从内需加码二季度环卫、水务工程领域投资机会

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01

本周专题从内需加码二季度环卫、水务工程领域投资机会

近期国内疫情已经逐渐好转，包括重灾区武汉在内的很多城市的生产、生活正井然有序恢复；此外，海外疫情虽然依然在发酵中，但是很多国家采取封城等积极的应对措施和经济刺激政策，可以说政策底基本已至，恐慌情绪有所缓解。

国内疫情对一季度的内需，以及海外疫情对二季度的外需的确造成了实实在在的影响。在全球股市恐慌下跌的过程中，大家比较关注新基建；新基建虽短期总量不大，但其标志意义不可忽视，作为传统基建的延伸和升级，服务于当前经济转型发展的需要，有助推动经济格局（城市群）和经济结构（数字经济）优化，具有逆周期调节、经济转型双重裨益，也是吸引资金的核心逻辑。

在推演二季度的环保投资逻辑时，有几个问题值得思考

（1）疫情环保相关的几个主题性投资机会中，参与疫情应急设施建设的公司、医废处置、环卫消毒措施、水务消毒等措施，哪些是能够在疫情后延续的，而且要进一步考虑其价值投资要求的市场空间，以及格局变化的特？

（2）当前疫情从国内转到海外，其对于国内/海外的产业链和资金链带来的影响是否会波及到环保相关领域公司一季度及二季度的业绩情况？

（3）国内全面复工后，以传统基建、新基建拉动投资用以稳经济增长将是非常重要的一条投资逻辑，包括专项债也是后金融监管时代地方政府重要的融资方式之一；在这种情况下，哪些细分、哪些公司会充分受益？

针对问题（1），我们已经在前期的报告《如何待“疫情”后的水务行业》、《如何待“疫情”后的环卫产业》、《如何理解政治局会议中提到的“医废及危废”行业短板？》中充分阐释了相关观，总体来说

第一，应急措施是短期行为，随着疫情的完毕，短期需求逐渐消散，由确诊病例数增加引发的市场情绪作用进而带来的主题性投资机会亦会削弱；

第二，对于各细分行业的长期提质工作将会持续下去①水务领域体现在治水市场空间的释放、以及国资入主后投资主体的变化；②环卫领域体现在服务内容的扩充、以及物业及固废纵向一体化带来的行业格局演变；③医废和危废领域体现在应急能力储备、以及从轻运营到重运营要求的提升。

从市场空间和格局重塑角度，我们更好环卫、水务行业。

针对问题（2），环保是典型的政策及内需驱动型产业。

海外疫情的影响方面从基本面角度来，海外疫情对出口型企业影响较大；而对于环保行业来说，除了对个别在海外有相关业务的公司以外，海外疫情对行业整体的影响几乎可以忽略不计。从资金面角度来，上周我们发布的《从北上资金配置固废及水务板块投资机会》报告中有详细说明，除了瀚蓝环境外资持股占比相对较高（约7%左右）、以及部分龙头/类债属性的环保公司有一定外资持仓以外，总体上讲外资在环保公司中的持股占比相对较低；而外资的恐慌情绪影响在当前对疫情形势判断逐步向好的情况下已开始触底反弹，如上周瀚蓝环境也迎来上涨。

国内疫情的影响方面国内疫情的蔓延在一季度对于环保的设备/工程类公司影响确实较大，其一季报业绩也将会受到一定影响，但这些因素并不是仅对环保行业的影响，且基本已经price in（除口罩、医疗、生活必需品或线上活动等相关行业仍逆势上涨）；而到了二季度，我们认为环保的设备/工程类公司业绩也会在二季度内需释放的推动下迎来反弹（需要注意的是，从市场格局角度来，环保行业提质需求受疫情影响加速，这也有利于行业集中度的进一步提升）。

而环保的运营类公司则在疫情过程中发挥了非常重要的作用（环卫、水务运营、垃圾焚烧及医废危废等细分），国内疫情对这些行业的影响主要在于政府对于新项目的释放进度、以及招投标流程的延后（尤其是2月份），但是各地对于相关运营服务的需求仍存；此外，疫情期间，环卫、医废、水务等细分行业的工作量同比显著增加，我们认为不应过多关注和衡量这些公司在抗疫情过程中的成本上升、国家的支持和补助、以及影响力增加等情况，而更应该进一步关注国家对环保提质的要求加码、以及这些行业未来运营质量、格局的优化。从业绩角度来，环保运营类公司前两季度业绩将基本维持平稳，疫情带来的成本上升影响、以及为支持复工的电价、水价调整政策影响虽然存在，但相对较小且基本已经price in。

针对问题（3），我们认为环保行业属于传统基建中的“新基建”，之所以这样定义是基于两因第一，客观来讲环保并不属于新基建的七大细分领域；第二，在传统基建中，国家在环保行业（及公用事业中的水务行业）中的投资支持力度在2013-2019年间均保持了双位数增长，且节能环保行业亦属于国家的战略性新兴产业。

我们不再进一步赘述国家在2020年二季度及下半年将通过推动传统基建及新基建发展以稳经济的决心，该从近期的各省、各部门的基建规划情况已经有所体现。我们想强调的是，基建投资的逻辑不能只单纯考虑政策制定的目标和规划的规模，必须同步考虑财政和货币政策的支持，这样才能在股价层面形成共振；我们认为水务工程领域的投资已经具备了双重优势

第一，疫情过后，国家为了稳经济，对基建和治水的需求将进一步提升，同时专项债层面正向环保行业（尤其是治水方面）侧重；

第二，随着国资入主到控股，金融周期对环保行业的影响已经逐步进入了触底反弹的阶段，下一阶段水务工程领域更多是以国资为主导进行项目投资，并同步开启国资、民资合作的过程；

第三，2020年是“水十条”和“十三五”的终考年，我们认为环保政策方面的刺激将进一步加大，同时财政及货币政策的支持也将持续。

在对上述三个问题进行解答后，我们在2020年二季度重推荐环卫领域

（1）疫情过后国家对于城市卫生的要求将越来越高，环卫服务内容的扩充及范围的增长将持续，政策和财政的支持力度亦会进一步加码；

（2）环卫运营业务属于刚性运营收入，基本不受疫情的影响，我们预计2020年一季度、二季度环卫运营公司的业绩有望维持稳定增长；

（3）环卫设备制造龙头公司的竞争对手（尤其是湖北地区）的复工情况将受到疫情的影响，龙头公司的竞争力将进一步凸显；

（4）北京将于2020年5月1日起实施垃圾分类，事件层面有催化剂；

（5）物业公司及固废产业链其他细分公司与环卫公司均有一定竞合关系，建议长期关注环卫行业提质。

推荐公司龙马环卫、【玉禾田(300815)、股吧】、盈峰环境。

其次推荐水务工程领域，因在问题（3）中已有解答不再赘述。

推荐公司碧水源、【中建环能(300425)、股吧】。

再次推荐水务运营、垃圾焚烧运营领域，建议偏好类债投资属性的长期资金进行配置。

推荐公司瀚蓝环境、【洪城水业(600461)、股吧】、【兴蓉环境(000598)、股吧】。

02

事件分析及投资组合

2.1

本周重事件

生态环境部通报全国医疗废物、医疗废水处置和环境监测情况。截至2020年3月21日，全国医疗废物处置能力为6066.8吨/天，相比疫情前的4902.8吨/天，增加了1164.0吨/天。其中，湖北省能力从疫情前的180吨/天提高到了667.4吨/天，武汉市能力从疫情前的50吨/天提高到了265.6吨/天。自1月20日以来，全国累计处置医疗废物18.2万吨。全国31个省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团现有定医院2617家，集中隔离场所5278个，接收医疗污水的城镇污水处理厂2076座。通过排累计发现三大类346个问题，已全部整改完成。目前，全国医疗污水处理平稳有序，均严格落实消毒措施。累计对饮用水源地开展监测21399次，未发现受疫情防控影响饮用水源地水质情况。对饮用水源地开展余氯监测3667次，余氯有检出147次，但浓度均低于自来水厂出水标准（0.3毫克/升）。湖北省累计对饮用水源地开展监测1107次，水质均达到或优于III类标准。武汉市累计对饮用水源地开展监测124次，水质均达到或优于III类标准。（资料来源生态环境部）

生态环境部公布2月和1-2月全国地表水、环境空气质量状况。1-2月，1940个国家地表水考核断面中（实测1934个），水质优良（I-III类）断面比例为79.3%，同比上升4.6个pct；劣V类断面比例为2.6%，同比下降4.3个pct。主要污染指标为化学需氧量、总磷和氨氮。1-2月，全国地级及以上城市中，海南、玉树、柳州等30个城市国家地表水考核断面水环境质量相对较好（从第1名到第30名），铜川、沧州、吕梁等30个城市国家地表水考核断面水环境质量相对较差（从倒数第1名到倒数第30名）。

1-2月，全国337个地级及以上城市平均优良天数比例为78.3%，同比上升7.4个pct；111个城市环境空气质量达标，同比增加28个；PM2.5浓度为53μg/m3，同比下降13.1%；PM10浓度为70μg/m3，同比下降21.3%；O3浓度为97μg/m3，同比上升10.2%；SO2浓度为12μg/m3，同比下降20.0%；NO2浓度为25μg/m3，同比下降21.9%；CO浓度为1.5mg/m3，同比下降11.8%。1-2月，168个重城市中包头、临汾、石家庄市等城市空气质量相对较差（从倒数第1名至倒数第20名）；海口、拉萨、丽水市等城市空气质量相对较好。（资料来源生态环境部）

浙江省住房和城乡建设厅日前公示《农村生活污水处理设施污水排入标准》。对于下述污水，《标准》明确严禁排入，分别为①工业污水以及规模化养殖场污水;②含有GB8978中第一类污染物、含有《有毒有害水污染物名录》中有毒有害水污染物、重金属的污水;③具有腐蚀性的废液和污水;④具有剧毒、易燃、易爆、恶臭等可能危害处理设施安全和公共安全的物质;⑤易凝聚、沉积、造成污水收集管网和处理设施堵塞的污水;⑥医疗废水;⑦酒糟、豆腐渣、蕃薯粉渣、餐厨废物、垃圾、渣土、施工泥浆等废弃物及病死动物。（资料来源E20水网固废网）

2.2

投资组合及重覆盖公司

3

行情回顾

3.1

行业复盘

年度收益

2020年初至今SW公用事业（一级）下跌7.13%，跑赢大盘2.30个百分。整体市场表现方面，上证综指下跌9.11%，沪深300下跌9.44%。公用事业子板块中，SW电力下跌9.53%，SW环保工程及服务上涨1.72%（跑赢大盘11.15个百分），SW燃气下跌14.09%，SW水务下跌3.05%（跑赢大盘6.38个百分）。

季度收益

2019Q2电力（-2.78%）＞水务（-7.19%）＞环保（-9.84%）＞燃气（-14.99%）；

2019Q3电力（-3.01%）＞水务（-5.59%）＞燃气（-7.72%）＞环保（-14.13%）；

2019Q4电力（0.70%）＞环保（0.38%）＞水务（0.36%）＞燃气（0.12%）；

2020Q1环保（1.72%）＞水务（-3.05%）＞电力（-9.53%）＞燃气（-14.09%）。

月行情

本月SW公用事业（一级）下跌0.96%，跑赢大盘4.88个百分。整体市场表现方面，上证综指下跌3.75%，沪深300下跌5.84%。公用事业子板块中，SW电力下跌0.70%，SW环保工程及服务下跌2.22%（跑赢大盘3.62个百分），SW燃气下跌0.07%，SW水务下跌0.33%（跑赢大盘5.50个百分）。

周行情

本周SW公用事业（一级）上涨0.00%，跑输大盘1.55个百分。整体市场表现方面，上证综指上涨0.97%，沪深300上涨1.56%。公用事业子板块中，SW电力上涨0.83%，SW环保工程及服务下跌1.69%（跑输大盘3.25个百分），SW燃气下跌0.99%，SW水务下跌1.15%（跑输大盘2.70个百分）。

本周电力及公用事业(SW一级)上涨5.34%，在申万28个子板块中排名第2。

目前公用事业各板块P/E（TTM）

SW公用事业（一级）17.8倍。子板块中SW电力15.7倍，SW环保工程及服务26.0倍，SW燃气27.4倍，SW水务18.7倍。

3.2

个股复盘

3.2.1 周行情

环保工程及服务板块周涨幅前五的公司是国统股份（+12.99%）、上海洗霸（+6.36%）、【京蓝科技(000711)、股吧】（+4.86%）、上海环境（+3.19%）、津膜科技（+2.97%）。

水务板块周涨幅前五的公司是钱江水利（+8.59%）、中持股份（+1.75%）、中环保（+1.00%）、绿城水务（+0.93%）、洪城水业（+0.46%）。

3.2.2 月行情

环保工程及服务板块月涨幅前五的公司是中环装备（+24.33%）、永清环保（+21.13%）、津膜科技（+19.48%）、绿茵生态（+15.91%）、上海洗霸（+13.77%）。

水务板块月涨幅前五的公司是钱江水利（+10.46%）、洪城水业（+9.45%）、渤海股份（+4.78%）、兴蓉环境（+3.98%）、江南水务（+3.56%）。

3.3

沪深股通持股情况

本周沪深股通增持比例前五的环保公司分别为龙马环卫、聚光科技、上海环境、清新环境、荣晟环保；减持比例前五的环保公司分别为东方园林、东旭蓝天、中金环境、旺能环境、碧水源。

沪深股通持股占流通A股比例前五大环保公司分别为瀚蓝环境（7.09%）、聚光科技（4.39%）、碧水源（3.20%）、东方园林（2.32%）、荣晟环保（1.98%）。

3.4

本周大宗交易

3.5

下周大事提醒

4

行业政策和新闻

5

上市公司周动态

6

风险提示

宏观层面中美贸易摩擦进程反复、不确定性增强；货币/贷政策低于预期。

环保政策执行力度低于预期的风险，技术难度导致经济性低于预期的风险，整合速度较慢的风险，金融政策对板块的负面影响延续到业绩风险，环保公司订单签订速度放缓的风险，财务状况无进一步好转的风险。

重报告

固废&水务提质系列报告

●提质周期下，你所不了解的水价

●如何待“疫情”后的环卫产业

●如何待“疫情”后的水务行业

●从厂-网-河视角测算长江大保护治水空间

年度策略报告

●环保2020跨越中年危机——环保行业2020年投资策略

●轮回后的变革——环保行业2019年中期策略

●一场轮回，终亦起——环保行业2019年投资策略

垃圾焚烧发电及垃圾分类系列报告

●垃圾分类更应了解引发哪些市场变革

●灵魂拷问湿垃圾究竟怎么处理

●垃圾焚烧发电行业的安全边际

●渠道提质——从游队到正规军

●垃圾分类遇上互联网商机还是“伤”机

●黯淡“再生”，灿烂涅槃

●垃圾发电补贴取消？现在还不是时候

国际环保巨头系列报告

●苏伊士“变”与“不变”，引领全球环境资源整合

●WM强者恒强，固废之王

●LKQ渠道+再制造成就全球汽车拆解之王

●CLH逆势迎风起，时势造英雄

●探寻日本环保产业发展历程

●美国环保外面的世界有多精彩

●栗田工业穿越周期的工业环保公司

●Nalco工业水处理药剂龙头的起与伏

●卡万塔全球垃圾焚烧发电NO.1

●丹纳赫不仅会并购，更精通整合

●威立雅从水务巨头到全球资源管理引领者

●优美科循环经济理念下的锂电正极龙头

●英国水务全面实现私有化的利与弊

●德国固废循环经济是固废提质的核心

危废系列报告

●危废——从30年前说起 

●聊聊危废的存量与增量

●按图索骥，如何精准定位危废供需缺口？

●全国危废跨省转运路径透视

团队成员

清华大学环境工程硕士，南开大学化学、化工双学士。2016年加入光大证券研究所，现负责环保、电力设备及新能源行业研究。2019年新财富港股及海外市场研究团队第三名、公用事业入围，2017年金牛奖环保团队第三名；生态环境部主管《中国环保产业》杂质编委会成员，光大国际-光大证券环保产业联合研究小组核心成员；2014年就职于中化集团，精通环保PPP项目投资；以一、二作者发表SCI新能源、环保领域学术论影响因子约15。

殷中枢

环保行业首席分析师

郝骞

环保行业分析师

斯坦福大学环境工程与科学专业硕士，上海交通大学机械、密西根大学土木工程双学士。2018年加入光大证券研究所，现从事环保、电力设备新能源行业研究。2014年旧金山市政府生活用水处理厂研发部门1年工作经验，2015-2017年上海城投公路集团3年工作经验，曾获“上海市优秀建设者”称号。

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