特变电工（600089）1-2月表现超预期，硅料业绩饱满

◾ 3月11日公司公告，1至2月，公司实现营业总收入113.3亿左右，同比增长约86.9%；实现归属于上市公司股东的净利润20.7亿左右，同比增长约115.4%。调整公司盈利预测，维持强烈推荐-A评级，并相应调整目标价为26-29元。

摘要

业绩表现超预期。硅料仍是公司业绩的主要贡献，测算1-2月硅料出货约1.2万吨左右。价格方面，在进入Q1以来光伏下游装机呈现极高的景气度，中游排产饱满，硅料价格持续微涨，参考硅业分会报价自1月以来涨幅约15元/kg，而成本方面工业硅价格相较去年10、11月大幅度回落至2万出头，同样增厚硅料业务盈利。

光伏维持高景气，公司加速产能扩张，把握硅料红利期。

能源转型背景下光伏进入到需求推动的历史阶段，全球市场兴起，而2022年装机很大程度上仍然由最紧的硅料供给决定，对其价格形成支撑。走势上看，考虑从2021年底开启的新增产能投放、爬坡，硅料价格或在年中开始逐步回调。公司新疆产线改扩建项目将在Q2逐步爬坡释放，预计整体产能达到10万吨左右。内蒙10万吨新产能预期在年中竣工开始调试，全年硅料出货有望实现40%以上增长。同时改建、新建产线硅耗、能耗水平都更有优势。

特高压业务有望提速。特高压在新能源外送、电网互联上意义重大，国网、南网都将特高压作为十四五的建设重心。公司是国内特高压领域的优势企业，当前特高压变压器、电抗器在手订单饱满，而如果年内“10交3直”如期启动，公司特高压业务也有望实现较快增长。

布局的多项业务进入到收获期。新能源方面，除硅料外公司经营风光电站规模平稳扩张（已超过2GW），逆变器业务也有新订单斩获。传统业务方面，去年年末疆内煤炭价格略有上涨，天池能源贡献持续稳定收益。而在手的大批量海外工程项目在未来疫情缓和后将开始贡献业绩。

投资建议下游需求的超预期将对硅料价格形成很强的支撑，今年硅料仍然是盈利最丰厚的产业环节。公司既有产能规模大、扩张动作快，受益充分。同时国网、南网提出宏大的特高压规划，特高压板块有望受益。调整公司盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。

6.盈利预测

相关报告

1、特变电工硅料拉动公司业绩大超预期，有望保持高增长，2021.11.01

2、特变电工硅料业务贡献加大，新能源领域投入加大，2021.8.31

3、特变电工2020业绩符合预期，迎接2021年高增长，2021.4.18

4、特变电工子公司再拿长单，硅料业务将贡献较大的利润弹性，2021.1.23

5、特变电工新特能源拟回归A股，光伏业务贡献有望进一步加大，2021.1.14

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7、特变电工投资价值分析，2020.9.20

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链。

◾赵  旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避    公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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