快，这板块已凤凰涅槃，触底重生

上周，指数在券商、银行等权重板块的带动下，成功站上3000，大大激活了市场人气，板块个股全面活跃起来，赚钱效应明显。在各大板块轮流上涨之际，有一个板块更是连续拉升，走出底部、触底重生，它就是沉寂已久的传媒娱乐板块。

图1 传媒娱乐指数日线、周线和月线图

从上面的周日线图可以出，传媒娱乐板块今年大部分时间都跑输了大盘指数，但近一周却出现了连续放量上攻现象，强势明显，涨幅也明显领先各大主流指数。

图2 传媒娱乐指数与各大指数上周涨幅对比

传媒娱乐指数（880418）自从2015年见了高以来，已经连续4年下行了，今年也算是触底反弹、重生的一年。期间，行业经历了商誉大幅减值、股票质押爆仓、企业现金流恶化、行业政策收紧等剧痛期。2019年板块总体表现偏平淡，但基本面、资金面和政策面问题已经逐渐缓解，与我们的总体判断一致。展望2020年，我们认为限制板块的多重桎梏已经大大缓解甚至消失，在5G新技术周期的推动下，传媒娱乐板块将进入新的发展起阶段，盈利和估值将会得到提升，板块将浴火重生。

1、政策面见底并逐渐改善，游戏版号2018年底恢复正常，影视限制国庆后开始放松。2018年底游戏版号重启以来，目前国产+进口版号共发放1590款，版号审核正常化后游戏公司业绩也随之修复。而影视方面，2018、2019年在演员涉税问题、建国70周年监管政策收紧等因素影响下行业急转直下，而这一情况也在国庆后开始缓解。例如，各平台古装剧开始陆续播出，积压库存逐渐清理并有望在明年一季度后释放，我们预计明年行业有望迎来复苏，政策面见底。

图3 2013年至今政策变化与传媒娱乐指数走势

资料来源wind、天风证券研究所

2、商誉风险大量集中释放，基本面有望触底反弹。传媒娱乐板块144只标的（剔除ST、暂停和退市个股），2019年前三季度实现营业收入4477亿，同比增长3.18%，整体营收增速继续放缓。利润方面，2018年由于大量上市公司计提商誉减值，2018年全年净利润为-23亿，2019年前三季度实现净利润398亿，虽然同比下降14.22%，但已经触底反弹并转正。商誉风险在2018年底集中释放，2018年共有72家公司计提了商誉减值，2018年年报中传媒娱乐板块商誉占净资产比2017年下降4.34%至20.23%，2019年3季度维持在2018年水平左右。

图4 传媒娱乐板块基本面情况

资料来源wind、国元证券研究所

3、板块估值已见底，在5G新技术周期推动下，2020年或复制2013年行情，迎来重新上行机会。截至2019年11月底，传媒娱乐板块市盈率为26倍，在经历了3年多的估值大调整后，板块整体估值在2018年末见底后开始修复回升。传媒娱乐在整个TMT（电子计算机传媒）板块中主要偏后期的应用，而每轮内容产业的繁荣，往往受益于新的通和硬件技术的升级，反过来新技术的普及和推广也依赖于新内容的发展。2013年底我国正式进入4G时代，随后手游板块蓬勃发展，长视频、直播崛起，行业从内容到平台都快速发展。2013年，在并购逻辑和4G技术发展的双重推动下，传媒娱乐板块迎来一波大的上涨行情（2013--2015），估值水平也在2015年达到巅峰。随后随着行业各种问题出现和政策面的收紧，行业蛰伏4年。展望2020年我们认为，传媒娱乐板块估值有望在5G商用的持续推进下不断提升。

图5传媒娱乐板块市盈率（PE）走势

资料来源wind、国元证券研究所

总的来说，传媒娱乐板块经过4年的行业调整、出清，压制行业发展的多种问题已经缓解，板块基本面在底部并改善，商誉减值风险集中释放，政策监管环境开始放松，站在5G新技术周期起，传媒娱乐板块有望迎来新一轮上行、爆发机会。而核心主题机会方面，我们重好5G商用方向，可关注云游戏、VR/AR以及超高清视频等细分板块龙头。而笔者比较喜欢云游戏板块，云游戏核心是游戏逻辑运行云化，打破终端限制，即即玩。云游戏的出现将带来硬件厂商话语权削弱，同时分发模式或发生较大变革，优质研发商价值凸显。

风险提示市场系统性下行风险；商誉减值风险；行业政策收紧，公司业绩增长不及预期等。

以上部分资料来源wind资讯、经济观察报、通达软件、第一财经、天风证券研究所、 国元证券研究所、东方财富网、蜻蜓金APP等。

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陈重庆 S1440614090007