林洋能源(601222)公告20GW TOPCON电池扩产 重回制造环节

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公司近况

    公司公告拟在南通市经开区投资建设20GW 高效N型TOPCon光伏电池及新能源相关产业项目，一期投资50 亿元建设12GW，二期投资约50 亿元建设8GW（二期金额为公司初步测算）。公司计划2023 年7 月底前投产一期第一阶段6GW产线，并计划2024 年3 月投产一期第二阶段6GW产线，2024 年5 月达成12GW的生产能力。

    评论

    扩产N型 TOPCon 电池，抓住P转N的技术迭代关口。提效降本是光伏制造技术迭代主旋律，当前P型PERC电池或已逼近量产效率及成本极限，N型TOPCon凭借更高性价比率先放量，我们统计截至2022 年底TOPCon名义产能或突破100GW。公司在2017 年即布局N型PERT电池，后于2019升级为TOPCon，此次大规模投建TOPCon电池，我们认为有助于公司抓住光伏技术迭代关口，有望享受超额收益。

    TOPCon电池和公司光伏电站开发及储能业务有较强的客户资源协同。公司是行业领先的光伏电站运营商及EPC提供商，截至3Q22 公司自持电站1.44GW，EPC超3.5GW，当前项目储备超过6GW，其中已获指标的项目超3GW；同时公司的储能业务储备资源超过4GWH，与电力央国企建立了良好的合作关系。公司计划电池业务一部分提升EPC整体的盈利水平，同时将电站客户资源逐步转化，以开拓电池外销市场。

    货币资金充足，资产负债率低，融资后可支持百亿元投资。在手资金充足，根据公告，截至2022 年10 月，公司账面货币资金和理财合计51.77亿元，出售资产累计回款资金15.49 亿元。公司资产负债率相对较低，截至3Q22 资产负债率仅为27.7%（同行业民企60%+）。公司预计项目建设投资中银行贷款40 亿元（静态考虑借款后负债率仍低于40%），其余资金由公司自有资金或其他渠道融资。

    盈利预测与估值

    考虑公司扩产的一期第一阶段的6GW预计于2023 年7 月投产，我们预计全年将有1/3 左右的出货贡献，上调2023 年盈利预测13.8%至12.27 亿元，维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年22.5/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑电池扩产带来的估值提升，基于2023 年SOTP估值，上调目标价16.4%至11.59 元，对应2022/2023 年29.7/19.5倍市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

    风险

    电池产能落地不及预期，光伏产业链价格回落不及预期，储能业务推进不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 刘佳妮/曾韬]   日期2022-12-06