开源证券中小盘次新股说【分拆上市规则正式落地，多元化企业集团受益】

任浪、孙金钜、尹鹤桥

摘要

A股境内分拆上市制度的正式落地，大型多元化企业集团的整体估值水平有望提振。证监会12月13日发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试若干规定》，标志着A股境内分拆上市制度的正式落地。本次正式稿较此前发布的征求意见稿主要修改了三方面内容（1）将盈利门槛从三年净利润累计不低于10亿元下调至6亿元；（2）允许最近三年内使用募资规模不超过子公司净资产10%的子公司分拆上市；（3）将子公司董事、高管持股比例上限由10%提升至30%。正式稿较征求意见稿大幅降低了分拆上市的门槛，同时提升了董事、高管的持股比例上限，将提升A股上市公司进行分拆上市的积极性。随着子公司的分拆上市，企业的分部估值法有效性将提升，大型多元化企业集团的整体估值水平有望提振。

证监会近期核发新股4家，核发速度保持平稳。剔除科创板，证监会近期共核发新股4家——中新集团（苏州工业园区开发主体）、和远气体（地区专业气体企业）、神驰机电（国内小型发电机龙头企业）、科安达（轨道交通装备提供商），核发速度保持平稳。

12月至今过会率100%，新股开板涨幅有所下滑。剔除科创板，近两周发审委共审核首发上会企业9家，过会9家，首发过会率100%。剔除金融股后，本批新股平均募资规模约6.73亿元，与11月单只新股平均约6.71亿元的募资规模基本持平。新股开板涨幅方面，12月至今共开板新股8只，平均开板涨幅216%，略低于11月249%的平均开板涨幅。

开源证券中小盘次新股重跟踪组合锐科激光、爱婴室、深服、卓胜微、基蛋生物、中石科技、深南电路。

风险提示宏观经济风险、新股发行制度变化。

1

深次新股指数本周上涨0.37%，表现不及市场

2

中新集团（601512.SH）

2.1、标的业务背景及市场地位

公司是中新两国政府间最大合作项目之一的载体，是苏州工业园区的开发主体，主营业务为房地产开发与经营（72.53%）、开展土地一级开发（11.09%）、市政公用（7.73%）和多元化服务（6.41%）等。公司开发的苏州工业园区在全国高新区产业内竞争能力突出，在2018年最新全国经开区综合考评中位居第一，在全国百强产业园区排名第三，在全国高新区排名第六，近期园区还将被国家科技部纳入建设世界一流高科技园区行列。

2.2、亮解读

公司具备独特的综合资源整合能力，业务互补性良好，抗风险能力较强。公司定位于“中国园区开发运营领军企业”，为园区开发运营提供综合资源整合型服务，即前期提供科学、前瞻性的规划与设计，伴随土地一级开发提供全球网络的招商服务，同时公司还具备开发工业厂房、研发楼等载体和商业房地产的能力，及提供基础设施建设、配套设施、绿色公用事业服务的水平，从而形成一个完整的园区开发运营的“服务菜单”。对上述核心业务的有效组合一方面为公司提供了稳定的长期的现金流和利润，另一方面又降低了土地一级开发与房地产开发的风险集中度。

园区开发运营经验丰富，规划设计先进。公司的管理团队具有多年园区开发经营经验和较高的专业水准，丰富的项目决策、定位、开发、推广和管理经验，为公司下一步走出去战略、进一步做大做强提供了有力保障。自成立以来，借鉴新加坡城市规划“需求未到，基础设施先行”的做法，公司按照“先规划后建设，先地下后地上”的开发建设则，将对区域城市的规划设计作为公司经营的重，目前，首期8平方公里建成区平均建筑密度达60%、容积率达1.3，接近新加坡中心城区水平，区域城市开发现状与25年前的总体规划蓝图基本一致。

2.3、行业大观

产业链全景上游主要受到园区土地开发与出让规模等因素影响；下游取决于园区经济、人口增长、招商入区企业数量、固定资产投资规模和开发区财税收入等因素。公司所在行业系房地产开发行业。当行业上游土地开发和出让规模较大时，园区开发企业所能获得的土地拍卖分成就相应增多，完成的基础设施建设量也会较大，从而获得工程建设收入也相应增多。当下游园区经济和人口增长较快时，对住宅和商业的需求就会增长，房地产行业就会发展迅速，公司的房地产相关出售和出租业务就会大幅增长。同理，当招商入区企业数量和固定资产投资金额增加时，园区开发企业开发的工业土地面积将随之增加，以满足入区企业建设厂房的需要，同时工业厂房的租金也会较快增长，并同时提高招商方面的收入。园区开发各项业务的快速发展促进了园区财政收入的增长，政府则会加大开发力度和投入力度，反过来又会增加园区开发企业的各项业务，是一个互利、双赢的过程。

行业趋势优化开发区形态和布局，加快转型升级。中国开发区行业是中国改革开放的成功实践，对促进经济体制改革、改善投资环境、引导产业集聚、发展开放型经济发挥了不可替代的作用，开发区已成为推动中国工业化、城镇化快速发展和对外开放的重要平台。当前，全球经济和产业格局正在发生深刻变化，中国经济发展进入新常态，面对新形势，国家将进一步发挥开发区作为改革开放排头兵的作用，形成新的集聚效应和增长动力，引领经济结构优化调整和发展方式转变。中国开发区行业未来将坚持“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念，进一步加快开发区转型升级，促进开发区体制机制创新，完善开发区管理制度和政策体系，进一步增强开发区功能优势。

市场容量开发区数量显著增加，推动地区生产总值稳步增长。改革开放四十多年来，我国各级开发区，特别是国家级开发区在区域经济发展、吸引外资及先进管理经验、产业培育、科技进步、城市建设、出口创汇、创造税收和就业等诸多方面都取得了显著成绩，成为中国经济最有活力、最具潜力的经济增长。以国家级经济技术开发区为例，截至2019年6月末，全国共有国家级经济技术开发区219家，其中东部地区107家，中部地区63家，西部地区49家，中、西部地区国家级经开区数量和比重显著增加，全国国家级经开区区域分布日趋平衡。据商务部统计，2018年全国219个国家级经济技术开发区实现地区生产总值10.2万亿元，财政收入1.9万亿元，税收收入1.7万亿元，进出口总额6.2万亿元，同比分别增长13.9%、7.7%、10.1%、10.8%。

3

和远气体（002970.SZ）

3.1、标的业务背景及市场地位

公司是华中地区知名的民营专业气体企业，主营业务为普通气体（70.44%）、清洁能源（11.07%）以及特种气体（8.29%）等产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用。公司在湖北市场具有较强的区域性优势，经过多年的发展，已在华中地区与格力电器、美的集团、百事食品、伊利乳业、银鹭集团等优质客户达成长期互的合作关系，形成了良好的品牌效应。公司即将通过上市募集资金，进行跨区域业务整合，进一步提高竞争优势，走出湖北，布局全国。

3.2、亮解读

公司通过循环经济型的园区集群供应模式，实现资源要素有效配置。公司以气体分离技术为依托，与部分工业园区达成供气服务协议，为工业园区整体提供气体应用的综合解决方案。一方面，对于公司来说客户持续稳定、无需重复投资设备、随着园区内企业集中后边际成本降低，利润率提高，易形成规模效应；另一方面，对于客户来说，降低危废处理成本、用气成本进而降低其生产成本的同时也保障了供气的及时性、稳定性，使得客户对公司的供气服务形成依赖性，促使长期稳定的合作。总体而言，这种模式降低了工业园区内企业的整体成本，在工业园区域内形成物质的良性流动，打造节能减排、合作共赢的循环经济。

高效的物流体系与灵活多样的供气方式显著提高客户满意度。公司拥有各种规格和介质的槽罐车、储罐拖车及其他各种运输车辆，能够满足客户各种数量、品种、形态的气体运输需求。另外，公司产品的供应方式灵活，可以根据客户类别，对于气体使用量不同的需求提供瓶装气体、液态气体零售模式，或者管道供气及现场制气等大宗用气模式，既可较好地满足中小型气体用户零散化、多样化的用气需求，也可以满足大型客户持续大量的用气需求。公司高效的配送、丰富的产品品种和一站式服务模式为客户提供了更加便利的用气解决方案，显著提高了客户的体验感和满意度。

3.3、行业大观

产业链全景上游主要为工业气体相关材料和设备提供商，供应量、价格等对行业均有影响；下游行业众多，应用广泛，单一下游行业的经济波动对本行业的影响较小。公司所在行业系工业气体行业，行业上游主要为设备供应商（空分设备、提纯设备、储罐等储存容器设备、槽车等运输设备）、水电提供商、基础化学料供应商等，最主要的材料为自然中的空气、工业生产过程中的尾气以及外购的工业气体，上游行业其他产品的供应量、价格、技术水平和质量水平对行业均有影响。下游行业主要为电子、食品、医药医疗、新能源、光伏、化工、钢铁、冶金、家电、照明、机械、农业等行业，下游应用广泛，单一下游行业的经济波动对工业气体行业的影响较小。

行业趋势总体由大宗集中用气市场向新兴分散零售市场拓展。工业气体行业按照供气方式不同可分为传统的大宗集中用气市场和新兴分散零售市场。近年来，随着国内电子、机械制造、光纤光伏等新兴产业的快速发展，新兴分散用气市场不断发展壮大，这一市场的特是客户对单一气体需求量相对较小，但对气体品种需求较多，供气方式以瓶装气体或液态气体零售为主。由于钢铁、化工等传统大宗用气市场规模相对较为稳定，用气品类也较为单一，而外资企业在国内的发展战略主要定位于大型管道供气或现场制气的大宗供气市场，因此新兴分散零售市场用气数量和种类在工业气体应用中占比越来越高，有逐渐超过传统行业用气市场需求的趋势。

市场容量我国工业气体规模快速增长，市场空间持续扩大。我国气体产品的品种日益增多，产量日益增大，以庞大的产业优势，巨大的市场潜能和广阔的发展前景，吸引着全世界的目光。根据研究机构SAI统计的数据，2015年我国工业气体市场规模为92亿美元，过去五年的年均增长率为9.7%，大大快于全球市场增速，为快速增长时期，未来中国工业气体行业的市场空间将持续扩大，同时也使中国成为世界几大工业气体公司的重发展区域。预计2020年我国工业气体市场规模将达到128亿美元，2015-2020年的年均增长率为6.8%，增长水平预期与国际趋同，进入平稳增长时期。

4

神驰机电（603109.SH）

4.1、标的业务背景及市场地位

公司系一家专注于电机类部件及通用动力机械类终端产品领域的企业。公司的主营业务为终端类产品（65.38%）、小型发电机（28.85%）、通用汽油机（2.95%）及配件和其他产品（2.81%）的研发、制造和销售。公司是中国通用机械类行业拥有小型发电机核心技术发明专利的龙头企业，是国内少数已形成从核心部件到终端类产品完整产业链的生产企业。公司连续多年入选重庆市100户重工业企业名单，2019年5月被工业和息化部评选为第一批专精特新“小巨人”企业。

4.2、亮解读

公司拥有完善的产业链布局与营销网络覆盖，为公司发展提供了扎实的基础。公司是行业内少数具备小型发电机、通用汽油机、控制面板等终端类产品主要部件的自主研发与自主生产能力的企业，全产业链布局优势明显。相比于行业内其他竞争对手，全产业链优势一方面可以帮助企业提高产品的整体利润空间，增强企业抵御市场风险的能力，另一方面也有助于对关键零部件进行有序的优化升级，全面控制、提高产品品质，降低产品质量风险。与此同时，公司在国内市场采取部件直销和终端经销相结合的营销模式，与150余家终端类产品经销商建立了合作关系，覆盖全国主要省份；在国外市场，公司产品销往全球60多个国家和地区，拥有近100家OEM/ODM 客户，与100余家境外自主品牌经销客户建立了合作关系，形成了持续销售。

公司持续加大技术研发投入，严格进行质量控制，为公司的可持续发展提供技术支持和保障。公司高度重视技术创新能力建设，通过积极的研发投入，已在热管理系统、排放控制、噪音控制、振动控制等方面逐步形成自主核心技术，为持续开发多品类、多规格、多功能的通用动力机械产品提供了充足的技术支持。此外，公司还拥有成熟的电力电子控制技术，具体包括数码变频机组的变频控制、云端远程控制等先进的电控核心技术，能够增强终端类产品使用和控制的智能化与可靠性，并提升客户的用户体验。另一方面，公司按照客户对产品质量的具体要求，以国家及行业标准为基础，紧密跟踪国际先进的质量管理控制操作流程，并不断修订和完善公司的质量标准体系，其产品能够满足全球行业标准最为严格的欧洲、北美等市场的质量要求。

4.3、行业大观

产业链全景行业上游为材料供应商，直接影响行业成本控制；行业下游主要为终端客户或经销商，覆盖面较为广泛。公司所在行业系电机及通用动力机械行业。公司的上游行业为钢材加工行业和铜（铝）线材行业。近年来，我国宏观经济增速放缓，上游材料价格的变动会直接影响零部件的成本，从而引起整机产品的价格波动。行业下游为终端客户或经销商，覆盖能源、交通、石油、化工、冶金、矿山、建筑等各个领域，下游企业的差异化需求促使电机产品向差异化、专业化发展。

行业趋势电机制造业的智能化水平将持续提升，产品集成化趋势明显。目前，国外先进的电机企业已实现自动化的生产流程，建立了完善的息交换系统与智能管理平台，生产效率与管理水平得到了有效提升，而国内电机生产企业的冲制过程仍较多采用单片冲制和人工进出料为主。为提高生产效率、降低事故率、降低产品质量控制成本，提高生产线的数字化、息化水平、实现自动化生产，是电机企业未来不可逆转的趋势。2016年12月，发改委印发的《“十三五”节能环保产业发展规划》也明确指出，“十三五”阶段我国将促进电机系统与电力电子技术、现代息控制技术、计量测试技术相融合，加快新型高效电机的研发示范。随着我国装备制造业向高、精、尖方向发展及工业化、息化两化发展的融合，小型电机行业将逐步实现电机系统控制、传感、驱动等功能的集成设计制造。

市场容量全球通用动力机械行业市场需求旺盛，推动国内相关产品的稳定出口。从全球通机市场来，通用动力机械产品每年需求量估算超过6,000万台，主要市场是欧洲、北美等发达地区，其消费量约占全球市场的50%，以发电机组和园林机械为主。美国是目前全球通用动力机械产品最大的消费市场，以通用汽油发电机组、数码变频发电机组、家用草坪机、扫雪机、油锯等产品销量最高。我国是全球通机产品的主要生产国与出口国，其生产企业主要集中在重庆、山东、江苏、浙江和福建等省市，出口占比约为80%，目标市场主要是欧美发达国家以及电机基础设施有待完善的东南亚国家、非洲和中东地区。2015年以来，国内经济增速逐步放缓，对外贸易环境形势日趋复杂。根据海关总署统计数据，2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，我国商品出口金额分别为23,422.93亿美元、22,734.68亿美元、20,976.31亿美元、22,633.45亿美元、24,866.95亿美元、11,711.53亿美元，虽呈波动态势，但总体形势基本稳定。

5

科安达（002972.SZ）

5.1、标的业务背景及市场地位

公司主要围绕轨道交通领域提供产品、服务和系统解决方案。目前公司的主营业务主要为销售计轴系统（73.01%）、防雷产品（15.39%），并提供防雷工程设计和施工业务（11.60%）等。公司是我国轨道交通装备领域的知名企业，尤其在号控制计轴系统、雷电防护产品方面处于市场领先地位。目前公司已累计完成超过4,000个火车站场防雷工程，其京广高铁、京沪高铁、沪昆高铁、青藏铁路等防雷工程已成为行业标杆。

5.2、亮解读

公司拥有明显的研发优势，产品质量过硬。公司主导和参与了部分产品行业标准的制订，通过长期研发和项目实施经验的积累，使得公司的研发效率更高、更有针对性，研发成果更具适用性。近年来，公司通过充分了解客户的需求陆续开发出计轴的直接复位功能、监测功能，不同制式轨道交通的计轴应用，号监测防雷分线柜和智能防雷箱等技术和产品，能够更高效、更直接地了解客户的实际需求。具体地，公司建立了良好的“引进消化吸收+自主创新”研发模式，通过长期和德国供应商合作，选择优质部件进行再开发，并在此基础上自主开展系统设计和应用设计，从而开发出了适用于我国轨道交通需求的成套设备和系统，并成功应用在地铁、轻轨、有轨电车、单轨、铁路等不同形式的轨道交通领域。

公司凭借优质的服务及快速的市场反应能力，稳定了与客户的合作关系。为实现提供及时、优质、高效的本地化技术服务，全面保障项目实施及售后服务工作，公司建立了以深圳为中心，以北京、上海、西安等办事处为区域辐射基，以项目所在城市为前沿的三位一体市场及服务体系，开展项目实施的同时收集市场息，了解用户需求。截至目前，公司在全国服务团队逾60人，服务范围涵盖技术咨询、安装培训、安装指导、系统调试、运营保障、客户培训及质保期服务等项目全过程。与此同时，公司通过长期对技术研发和产品质量的高度重视，以及良好的客户服务，获得了轨道交通领域客户的广泛好评。目前本公司与中国铁路集团、各铁路局、地方铁路公司和城市轨道交通行业内的各地轨道交通公司、主要系统集成商均建立了较为稳定的合作关系。

5.3、行业大观

产业链全景上游主要为铝材、钢材等基础材料及电子元器件，市场竞争充分；下游行业主要进行轨道交通建设，发展态势良好。公司所在行业系轨道交通行业。行业上游主要为铝材、钢材、铜材等基础材料及电机、电子元器件等行业。这些行业的技术和工艺成熟，市场竞争充分，产品供应充足，选择面广，可以互为替代，因此轨道交通装备产业的发展受上游行业的影响较小。下游行业主要是轨道交通行业。轨道交通行业发展态势良好，根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》、《中长期铁路网规划（2016年修编）》等规划件，“十三五”期间我国城市轨道交通将持续高速发展，铁路建设也将保持良好发展趋势。下游行业对轨道交通装备的需求将保持快速扩张的态势，为本行业的未来发展提供强大的推动力。

行业趋势轨道交通行业处于集中投资、快速发展阶段，对轨道交通装备的技术要求逐渐提高。城市轨道方面，近年来，我国政府加大基础设施建设力度，三、四线城市政府也纷纷开始筹建轨道交通，中国已成为世界上城市轨道交通发展最快的国家，轨道交通投资额也逐年快速提高。铁路方面，目前我国正处于铁路客运专线建设的高峰期，预计“十三五”期间我国铁路线路建设和息化建设仍将保持良好发展态势。在轨道交通运输发展的推动下，未来十年轨道交通装备发展重是依托数字化、息化技术平台，广泛应用新材料、新技术和新工艺，结合大数据平台和人工智能技术，重研制安全可靠、先进成熟、节能环保的绿色智能谱系化产品和进行大数据分析计算的智能化应用产品，拓展“制造+服务”商业模式，开展全球化经营，建立世界领先的轨道交通装备产业创新体系。

市场容量下游轨道建设的快速发展拉动轨道交通装备产业的规模持续扩大。根据中国城市轨道交通协会的统计，截至2018年底我国内地共有35个城市开通城市轨道交通运营线路185条，运营线路总长度5,761.4公里。预计“十三五”期末，运营线路成网规模超过400公里的城市将超过10个。随着我国轨道交通建设的持续推进，以及国际市场的不断拓展，我国轨道交通企业的发展前景相当广阔，根据智研咨询的研究统计，我国轨道交通装备产业的市场规模从2010年的2,410.8亿元增长至2016年的4,155亿元，六年间增长了72%，复合年均增长率9.50%。智研咨询预计到2022年我国轨道交通装备产业市场规模将增长到8,725亿元，2017-2022年的复合年均增长率达13.16%。

6

风险提示

由于市场环境的变化，新股发行制度可能出现调整。

往期报告

【批速度下降，邮储银行启用“绿鞋机制”】

【历史最快发审+近年最大募资，京沪高铁刷新IPO两大记录】

开源证券中小盘次新股说本批电声股份值得重跟踪

欢迎扫描二维码关注

公众号ID金钜策股

感谢您的关注！此公众号为开源中小盘研究团队授权稿件，如需转载，请注明出处。

报告发布日期2019年12月15日