港口行业观察

    港口行业是国民经济和社会发展的重要基础产业，与全球经贸发展密不可分。我国的海岸线较长，横跨多个省份，各省份的港口根据自身及腹地的经济和产业结构发展自己的业务。东北环渤海的港口群以腹地产业的钢铁、煤炭、原油等散货为主。东南沿海的港口群--山东、江苏、浙江等以集装箱为主，散货及原油、矿业为辅。南方珠三角和北部湾的港口群受益腹地的矿产资源和制造业的发展，集装箱和干散货的发展比较平衡。由于地域优势，东盟已经成为我国的第一大贸易伙伴，RCEP的正式生效对于珠三角及北部湾港口的业务将有更大的促进作用。

一 港口的特点

    2021年全国港口货物吞吐量155.5亿吨，同比增长6.8%。其中，沿海港口的吞吐量99.73亿吨，同比增长5.2%。全国港口集装箱2.83亿TEU，同比增长7%，沿海港口完成集装箱2.5亿TEU，同比增长6.4%。

    港口业有几个特点1 区域性 像文章开头时说的，每个港口的发展与腹地的产业结构和区域的经济发展直接关联。虽然国内总体的经济增长速度是一个基准，但区域内的发展更多呈现出各自的发展规律。去年二季度至今年一季度，大宗商品的周期来临，业务比较倚重大宗商品的港口货物吞吐量总体会表现出较高的增长。

    2 分散性 分散性与区域性有一定的关联。2021年全国沿海港口货物吞吐量99.73亿吨。我们统计了2021年一些A股的主要港口业务量（下图），从中可以看出排名第一的宁波港全年的吞吐量接近10%。（宁波市舟山港的地理位置和自然条件可以说是最好。地处我国南北沿海和长江航道的交汇处，面朝太平洋主航道，背靠长三角经济活跃区，深水岸线资源丰富，常年作业天数在350天左右，几乎全年都在运转，真正的深水良港。）我们国家的地域辽阔，即便最好的区域，市占率也不过10%左右。

3 网络化 港口是天然资源的一种呈现，长长的海岸线虽然可以令各省市拥有进出口货物的优良通道，但各港口之间的区位竞争也十分激烈。争夺客源，货物，航线等是家常便饭。港口收取的费用由国家制定，所以港口间的竞争只能凭借吞吐量取胜以及效率。国家也意识到港口存在的问题，当前港口的发展趋势正朝着两个方向前进。第一种是省级的整合。像山东省港口集团整合了省内青岛、烟台、威海、日照四地的港口，以青岛港为中心，烟台威海两港和日照港为两翼，消除了区域间的恶性竞争，统筹发展。浙江省也采用类似的方式，以宁波为中心，温州台州等形成南北两翼，区域之间联动协同加强。另一种由央企进行整合，像招商局港口集团作为资本方，参与整合了国内许多地方港口，通过建立资本纽带，形成资本合作关系，正逐渐从竞争转向竞合。我国港口行业整合正加速推进，辽宁、山东、江苏、浙江、广西、福建、海南等地“一省一港”的格局初步形成。

    港口的运作需要几个因素1 资金 2 劳动力 3 提升效率。1 资金是指港口建设是重资产属性，固定资产在港口资产中占比最多，折旧摊销多，固定资产再投入多，这是港口生意的一部分。2 劳动力 港口的运转需要人力资源。3 提升效率 庞大的港区与繁忙的进出口货物吞吐，需要管理能力和科技实力的支撑。有一些优秀的港口不仅是依靠地理区位优势发展，更多的是科技的助力，全自动化集装箱码头、5G覆盖的智慧港口、数据采集、数据管理系统等。

二 港口的运营

    在凭借港口经营优劣方面，除了审视各港口的核心数据（营收、净利润、ROE等）外，经营效率也是比较重要的一环。由于港口的生意属性接近雷同，想要观察谁家的运营更好，就要比拼单位效率。

   我们先看看2021年一些主要港口的运营数据，上港集团在剔除房地产业务后，营收依然要比货物吞吐量排第一名的宁波港高。青岛港的净利润率和净资产收益率两项在纯港口业务（除上港）中综合排名靠前。说明青岛港在资产管理和运用方面相对其他港口更优秀。

    上文我们说港口的两大因素--人和效率。下面我们看看各港口加入“人”这个因素后的效率如何。

    我们统计的几个港口企业，在职员工的数据上有一些不同，有的公司有离退休职工需要负担费用，而有些公司则没有。我们统计人均工资时会把在职与离退休的人员相加，因为企业需支付离退休职工的工资，全部计算才算公允。我们可以看到，人均工资较低的几个港口（上港、青岛、招商、北部湾）因离退休职工的数量占比较多，拉低了人均数据。没有太多离退休职工人员的港口人均工资则相对较高。

    人均营收与净利润反应一个企业的管理能力，是否有过多的沉员影响效率。就人均数据来看，虽然上港一枝独秀，但房地产业务的加持对公司的整体数据有不少的影响。上港之外，我们可以看到宁波港货物吞吐量第一的数据下，人均营收和净利润相对同行却没有太多出彩的地方。人均效率的统计方式反而让青岛港、唐山港凸显了其相对于同行的管理能力。

    我们随手统计出了反映管理效率的另外三个指标--毛利率、净利润率、净资产收益率。港口的毛利率更多反映公司的区位优势和腹地业务的结构。毛利率去除销售、管理、财务、研发费用后就得到净利润率，毛利率到净利润率一环可以观察各个公司在实际经营上的具体差异。净资产收益率则是对公司运用资产最好的诠释，是衡量管理能力的核心指标。巧合的是，人均效率最好的上港、青岛、唐山依旧排名靠前。

    真的是巧合吗？我们对此持否定态度。港口重资产属性加上基础建设的重复投入属性使得港口对于资金的需求是非常大的。我们检查了表内所有港口近年的资产负债表以及最新一期的资产负债率，发现上述三家公司的资产负债率也一并优于同行。多项指标的对比都表现出优于同行的迹象，我们认为更多的是对公司业务发展、管理能力的直接体现。孰优孰劣，是骡子是马得拉出来“遛一遛”，比一比。

三 结语

    港口在资本市场中是绝对的硬资产一类。高利润率与稳定的成长性是港口业务的标签。近期国内虽然受到了疫情的影响，但根据中港协统计，4月份有些港口货物吞吐量同比增速超过10%，仍有逆势增长。可见贸易需求的韧性十足。考虑到港口的整合期基本完成，未来港口区域一体化的运作下，竞合到协同是主基调，业务规模和经营数据都将有稳步增长。当前港口业的整体估值在低位，一些区位优势明显，腹地经济发展较快、经济结构良好，有自身竞争优势的港口值得进一步挖掘投资价值。

上港集团 宁波港 青岛港 日照港 唐山港 招商港口 北部湾港 辽港股份 秦港股份