中原证券给予东方铁塔买入评级

中原证券股份有限公司顾敏豪近期对东方铁塔进行研究并发布了研究报告《年报点评钾肥行业景气上行推动业绩增长，新项目扩产提供增量》，本报告对东方铁塔给出买入评级，当前股价为11.29元。

　　东方铁塔(002545)　　事件公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入27.82 亿元，同比增长 4.93%；实现归属于母公司股东的净利润 4.04 亿元，同比增长 30.77%，每股收益 0.32 元。公司发布 2022 年一季报，一季度公司实现营业收入 9.60 亿元，同比增长 92.74%，环比增长 26.38%；实现净利润 2.01 亿元，同比增长 326.54%，环比增长 289.28%。　　钾肥行业景气复苏，推动 2021 年业绩增长。公司业务结构呈现钢结构和钾肥为双主业的格局，2021 年在农产品价格上涨推动需求增长，部分产能退出等因素带动下，全球钾肥行业景气复苏，推动了公司钾肥业务与全年收入的增长。全年公司实现营业收入27.82 亿元，其中钢结构业务收入 16.24 亿元，同比下滑 3.13%，化肥业务实现收入 10.29 亿元，同比增长 43.44%。公司钾肥业务产销两旺，全年实现氯化钾产量约 45.02 万吨，销售量 45.31 万吨，与 2020 年基本持平，实现满产满销。在需求公司钾肥收入的提升主要来自于钾肥价格的上涨。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。　　从盈利能力上看，公司全年综合毛利率为 25.67%，同比提升6.13 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，全年实现毛利率 42.96%，同比大幅提升 18.07 个百分点，推动了全年盈利能力的提升。钢结构业务毛利率 15.36%，同比下降 2.07 个百分点。2021 年钢材等原材料价格涨幅价格，导致了公司钢结构业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅下降 0.55 个百分点至9.55%，主要是财务费用率的下降推动。公司收入和盈利能力的提升共同推动了全年业绩的增长。　　2022 年钾肥行业景气有望继续上行。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量占全球供应的 30%以上。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦持续上涨，有望拉动钾肥等农化产品的需求，从而继续推升钾肥价格的上涨。截止 5 月底，温哥华氯化钾 FOB 价格已超过 900 美元/吨，创 10 年来的新高。预计2022 年钾肥行业景气有望继续上行，为公司业绩带来推动。　　公司钾肥资源丰富，扩产项目带来业绩弹性。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约 141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超 4 亿吨。公司目前钾盐产能 50 万吨，2021 年底 “老挝甘蒙省钾镁盐矿 150 万吨氯化钾一期项目工程（50 万吨）”项目全面启动，并于 2022 年加快推动建设，项目建设周期约为 1-1.5 年。随着新项目的投产，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。　　盈利预测与投资评级预计公司 2022、2023 年 EPS 为 0.72 元和0.96 元，以 5 月 27 日收盘价 1 1.29 元计算，PE 分别为 15.65 倍和 11.81 倍。未来钾肥行业景气有望继续上行，公司业绩弹性较大，给予公司“买入”的投资评级。　　风险提示新项目进展不及预期、行业景气下行

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62。证券之星估值分析工具显示，东方铁塔（002545）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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