明阳智能三季报如何？

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从归母净利润增速上看，一季度归母净利润同比增速为450%，一二季度累计增速为135.16%，预计前三季度归母净利润33亿元到36.5亿元，同比增52.68%到68.88%。纵向对比，公司上半年的归母净利润增速快主要系一季度电站销售带来的高额投资收益相比于去年前置发力所致。1-3季度累计增速的下滑，考虑为三季度电站投资收益增长有限，叠加风机降价利润收窄共同作用。

从全年归母净利润预期来看，目前WIND一致预期全年归母净利润为39.32亿元，截止三季度大概有34亿左右，全年超预期的可能性比较大，能超多少的影响因素我认为主要为公司风机的交付节奏和销售电场的净利润占比有多少。具体分析如下

1）预测公司Q3、Q4的未来风机销售情况，即从归母净利润中扣除每个季度销售电站的投资收益，只关注主营业务
首先看历史数据。2021年Q1-Q4的归母净利润分别为2.08/7.79/5.83/6.13亿元。同理，2022年Q1-Q2归母净利润分别为8.42/9.66亿元，亦明显高于去年同期水平，上半年风机销量的同比增加为业绩爆发的主要原因报告期内，公司实现风电机组对外销售 3.45GW（2.18陆风/1.27海风），高于去年同期2.34GW（1.15陆风/1.19海风）。
进而预测未来Q3Q4。首先考虑量，据了解全年销售量大概为8GW（5GW陆风、3GW海风，陆风去年3.14，海风2.89），故下半年公司订单交付量大概率高于上半年；量有保障的情况下考虑价格，但公司具体的交付节奏我无从得知，故只能按行业平均水平大致猜测。根据金风科技，风机主机产品中标到交付的平均周期大约在12-18个月左右，考虑陆风风机从中标到交付的间隔为1年，海风为1.5年，参考下图价格变化，陆风风机在2021年下半年价格相较于上半年下降近20%，对应今年下半年公司陆风风机的毛利率下跌。同时，去年海风抢装可能消耗了公司很多存量海风订单，故公司今年的海风销售额考虑为少量去年未交付的和今年新增的订单共同组成。对照下图，海风风机的价格在去年下半年到今年年初期间下滑程度近40%，故预计今年公司海风风机业务盈利能力亦承压。
总之，陆风海风毛利率双双承压，但下半年销售量有保障，且订单主要以跌幅较小的陆风为主，故我预计H2风机销售带来的归母净利润会不如H1，预计总计13.6亿元（25%的折扣系数）。

2）销售电站的投资收益
去年总出售电站容量为380.1MW，今年预计达500以上，参考去年单MW投资收益，按600MW计算，给出全年12亿。目前一季度投资净收益5.66亿元，H1总计6.41亿元，全年还有大概5亿元以上的空间。

综上所述，如果“全年销售量大概为8GW”和“600-1000MW电站销售量”成立，整个逻辑没有太大漏洞的话，22年归母净利润应该在43亿元左右。

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