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【华创交运】公路、港口，交运红利资产谁领涨？

事件年初至今（截至6月21日），红利资产整体表现领先。交运行业红利资产涨幅排名A股方面，青岛港51%>唐山港33%>山东高速30%>四川成渝26%>赣粤高速25%。H股方面，四川成渝高速公路涨幅近6成，排名第一，其次为青岛港，涨幅为5成。港口核心标的领涨红利资产，公路涨幅前三中四川成渝是新近步入高分红标的、赣粤高速则属于潜力标的。我们认为24年港口经营景气度具备优势，而市场对于红利资产已经扩散到泛红利领域，即我们提出的从静态到动态视角寻找潜力标的。港口集装箱量维持较高景气，装卸费率有顺势提升潜力。1）业务量截至2024年6月16日，据交通运输部数据，我们测算最近一个月港口货物吞吐量为11.4亿吨，同比增长5.4%，集装箱吞吐量为2726万TEU，同比增长9.5%。因出口持续旺盛，我们预计Q2港口吞吐量增速延续Q1趋势，特别是集装箱业务，保持较高景气度。海外相关中转码头受益于红海事件船只绕行，吞吐量增速较高，如招商港口控股的斯里兰卡CICT港口。2）装卸费率我们认为我国港口集装箱装卸费率处于稳中有升周期，我们建议关注2024年在集运市场运价大幅上涨背景下，结合港口区域整合成效，集装箱大港是否存在顺势提升装卸费率的潜力。公路预计Q2通行费保持稳定。1）通行费收入从已公布月度通行费收入的上市公司以及省份数据看，全国各地区增速不一，但大体维持平稳状态。2024年5月由于劳动节假期高速公路免费天数较去年5月份长，且二季度以来华南和华中地区暴雨天气增加，相关出行意愿或受影响，但总体通行费收入平稳为主。2）我们关注到赣粤高速近期公告，获长城人寿举牌，这是长城人寿既中原高速后又一举牌公路，我们分析认为公路资产的属性与保险等长期资金适配度较高，也意味着红利资产未来或将获得更高关注。领涨标的分析A股之青岛港。青岛港股息率较主要头部公路标的略低，但其为港口最优资产质量代表，ROE常年维持在12%-15%左右，液体散货、集装箱业务盈利质量高且具备增长潜力。港口资产永续经营且使用时间长，长期自由现金流呈不断增长态势，资产负债率亦趋于减少。从可持续发展维度、资产质量、估值等指标上看，青岛港具有优势，与之ROE水平类似的公路标的在1.7倍PB左右，公司仅1.4倍，建议关注核心港口标的投资机会。领涨标的分析H股之四川成渝高速公路。背靠蜀道集团资源优势经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑，分红步入第一梯队，迈出“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步。投资建议1）公路高股息红利资产集中的行业，经营业绩保持稳健。我们重点推荐四川成渝分红步入第一梯队，经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑；招商公路我们认为可视为公路ETF增强；山东高速未来核心路产进入改扩建红利释放期，将强化股东回报基础；赣粤高速具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间，具备潜力的红利资产。2）港口24年经营景气度较好。核心标的唐山港港口高分红标的+区域一体化驱动长期发展；青岛港港口高ROE标的+山东省港口集团整合机遇；招商港口一带一路先行者、海外布局战略价值被低估。风险提示经济出现下滑、分红不及预期。