煤炭行业周报澳峰景矿煤价大幅上涨 板块回调估值偏低

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投资要点

      动态数据跟踪

      动力煤供给恢复快于需求，动力煤延续回调。供应方面，产地假期结束，煤矿多数恢复正常生产，但在港口库存较高，价格有所倒挂下，产区煤炭销售不畅。需求方面，元宵节后下游开工提速，工业用电回升，叠加气温反复，社会生活恢复常态，居民用电也有所提高，电厂负荷提升，沿海日耗增长较多。但取暖季临近收尾，下游电厂补库意愿不足，港口库存升高，港口煤价延续回调。短期内库存或将继续压制煤价，但随着煤价进入合理区间，产区进一步提高产量动力不大，且近期煤矿事故多发，两会临近安全生产形势趋紧，或将也限制产量的增加。后期，随着稳经济政策进一步落地，工业用电及非电用煤需求有望回升，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，预计动力煤价格继续下降空间不大。截至2 月10 日，广州港山西优混Q5500 库提价1230 元/吨，周变化-5.75%，与2022 年同比持平。

      2 月秦皇岛动力煤长协价727 元/吨，环比2 月下跌1 元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD 分别周变化-0.38%、-0.14%和-1.72%。2 月10日，北方港口合计煤炭库存2553 万吨，周变化1.83%；长江八港合计煤炭库存575 万吨，周变化0.52%。

      冶金煤下游库存继续去化，炼焦煤回调幅度较小。供应方面，假期影响减弱，炼焦煤产地供应有所增长，但利好预期下，下游开工率维持高位，港口及下游炼焦煤库存回落，对冶金煤价格形成支撑，相关价格回调幅度较小。后期随着两会临近，焦煤矿山安全形势或趋紧，供应难以大幅增加，同时国内稳经济利好实施，下游刚性需求仍存，预计冶金煤价格降幅也不大。

      截至2 月10 日，山西吕梁主焦煤车板价2250 元/吨，周变化-2.17%；1/3 焦煤车板价2150 元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2500 元/吨，周持平；1/3 焦煤库提价2160 元/吨，周变化-2.26%；六港口炼焦煤库存116.7 万吨，周变化-7.01%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-3.01%、-2.93%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-1.14%。

      焦、钢产业链下游开工维持高位，焦炭价格稳定运行。假期结束，产地焦企方面，开工率小幅提高，但下游钢铁淡季，对焦炭拉运需求不高，焦企库存小幅提高，焦煤比稳定，焦炭价格维稳运行。后期，宏观利好下地产基建或恢复，钢厂开工率有望高位运行，焦炭需求或增加，焦企利润有望恢复。截至2 月10 日，一级冶金焦天津港平仓价2910 元/吨，周持平；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）542 元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别为0.37%、1.63%；四港口焦炭总库存周变化5.51%；全国样本钢厂高炉开工率78.42%，周变化1.01 个百分点；唐山钢厂高炉开工率57.14%，周变化-0.8 个百分点；焦炉开工率75%，周变化0.2 个百分点。全国市场螺纹钢平均价格4260.00 元/吨，周变化-0.72%；35 城螺纹钢社会库存合计884.82 万吨，周变化11.31%；螺纹钢生产企业库存338.35 万吨，周变化6.26%。

      煤炭运输煤炭拉运需求未至，沿海运价延续回调。节后下游开工仍处于恢复期，港口煤炭库存高位运行，煤炭拉运仍以长协保供为主，叠加节后运力较充裕，沿海煤价运价延续回调。国际煤价下行下，国际海运煤炭市场运价也有所下行。截止2 月10 日，中国沿海煤炭运价综合指数562.79 点，周变化-1.97%；长江煤炭运输综合运价指数966.96 点，周变化-0.15%；国际海运价格（印尼南加-连云港）10.41 美元/吨，周变化-1.14%；环渤海四港货船比35.30，周变化84.82%。

      煤炭板块行情回顾

      本周煤炭板块回调，没有跑赢大盘指数，但煤化工子板块表现稍强。煤炭(中)指数周变化-1.77%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中)周变化-2.10%，煤化工Ⅱ(中)周变化0.45%。个股方面，煤炭采选板块个股回调为主，其中安源煤业、淮河能源、永泰能源、电投能源涨幅靠前；煤化工个股上涨居多，安泰集团、美锦能源、云维股份涨幅靠前。

      本周观点及投资建议

      国内市场方面，元宵节后，煤矿多数恢复正常生产，同时下游开工回升，工业用电增加，叠加气温反复，社会生活恢复常态，居民用电也有所提高，电厂负荷提升，沿海日耗增长较多，不过由于取暖季临近收尾，下游电厂补库意愿不足，港口库存升高，港口煤价延续回调。冶金煤也同样受下游淡季，需求复苏未至影响，价格随动力煤回调，但由于低库存支撑，回调幅度较小。

      短期内库存或将继续压制动力煤价，但随着煤价进入合理区间，产区进一步提高产量动力不大，且近期煤矿事故多发，两会临近安全生产形势趋紧，或将也限制产量的增加。后期，随着稳经济政策进一步落地，工业用电及非电用煤需求有望回升，而国内经济活动恢复，低基数下生活用电需求也有望增长，预计动力煤价格继续下降空间不大。炼焦煤因下游刚性需求仍存，且库存低位，价格降幅预计也不大。同时，近期国际煤炭市场一系列变动大概率增加煤炭进口的边际成本，或将导致2023 年煤炭进口不及预期，煤炭行业景气度有望维持。另外，随着市场调整，煤炭股板块动态估值明显偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。建议继续关注以下机会第一，政策引导下的确定性和弹性机会，根据不同电煤长协比例构建策略矩阵，以中国神华、中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协量价提升，具备较高胜率，同时，中国神华、中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平，推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），近期冶金煤逻辑变化，具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。

      风险提示

      供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

来源[山西证券股份有限公司 杨立宏/胡博/刘贵军]   日期2023-02-11