容百科技-息收集2022-12-7

容百科技业绩符合市场预期，Q4需求有望环比高增长

公司22Q3归母净利1.82亿元，同减20%，环减59%；扣非净利1.88亿元，同减8%，环减56%，符合市场预期。

22Q3出货环增30%+，Q4出货有望环增60%，全年实现高增长。公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环增30%+，符合市场预期，其中9月出货超1.1万吨，创历史新高；Q4欧洲需求恢复，高镍三元供不应求，10月排产1.2万吨，环增近10%，预计Q4环增约60%，全年出货近10万吨，23年有望达18万吨，同增80%。盈利方面，Q3单吨扣非净利约0.8万，若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元；预计Q4单吨利润恢复至1.3-1.5万元，23年仍有望维持1.3万元。

锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，现有产能6200吨，正在建5000吨，23年底规划10万吨，9月出货已超200吨，23年有望实现大批量。钠电方面，公司9月份出货超10吨，现有产能1.5万吨，计划23年底3.6万吨，24年底10万吨，23年有望实现小批量。同时，公司横向布局中镍高电压，23年有望放量。

投资关注预计22-24年归母净利润15/23/31亿，同增65%/54%/35%，对应22x/15x/11x，给予23年25xPE，目标价128元，“买入”评级。

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钠锂混搭，物尽其用，最大程度降低锂资源约束

11月29日上午，宁德时代研究院副院长黄起森在钠离子电池产业链与标准发展论坛上表示，在乘用车应用方面，钠离子电池普遍可以满足续航400公里以下的车型需求。宁德时代则通过首创的AB电池系统集成技术，实现钠锂混搭，优势互补，使钠离子电池应用扩展到500公里续航车型。钠离子电池总体上将可以覆盖65%的纯电动乘用车市场。

[玫瑰]钠离子电池在乘用车的应用空间需要重估。此前市场对于钠电在乘用车上应用的预期是A00级车型，对应的2025年潜在替代空间是60GWh上下。根据我们的估算，假设宁德时代在400-500km续航车型中市占率为50%，并在这部分车型上装机30-50%左右钠电，2025年钠电的潜在市场空间将在A00级别车型基础上再新增30-50GWh。

[玫瑰]宁德时代AB电池系统集成技术将充分发挥钠离子电池在乘用车领域的应用空间。从新产品的效用角度看，既然开发了钠离子电池，势必要物尽其用。宁德时代AB电池集成技术显然是为钠电量身打造，目的正是将钠离子电池在乘用车领域的作用发挥到极致。

[玫瑰]开发和推广钠离子电池是宁德时代摆脱上游锂资源约束的战略举措。面对锂矿卡脖子的风险，再加上自有锂矿开发进度不及预期，宁德时代通过钠电降低甚至摆脱对锂资源约束的动力势必很强烈。

[礼物]行业头部企业推进钠电意愿强烈，将引领钠电产业化。重点关注宁德时代、维科技术、传艺科技、振华新材、美联新材、华阳股份；建议关注元力股份、多氟多、蔚蓝锂芯、丰山集团、容百科技

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容百为全球高镍正极龙头。容百科技多年深耕高镍三元赛道，绑定宁德时代等大客户，三元正极市占率长期第一。自研产线、设备，产线单吨投资额低于同行。

  布局钠电、锰铁锂，补齐产品矩阵。公司7月并购斯科兰德布局锰铁锂，发布4种锰铁锂-三元掺混产品，发布4种钠电池产品，实现了三元、铁锂、钠电全赛道布局，可覆盖不同领域需求。大圆柱电池量产在即，镍价回归正常水平，高镍三元需求有望持续增长。

  新一体化布局，构建全球工厂。公司通过参控股，布局了正极上下游环节，有望巩固市占率及盈利能力。公司韩国忠州基地成功投产，产品出口欧美可享零关税政策，未来公司将进一步扩大韩国基地年产能至10万吨（预计24年达成），配套海外电池厂有先发优势。

  估值

  我们预计，受益于产能扩张及产品线补充，公司22-24年EPS分别为3.3、5.5、7.1（三年CAGR为52%），目前股价对应23年PE仅为15x，我们认为公司估值水平有较大回升空间，首次覆盖，给予“强于大市”评级。

  我们与市场的最大不同

  我们认为，公司在高镍三元正极材料的研发制造经验、和头部客户的强黏性可以复制于公司钠电、锰铁锂等其他正极材料的布局，从而成为全平台正极材料供应商。

投资要点

公司核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电池正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。

三元高镍有望加速，公司持续领跑行业。预计到2025年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到144万吨，四年GAGR达38%。三元正极向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球高镍正极头部企业市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力。

绑定头部客户，加速扩产和一体化。公司已于宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在2023-2025年，公司成为宁德时代三元正极材料第一供应商，产能消化有保障。公司规划到2025年，高镍产能60万吨、磷酸锰铁锂30万吨，钠电正极10万吨。

拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形初现。磷酸锰铁锂2022年7月公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量200+吨，现有年产能6200吨，2023年批量应用并初步规划产能10万吨；钠电正极全面布局层状氧化物、普鲁士蓝（白）和聚阴离子三条线路，技术行业领先，产品已达吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计2023年底月出货近千吨。

有投资的机会的，但是投机机会不大，近期整体都是

现在有经济修复的股票增长空间。但是估值高溢价的机会很难。

翻倍行情也有可能，有没可能？这个还真能能力预判。不过从基本面看是可以反复炒的。