中原证券给予长电科技买入评级

中原证券股份有限公司乔琪近期对长电科技进行研究并发布了研究报告《季报点评重点发展关键领域及先进封装技术，23H2有望迎来复苏》，本报告对长电科技给出买入评级，当前股价为28.4元。

　　长电科技(600584)　　事件近日公司发布 2023 年第一季度报告，23Q1 单季度实现营收58.60 亿元，同比-27.99%，环比-34.77%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比-87.24%，环比-85.88 %；扣非归母净利润 0.56 亿元，同比-92.80%，环比-91.27%。　　投资要点　　半导体行业景气周期继续下行，公司 23Q1 业绩承压。22H2 全球终端市场需求开始结构性下滑，公司在 2022 年克服需求下降的挑战，营收和净利润均实现增长，23Q1 半导体行业景气周期继续下行，导致国内外客户需求继续下降，订单减少，带来公司营收的大幅下滑；由于 23Q1 产能利用率大幅下降，使得公司 23Q1 毛利率同比下降 7.07%至 11.84%，环比下降 2.59%，23Q1 净利率同比下降 8.70%至 1.88%，环比下降 6.79%；公司严格控制各项营运费用，抵消部分不利影响。　　下游应用领域结构持续优化，23H2 业绩有望迎来复苏。最近几年公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G 通、高性能计算等高附加值市场的战略布局，2022 年公司下游应用领域中通讯电子占比 39.3%、消费电子占比 29.3%、运算电子占比17.4%、工业及医疗电子占比 9.6%、汽车电子占比 4.4%，其中消费电子同比下降 4.5%，运算电子同比增长 4.2%，汽车电子同比增长 1.8%。23Q1 在下游需求大幅下降的背景下，公司汽车电子业务仍然保持高速增长。公司为全球封测龙头，下游应用领域结构持续优化，有望推动公司业绩在 23H2 复苏。　　聚焦关键领域，重点发展先进封装技术助力率先恢复增长。近年来公司重点发展先进封装技术，在 5G 通讯应用领域，公司具备从12x12mm 到 77.5x77.5mm 全尺寸 fcBGA 产品量产能力，与客户共同开发了基于高密度 Fanout 封装技术的 2.5D fcBGA 产品，同时认证通过 TSV 异质键合 3D SoC 的 fcBGA；在 5G 移动终端领域，公司布局的系统级封装 SiP 技术，配合多个国际高端客户完成多项5G 射频模组的开发和量产，移动终端用毫米波天线 AiP 产品等已进入量产阶段；在车载电子、存储、AI/IoT 领域，公司拥有先进封装技术全方位解决方案。根据 Yole 的数据， 2021 年全球先进封装市场总营收为 374 亿美元，2021-2027 年间年化复合增速达 9.6%，先进封装市场的增速高于传统封装市场。公司聚焦关键应用领域，重点布局先进封装高增长市场，随着下游需求复苏，公司有望率先恢复增长。　　公司 Chiplet 工艺已稳定量产，将畅享 AI 算力需求爆发浪潮。摩尔定律逐步趋近于物理极限，Chiplet 技术逐步成为提升芯片性能及算力的解决方案。根据 Gartner 的数据，基于 Chiplet 方案的半导体器件收入将在 2024 年达到 505 亿美元左右，2020-2024 年间复合增速达 98%。以 ChatGPT 为代表的 AI 大模型快速发展，对上游AI 芯片算力性能要求更高，Chiplet 技术不仅在成本和良率端具有优势，还带来高速的 Die to Die 互连，以实现算力的大幅提升。公司推出的 XDFOI Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已进入稳定量产阶段，同步实现国际客户 4nm 节点多芯片系统集成封装产品出货；公司 Chiplet 技术不断取得突破，已在高性能计算、人工智能等领域应用，将畅享 AI 算力需求爆发浪潮。　　盈利预测与投资建议。公司持续优化下游应用领域结构，聚焦 5G通、高性能计算、汽车和工业等关键应用领域，并重点发展先进封装技术，Chiplet 工艺已稳定量产，并在高性能计算、人工智能等领域应用，公司将畅享 AI 算力需求爆发浪潮，23H2 业绩有望迎来复苏，我们预计公司 23-25 年营收为 308.23/381.65/422.70 亿元，23-25 年归母净利润为 21.14/36.03/41.27 亿元，对应的 EPS 为1.19/2.02/2.32 元，对应 PE 为 22.98/13.48/11.77 倍。考虑公司为全球封测龙头以及在先进封装领域的竞争优势，首次覆盖给予“买入”投资评级。　　风险提示行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新技术研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券葛星甫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.57亿，根据现价换算的预测PE为13.71。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长电科技（600584）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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