拓普集团(601689)TIER 0.5战略成效显著 盈利能力连续提升

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事件拓普集团发布2022 三季报，公司Q1~Q3 实现营收111.0 亿元，同比+41.9%；实现归母净利润12.1 亿元，同比+60.4%；实现扣非归母净利润11.7 亿元，同比+60.6%。

    核心客户产销提速，Q3 业绩表现亮眼。营收端Q3 实现营收43.1 亿元，同/环比48.3%/41.3%；核心客户产销恢复高增长是主要原因，Q3 特斯拉交付量同/环比42.4%/35.0%，吉利汽车批发销量同/环比35.5%/66.9%。费用端Q3 期间费用率8.5%，同/环比分别+0.2pct/-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/-0.1pct/+1.0pct/-1.0pct。利润端22Q3公司毛利率24.0%，同/环比分别提升2.9pct/1.9pct，预计主要系原材料价格回落叠加新能源业务规模效应凸显所致；公司归母净利润为5.0 亿元，同/环比分别70.6%/55.6%；归母净利率11.6%，同环/比+1.5pct/+1.1pct。

    产能持续投建，为后续高成长奠定坚实基础。今年以来，公司通过发行可转债等途径持续加快产能建设旨在大幅加码新能源汽车业务。1）国内公司拟在安徽寿县投资25 亿元、西安投资30 亿元、湖州长兴投资20 亿元新建新能源汽车零部件生产基地。2）海外公司拟斥资2 亿美元在墨西哥设立全资子公司并投资建厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品，预计将大幅增强公司汽车轻量化业务全球供货能力，逐渐提升公司市场占有率。

    Tier 0.5 供应模式稳扎稳打，品类与客户双双扩张。公司产品线覆盖面广，继布局8 大产品系列之后，最新进军机器人执行器（电机、电控及减速机构）领域，打开人形机器人广阔市场空间。公司围绕北美大客户的Tier 0.5战略获客户认同，与比亚迪、吉利、蔚小理等国内车企，RIVIAN、 LUCID、FORD、 GM、等国际车企开展全面合作，单车配套价值最高可达3 万元。

    盈利预测与投资建议考虑到原材料价格下行和规模效应，我们调整2022-2024 年归母净利润为17.2/22.5/30.2 亿元（前值为15.4/21.4/28.9 亿元），CAGR 为44%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，目标价81.78 元，维持“买入”评级。

    风险提示政策刺激过后汽车需求不及预期，在建工程集中转固对毛利率影响超预期，公司客户开拓不及预期。

来源[华福证券有限责任公司 林子健]   日期2022-10-30