【常熟银行中报评】小微标杆行，资产质量保持较优【天风|BANK】

天风银行 廖志明团队

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事件

近期，【常熟银行(601128)、股吧】披露1H19业绩：营收31.21亿元，YoY +13.63%；归母净利润8.54亿元，YoY +20.16%。19年6月末，资产规模1758.58亿元，不良贷款率0.96%。

评

小微标杆行，借助投资管理型村镇银行异地扩张

常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行，近年来盈利增速持续领跑上市农商行。并借助投资管理型村镇银行来实现异地扩张，实现小微贷模式的异地复制，解决未来成长性天花板之问题。截至1H19共有村镇银行30家，村镇银行支行及分理处达83家，覆盖4省的37个县，总贷款147.02亿元，占比14.2%；1H19村镇银行净利润1.5亿元。

常熟银行成功之处在于依托客户经理对小微客户的了解，实现较高的贷款利率而很低的不良率，ROE居上市农商行前列。不过，其本土化的IPC小微贷技术依赖客户经理，2018年末母行与子公司在职员工数高达5563人，人数远远高于同等规模的商业银行，使得成本收入比偏高。

拨备前利润增速下降，净息差同比改善

1H19营收/拨备前利润/净利润增速为13.6%/11.5%/20.2%，净利润增速与1Q19基本接近，而拨备前利润增速下降较明显，盈利高增压力隐现。盈利增长主要来自于规模扩张及息差改善。

1H19净息差3.03%，同比上升16BP。主要是市场利率下降带来负债成本率下降，而资产收益率保持相对稳定。1H19存款成本率2.20%，同比上升20BP，升幅较大。1H19对公贷款收益率5.75%，环比有所下行；个贷收益率7.96%，维持高位。随着经济下行及政策引导企业贷款利率下行，预计净息差将小幅收窄，与行业趋势一致。

资产质量保持优异，拨备较充足

资产质量保持优异。1H19不良贷款率0.96%，较年初下降3BP；关注贷款率1.72%，较年初下降36BP；逾期贷款率0.87%，较年初下降32BP；未来资产质量隐忧较小。1H19不良净生成率1.07%，同比略微上升，与行业趋势及经济走势相吻合。

拨备较充足。1H19拨贷比4.35%，较年初有所下降；拨备覆盖率453.53%，拨备较充足，风险抵御能力较强。

投资建议

小微标杆行，维持买入评级

我们认为，常熟银行是小微标杆行，其模式逐步经受住了市场之考验，且户均贷款金额很小，与大行小微客户重合度较低，受冲小。

与行业趋势一致，我们预计其净息差将小幅收窄，盈利高增压力隐现。我们将19/20年净利润增速预测由此前的21.0%/20.8%下调至17.6%/14.9%。维持买入评级及目标估值1.6倍19年PB，对应目标价9.55元/股。

风险提示

区域经济风险；小微贷款利率政策管控等。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《常熟银行：小微标杆行，资产质量保持较优》

对外发布时间   2019年8月30日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，贷预测之领军者。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。