评新城控股2018年报：资产重估盈利大增，土储过亿方持续增长

【新城控股(601155)、股吧】(601155)

业绩持续兑现，非经常性收益增加

2018 年公司实现营业收入 541.3 亿元，同比增 33.6%；实现归母净利润 104.9 亿元，同比增 74.0%。 其中房地产开发销售、物业出租及管理板块营收分别同比增 31.0%、 117.2%。

2018 年公司非经常性收益 28.9 亿元，同比增 182%。扣非后归母净利润 76.0 亿元，同比增 51.9%，仍高于营收增速，显示公司增长质量兼具。

销售规模首进前十， 2019 年目标 2700 亿

2018 年公司实现销售金额 2211 亿元，同比增速 75%，克而瑞排名行业第八。 2019 年公司销售额目标为 2700 亿元，对应增速约 22%； 1-2 月销售金额 237 亿元，同比增长 24%。

温和扩张，布局下沉

2018 年公司新增土储 4773 万方，总地价 1112 亿元； 拿地金额/销售金额的比例约 50%，较 2017 年回落 20pc， 扩张相对温和。 2018 年末，公司土地储备 1.1 亿方，其中一二线、长三角三四线、其他地区三四线占比分别为 40%、 37%、 23%。

杠杆水平相对健康，融资成本呈改善趋势

2018 年末，公司净负债率（永续债视为负债） 约 52%， 处于健康区间；平均融资成本提升 1.15pc 至 6.47%， 上行相对可控。 2019 年公司新发债票面利率环比回落较为明显， 融资成本存改善迹象。

目标价 47.90 元，维持“买入”评级

考虑到公司当前相对充裕的已售未结资源以及较高的竣工目标增长，我们上调 2019-2020 年预测 EPS 至 5.99、 7.29 元（为 5.61、 6.86 元），引入 2021 年预测 EPS 为 8.61 元。当前股价对应 2019-2021 年预测 PE 为6.5、 5.3、 4.5 倍。公司双轮驱动稳健增长，未来业绩确定性较强， 融资成本有望重回下行通道。我们维持 2019 年 8 倍 PE 估值，对应目标价上调至47.90 元， 维持“买入”评级。

风险提示

三四线城市销售趋冷，导致公司销售回款和毛利水平不及预期；国内经济增长放缓，新开业商场租金水平不及预期； 2019 年计划竣工规模大幅扩张，品控压力有所提升。