22Q4公募基金煤炭持仓分析季度持仓回落 阶段底部确认

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2Q4持仓分析β效应明显，煤炭持仓回落。2022 年第四季度，申万煤炭行业指数下跌16.37%。同期，公募基金持仓煤炭板块市值242 亿元，环比减少250 亿元。通过对过去一年公募持仓煤炭的变化分析，与2019 年至2021 上半年相比，板块持仓变动愈发明显。据此，我们认为，在煤价波动的背景下，持仓基金对煤价变化的预期更加敏锐，调仓行为较过往趋于频繁。

      细分行业β下行，细分跟随减配，整体维持低配。2022Q4 基金持仓煤炭细分板块中，动力煤、焦煤板块受行业β影响环比遭减配。2022 年第四季度，基金持仓市值中煤炭板块占比0.86%，环比减少0.83 个百分点，低配0.88 个百分点，公募基金煤炭板块持仓占比基本回到21Q3 水平。子板块层面，2022Q4基金持仓市值中动力煤板块低配0.74 个百分点，焦煤板块低配0.06 个百分点，焦炭板块低配0.09 个百分点。

      公司龙头煤企被明显减持，特殊煤种受到关注。从季度加仓/减仓看行业龙头被明显减持，涉及喷吹煤、化工煤等特殊煤种的公司受青睐。永泰能源、潞安环能、兰花科创获季度加仓最多。行业龙头陕西煤业、兖矿能源及中国神华被明显减持。调仓后，行业龙头持仓集中度依然明显。持仓总市值中，陕西煤业、兖矿能源、中国神华持仓总市值排名前三。公募基金在煤炭板块的配置中，50.2%的资金集中在了这三家公司上。

      归因22Q4 持仓市值减少，减持的影响大于股价下行。22Q4，煤炭持仓总市值环比减少50.83%。其中煤炭行业指数下滑16.37%，持仓数量经换算减少41.21%。持仓市值的变化因素中持股数量变动是主导因素，我们认为在公募减持的过程中，仍有其他类型的资金对股价起到了支撑作用。

      基金分析重点公司持仓中偏股混合与灵活配置基金占主导地位。在持仓市值排名前十的公司中，除永泰能源与华阳股份，其他都是偏股混合型与灵活配置型基金占据主导地位，两种类型基金合计持有占比在47%到75%范围内。

      投资逻辑1）预期向好，看好用煤需求随经济增长目标同步放大。据全国多地公布2023 年经济增长目标判断，经济预期向好。中电联预计2023 年全社会用电量将同比增长6%，有望整体提振煤炭需求。供给方面，我们判断在2022年煤炭产量快速释放后，供给难以维持高速增长。预计2023 年煤炭供需增速差将再次出现，提振煤价。2）估值底部确认，价值有望修复。板块经历了2022Q4回调后，公募基金在煤炭板块的持仓回归低位，且配置盘多为灵活型基金，对煤价和经济增长预期较为敏感。2023 年宏观经济预期复苏，当前煤炭板块估值仍处于低位，安全边际较高，配置价值凸显。我们认为，在增长预期被现实验证的过程中，板块整体估值将得到修复。

      选股逻辑（1）受益于煤价弹性，且煤炭产量有增长的顺周期标的；（2）估值性价比凸显，可提供安全边际的高分红、高股息标的；（3）煤炭和新能源组合优化的标的。推荐组合陕西煤业、山西焦煤、淮北矿业、中国神华、潞安环能、晋控煤业、兖矿能源、电投能源。

      风险提示经济增长失速、煤炭产量释放超预期、政策调控风险、安全监察力度升级等。

来源[兴业证券股份有限公司 王锟]   日期2023-02-09