上海医药2023年度年报分析

（身为股东，全部读下来2023年年报，就一个字累。如果是在我公司内部开会，董秘和证券代表一定会被狠批，不讲人话，还得让领导/股东对比历史报告息。这不仅是对自己工作成果的不尊重，也是对股东的不尊重。）言归正传，以下是研报正文

一、市值情况

2023年3月29日，收盘价16.93元（今日最低16.37元），市净率0.92，市盈率16.64，总市值627亿元，总股本37.03亿股，流通股19.32亿股。从定量的静态市盈率角度来讲，目前的股票价格对得起2023年的业绩表现，分红也没有很突出。毕竟4季度业绩拉垮的表现，也决定了不可能多分红，但也比我预计的0.40元/股分红多了0.01元/股。所以，如果说上海医药被低估，只能结合未来成长的角度进行分析，如果仅从当下的情况进行判断就是合理偏低估，而不是绝对的低估。

二、关于总股本及非公开定向增发

2022年3月22日，向云南白药非公开定向增发普通股852,626,796股，每股发行价格16.39元/股，以2022年4月8日为持股始日，36个月内不得转让，解禁期至2025年4月7日止。经过两年的分红，此部分的持仓价格为15.39元，这个价格可以视为一个安全价位，况且现在还是处于跌破净资产的价格。

三、股权激励

1、2019年12月19日，18.41元/股的行权价格，2560万份，激励210名员工，剩余274.9万份股票期权；

2、2020年12月15日，20.16元/股的行权价格，273万份，激励28名员工。

股权激励的价格，可以认为是公司管理层认为有利可图的价格区间，只是没有想到公司中报之后的业绩表现无法给予股价更过的支撑，只能期待2024年度的好转。

四、注销股份

2019年A股股票期权激励计划首次授予股票期权第二个行权期于2024年2月13日届满，截止当日收市后合计2449071分股票期权到期未行权，预留股票期权的第一个行权期于2024年2月7日届满，合计485954份股票期权到期未行权，进行注销。两个计划中合计2,935,025份股票期权将进行注销，理论上将小幅度提升每股净资产，因注销份额较小，可忽略不计。

五、业绩情况

1、三季度业绩相关数据

按照公司在2023年第3季度的报告所述，2023 年 1-9 月，由于上年同期子公司青春宝搬迁收益，以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性特殊损益的影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润 37.97 亿元，同比下降 21.13%;剔除上述一次性特殊损益影响后的归母净利润 42.65 亿元，同比增长 8.57%。由此，推算参股公司上药康希诺计提资产减值一次性计提特殊损益金额为4.68亿元左右。

2、年报数据

报告期内，公司实现营业收入2,602.95亿元，同比增长12.21%。其中医药工业实现销售收入262.57亿元，同比下降1.87%；医药商业实现销售收入2,340.38亿元，同比增长 14.04%。受一次性特殊损益影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润 37.68 亿元，同比下降32.92%。扣除一次性特殊损益后归属上市公司股东的净利润为49.19亿元，同比增长 2.99%。

其中

工业板块贡献利润 21.16 亿元，同比下降 5.04%；

商业板块贡献利润 33.50 亿元， 同比增长 7.67%；

主要参股企业贡献利润 5.38 亿元，同比增长 13.23%。

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 35.96 亿元，同比下降 16.31%。剔除前述一次性特殊损益后的扣除非经常性损益的净利润与上年基本持平。

六、年报研读

根据年报数据和第三季度报告对比得出一次性特殊损益金额为11.51亿元，较3季度增加6.83亿元，结合报表和市场数据发现4季度罚款4.62亿元，计提存货损失增加2.3亿元。

年报数据分析如下

（1）2022年度扣非净利润为42.97亿元，如2023年度未有一次性计提部分损失，粗算2023年度扣非净利润为35.96+11.51=47.47亿元，高于2022年度扣非净利润，而非持平。（也可能计算有问题，望网友指正）

（2）年报中营业总成本增加12.49%，高于营业总收入增长幅度0.28%，说明成本管理仍有改进空间，正常管理改进的情况下，营业成本增速是小于营业收入的增速的。

（3）财务费用14.85亿元，较2022年增加13.14%，不合常理，在2023年度市场环境利率下行的情况下，大量的低息贷款可用于置换前期的高息贷款，此部分可归于管理能力欠佳，如果财务管理尽职的情况下，应该可降低1%-2%的财务费用率，体现在报表上就可以增加1.4亿—2.8亿的净利润。

（4）其他收益变动原因说明 本报告期内获得的政府补助增加，2023年度得到7.93亿元的政府补助，较2022年增加3.99亿元，2022年度为3.94亿元。

（5）营业外支出变动原因说明 2023年度内，罚款支出增加6.54亿元，2022年度罚款2.39亿元，较2022年增加4.15亿元。此部分损失可基本与政府补助打平，不会对业绩产生较大影响。

（6）利润总额较2022年减少17.54亿元。表现出来的不只是投资亏损、存货计提、政府罚款等原因所造成的；正常情况下，4季度应该有5亿元左右的扣非净利润，而实际扣非净利润只有2.91亿元，最终归母净利润为负，也实在难为会计和财务人员了。

（7）好的一点，就是报告期内，公司全年经营性现金流净流入 52.32 亿元，同比增长 10.29%，继续保持发展，是否真如年报中所说是高质量，就交给时间来验证吧。

七、研报小结

总体来讲上海医药具备行业优势，但管理能力欠佳，或许从本次管理层的更换，会有好的开始，这也是投资者共同的期待。从本次年报的编制来看，还有延续以往的管理风格，有避重就轻的嫌疑，仅就业绩说明部分，就可以清楚的讲述原因，而非简单的文字描述，增加沟通成本。在这方面应该向中国平安和长江电力学习。

从投资机会上来讲，目前的市场价格处于相对的市场低位，但是否真能如市场预期，换一种管理风气，还需要半年至一年的时间才能看到变革带来的成效，虽然这一次计提了一些减值，有利于2024年的业绩盈利增长，投资者更希望看到的是由于管理层的改变而带来良性增长，而非靠财技换来的一时风光。