元的价格战略入股红星企发，获得18%股权。

2021年6月初，红星美凯龙与远洋资本再次达成《合作框架协议》，拟将旗下7家物流子公司以23.12亿元出售给远洋资本。同时，全部借款债权转让给远洋资本旗下的天津远川投资有限公司，交易对价约23.12亿元。

最终，远洋集团发布公告称，远洋集团、远洋资本与红星控股正式签署协议，以40亿元获取红星地产70%股权。

2021年6月18日，融创中国旗下重庆融创地产有限公司新增投资上海爱琴海置业子公司上海星爽置业有限公司，投资比例47.16%。

频繁“割肉”的动作，让红星美凯龙暴露出了资金危机。根据财报，2017年至2020年，其资产负债率分别为54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。截至2020年末，公司可用的货币资金为65.11亿元，负债高达804.50亿元，其中流动负债为316.39亿元。

重资产规模化扩张走不通？

据悉，红星美凯龙是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，主要通过经营和管理自营商场、委管商场、特许经营商场和战略合作商场，为商户、消费者和合作方提供全面服务。

简单来说就是，在红星美凯龙的加速扩张下，其购置了大量地块自建商场，还联合地方持有地产物业或开发商建商场，通过商业运营来委管商场。

目前来看，红星美凯龙的主要营收仍然来源于家居商业服务业，也就是说，如果其委管的商场没有达到预期收益，红星美凯龙需要承担“代价”。

据2021年第三季度财报显示，红星美凯龙营业收入为62.45亿元，毛利率为77%，相比2020年同期毛利率减少0.7个百分点。主要原因就是，作为“轻资产”的委管商场业务毛利率持续下滑，今年前三季度为32%，下滑了4.1个百分点。

截至2021年三季度末，红星美凯龙共有94家自营商场，273家委管商场，战略合作经营11家家居商场。此外，公司还有20家筹备中的自营商场。

红星美凯龙一边说着要向“轻资产”转型，但去年却关闭了9家委管商场。

自营方面，2021年前三季度，该公司自营商场实现营收62.5亿元，同增24.9%，店效同比增长17.1%，表明公司重运营策略成效明显。

公开数据显示，截至2021年上半年，美凯龙投资性房地产为935亿元，规模仅次于招商蛇口和中国建筑，甚至超过了万科A等房地产类公司。

但是负债方面的问题也随之而来，在其规模化扩张的同时，资产负债率一路飙升。截至2021年三季度，红星美凯龙资产负债率为59.38%，负债总额达794.87亿元。其中，流动负债360.9亿元，短期借款28.84亿元。

评级遭下调

3月14日，惠誉已确认红星美凯龙长期外币发行人违约评级（IDR）、高级无抵押评级以及其2022年到期的3亿美元高级票据评级为“BB”。展望负面。

具体来看，惠誉认为，红星美凯龙控股调整后的并表状况现在可与“bb-”亚太地区房地产相关发行人相当，但该公司仍受到流动性差的限制。如果红星美凯龙控股(不包括红星美凯龙)的资本准入受到当前市场波动的限制，其流动性可能仍会紧张。红星美凯龙控股于2022年将有66亿元人民币的债券到期。

就其规模而言，红星美凯龙控股在资本市场上的到期债务较高，有一笔25亿元人民币的债券于2022年5月到期，还有总额为35亿元人民币的债券可在2022年11月回售。