三六零(601360)动态报告“微软AI大模型”的践行者

国内首家发布类似New Bing 的搜索引擎，未来已来。3 月29 日，三六零在发布会揭秘其大模型战略，并实机演示360 新搜索的功能。在360 新搜索的互动问答环节，共回答随机提出的七个问题，仅在其中一道题目上有所偏差，然而其准确率仍高达85%以上。从展示中可以看出，360 新搜索在数据搜集、数据分析以及聊天交互等功能，与国内AI 大模型已处于相同地位，并作为国内首家以实机演示的方式展现产品能力。

    自身战略核心的差异化造就微软与谷歌AI 商业模式的不同。自OpenAI 推出ChatGPT、GPT-4 乃至Copilot 微软模式不以流量变现为核心，而 将AI 作为赋能置入产品线中。根据Insider Intelligence，2022 年微软1980 亿美元的总收入中，广告收入仅占6%左右，AI 推进带来广告或流量变现收入降低并不会影响微软整体收入，反而受益于各产品线融合带来量价齐升。而回顾谷歌模式，以流量变现为主要盈利点，广告业务占总营收近八成，天然缺少AI+搜索的动力。

    ChatGPT 的使用从一定程度上阻止了用户点击带有广告的谷歌链接，从而谷歌目前关键投资之一是利用AI 技术及自动化提高公司技术基础设施的生产力及效率。

    三六零全面布局AI 平台微软模式。相比百度，三六零具有搜索更绿色干净、恶意点击更少、搜索竞价真实有效、拥有最大的搜索入口浏览器、用户体验好的优势；而本身的广告业务是与自身应用相互绑定，而并非百度模式的广告竞价模式。两者共振下，从而形成三六零在战略上对标微软，在搜索上践行必应。在必应推出New Bing 后，迎来下载量超过七倍的上涨，在当前节点360 搜索市场有望在新搜索模式的发布后迎来同等增量。而从公司于C 端、SME 端和B&G 端的全面布局下，与微软依托场景推出产品和服务的规划不谋而合，后续有望加速战略推进。

    投资建议三六零作为国内前二的搜索引擎，在具备海量通用数据之外，着重布局国家与科技巨头算力军备竞赛环节，构建算法+数据+算力三大核心能力，本身即具有A 股天然的稀缺性。而此次作为国内首家发布类似New Bing 的搜索引擎并实机演示的大模型企业，有望开启颠覆搜索逻辑的时代大幕。看好公司在此次AI 行情中的核心地位，预计2022-2024 年公司收入95、122、144 亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70 亿元，23-24 年对应PE 为240X/103X，维持“推荐”评级。

    风险提示政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。

来源[民生证券股份有限公司 吕伟]   日期2023-03-31