欧普、爱尔市场的风很大，根本停不下来

创 巴菲特读书会

金眼、铜牙、铁骨头。爱尔眼科在过去为股东创造了丰厚的收益，我们一直在跟踪的欧普康视最近两年也创造了300%的涨幅。

欧普康视

爱尔眼科

最近眼科行业的一件大事莫过于德国高端眼科医疗服务机构-德视佳在港交所敲钟上市。

德视佳作为德国高端眼科医疗服务机构,成立于1993年,总部位于德国,其拥有德国眼科的先进技术及26年个性化客户服务经验,是全球视力矫正行业的领先品牌之一。近几年德视佳把业务扩展至中国,并已在上海、北京、广州、深圳、杭州等地开设诊所,业绩连年增长。

行业的利润和回报，本来就是金眼铜牙，中国眼科市场红利还在处于起步期。相未来还会有更多竞争者加入。

我们一直关注的欧普康视和爱尔眼科的发展有什么变化，一起来复盘。

关注逻辑

一、眼科市场空间极大

1）根据《国民视觉健康报告》，中国有近视患者约有4.5亿，主要出现在18岁以下青少年中，城市青少年近视率远高于农村青少年。中国中小学生近视率高达62.3%，比国际平均高近5倍。国内近视相关市场空间极大，包括配镜、检、飞秒手术。

（各国近视率）

2）中国老年化问题不断扩大，2017 年中国60岁以上老人占人口比例为17.3%， 并预计于5年内持续快速增加。老年化问题伴随着日益增大的老年眼病市场，例如白内障、青光眼、黄斑变性。

2018年,45岁以上人群有3亿9150万人患有老花眼,预计这一数字将在2023年增加到4亿6120万,可见,中国老花眼市场极具潜力。

（我国老龄化进程提速）

3）社会经济发展带来了人均可支配收入的持续上涨，国内医疗体制的优化，同时国人对护眼意识的逐步提升，眼科市场需求有显著的增加，并呈现高端化趋势。

2018年全国眼科服务市场规模达到1084 亿元，根据智研咨询发布的《2018-2024年中国眼科医疗行业市场专项调研及投资前景评估报告 》，预计在2021年，眼科市场规模将达到1594 亿元。

（国内眼科市场规模及增速(亿元) ）

二、医保政策和政府重视已提到国家层面

1）国家很重视国民的眼健康问题，在2016年国家卫生计生委发布《“十三五”全国眼健康规划（2016—2020年）》。到2020年底，全国百万人口白内障手术率达到2000以上，农村贫困白内障患者得到有效救治。

2）2018年8月30日，教育部、国家卫健委等8个部委正式公布《综合防控儿童青少年近视实施方案》。对青少年近视管控，国家是下狠手、动真格啦！防控目标是到2023年总体近视率在2018年基础上每年降低0.5%，近视高发省份每年降低1%。

重指标解读
一、业绩情况

爱尔眼科2019 前三季度实现营收77.32亿元，同增26.25%；净利润12.31亿元，同增37.55%；扣非净利润12.35亿元，同增34.24%。

第三季度单季度营收、净利润和扣非净利润的同比增速分别为

27.24%、38.91%和37.34%。

爱尔眼科作为全国性眼科品牌连锁医疗龙头，在行业高景气以及内生增长的驱动下，业绩保持了稳健增长。

欧普康视前三季度实现营业收入4.85亿元，同比增长46.9%；净利润2.29亿元，同比上升38.60%；扣非净利润2.02亿元，同比上升39.36%。Q3单季度公司营收、净利润、扣非净利润的同比增长分别为42.25%、 37.43%、39.31%。公司整体业绩符合市场预期。

业绩继续维持快速增长，主要因为欧普康视渠道建设继续扩大以及暑期销售较为强劲，核心是产品快速放量。

二、盈利能力

欧普康视2019前三季度毛利率为79.99%，同比提升1.33个百分，主要是由于Dream Vision占比提升，以及高毛利的角膜镜增速快于低毛利的护理产品导致。

爱尔眼科前三季度毛利率为48.41%，较去年同期上升0.58个百分，主要是高端手术占比提升所致。相随着高毛利业务占比提升，有利于促进公司毛利率持续增长。

两家公司从毛利率指标，都很稳定，走势很漂亮。

欧普康视2019前三季度净利率为45.99%，同比下降4.17个百分，主要是收购导致费用增加从而使净利率受到影响。但整体的走势还是维持在45%以上，希望能继续保持。

爱尔眼科2019前三季度净利率为16.88%，同比增长1.31个百分，主要是随着公司规模效应逐步体现，费用率有所下降，从而使净利率上升。

三、三费情况

欧普康视净利率下滑，我们之前说到了费用，那就具体它的费用怎么突然增高了呢？公司怎么说？财报显示，2019前三季度欧普康视销售费用率为18.56%，同比增长4.32个百分，主要系职工薪酬增加以及新设公司导致租赁费、装修费等费用增加所致；管理费用率（含研发）为11.34%，同比增长0.73个百分，主要系职工薪酬以及新设公司导致装修费、办公费等费用增加所致；财务费用率为-0.08%，同比增长0.1个百分。因此2019前三季度费用率同比去年有所增长，使得公司利润端增速低于收入端增速，但相之后一定会为公司贡献利润，且整体费用率还在可控范围内。

就其中管理费用率这块来，管理层在投资者问答中也作出了回应

以前公司作为生产商，管理费用比较少。现在增加了很多子公司、研发人员、新部门等，人员增加快，使得人员成本、费用相应增加，但为未来增长提供了动力，有利于公司长期发展。股权激励摊销也增加了管理费用，但这部分对公司发展起到了较大作用，员工工作积极性提高，以公司为家。

爱尔眼科2019前三季度销售费用率为10.57%，同比下降0.27个百分；管理费用率（含研发）为13.74%，同比下降0.3个百分；财务费用率为0.49%，同比增长0.03个百分。整体的期间费用率同比是下降，主要是由于公司规模扩大带来的规模效应所致。公司控费很好，个大大的赞！

四、研发能力

欧普康视2019前三季度研发费用率为2.27%，同比下降0.15个百分，研发能力有待提升。关于产品研发更新，公司的高管在调研时是这么回答的

我们每年都有创新升级。角膜塑形镜是高度个性化定制产品，最重要的因素是材料、设计加工工艺，我们一直在努力提高镜片与眼球、角膜的个性化适配程度，使其更加适合用户，提高用户体验。在材料不变的情况下，主要是设计、加工的不断创新升级。例如，设计方面，DV 的智能化设计，将医生基于个人经验主导的个性化参数调整变成了算法主导的智能化调整参数， 革新了验配方式。

爱尔眼科2019前三季度研发费用率为1.45%，同比增长0.45个百分，且趋势呈上升。

五、杜邦分析

欧普康视2019前三季度ROE为20.20%，同比增长1.42个百分，其中销售净利率略降，资产周转率和权益乘数略升，说明公司产品卖得动、有市场。

（欧普康视）

爱尔眼科2019前三季度ROE为11.91%，同比增长3.72个百分，增长的因是销售净利率同比上涨，资产周转率上升，从而导致了ROE上涨，而且还是在权益乘数下降的前提下哦。

（爱尔眼科）

六、应收账款情况

欧普康视2019前三季度应收账款及应收票据为1.09亿元，同比增长47.91%，且应收账款周转天数同比去年同期也有所增长，公司要加强应收款管理。关于应收款增加，管理层的解释为

公司以前以经销为主，现款现货或月结，应收账款自然少。现在应收账款增加的主要因是1）一些经销商成为子公司，医院对他们的应收账款并表进来；2）公司直销医院的数量增加，医院一般都有账期；3）一些誉好的经销商由现款现货变为月结。

穿透来，欠账的一直主要是医院，尤其国有医院。我们及经销商合作的都是比较好的医院，医院不还钱的可能性是很小的，风险不大。政策上，之前公立医院欠款比较普遍，现在要求国有企业要讲究用，预计以后会有改变。我们的产品都是个性化定制的，应收账款都是已经销售出去的，不是囤积在经销商仓库的存货。

爱尔眼科2019前三季度应收账款及应收票据为12.16亿元，同比增长59.59%，应收账款周转天数同比也在提升。主要是公司报告期并购子公司期初转入增加以及经营规模扩大以医保结算方式的营业收入增长、对外销售材料等的结算款增加，导致期末应收款相应增加。

七、现金流情况

欧普康视2019前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.09亿元，同比增长49.48%，从走势，都在回升且和净利润的差距在拉小，好事。

爱尔眼科2019前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.53亿元，同比增长50.59%，现金流充沛，病哪还有赊账的，都是付现金啊！

八、估值

欧普康视目前估值处于高位线以上，虽然有所回落，但还是很高，没有安全边际。

爱尔眼科目前估值处于高位线以上。

九、风险

A、角膜塑形镜行业的整体监管风险、医疗事故与产品质量风险

角膜塑形镜的不规范验配或导致不同程度的并发症。若发生验证并发症等医疗风险，公司面临一定的医疗事故或纠纷的风险。医疗事故或纠纷会导致公司面临投诉、经济赔偿或法律诉讼，可能会对公司声誉和品牌美誉度产生不利影响，从而会对公司的业务、经营业绩及财务状况产生不利影响。

B、产品结构相对单一的风险

公司核心产品角膜塑形镜占公司营收的比例接近70%，一旦遇到国家政策、产品技术更新替代、市场需求发生较大变动、材料供应以及突发性的质量问题等不利影响，将会使公司的持续经营及发展面临风险。

十、总结

欧普康视从各项指标来，都是在稳步前进，且公司是角膜塑形镜稀缺标的，随着公司新品不断推出，产品种类不断完善，视光门诊的建设，还有公司在三年内推出两次股权激励计划，彰显长期发展心，未来的欧普康视不容小觑。

巴菲特读书会还通过在医院工作的会员了解到，眼科医生推荐用梦戴维还是挺多的，可以和国外产品一较高下了。

再来说说爱尔吧，公司通过不断外延收购，版图迅速扩张，目前已覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的全球发展网络格局，进一步增强公司在全球眼科领域的领先地位；内生增长方面，公司不断创新，引进新设备、新技术，使得全飞秒、ICL等高端手术的占比进一步提升带动客单价提升，促使经营规模和品牌影响力不断提升。未来公司利用资本优势，维持良好的运营效率，进一步提升市场占有率不是问题，前景广阔。

欧普康视机构调研与投资者互动摘要
问渠道的扩建进度，重在华东区？

答我们在年报中具体披露各大区情况。各个区域的拓展我们都是并重的。华东区域开展角膜塑形镜较早，数量大，加上直销比例大，总销售额就远远高于其它区域。其他区域的数量增长率高于华东区域。

问有没有和民营眼科龙头有深度合作的想法，借助其渠道优势？

答我们在合作共赢的基础上和民营眼科开展合作，目前和几乎所有的民营机构都有合作。民营眼科正在迅速壮大，我们与民营眼科的合作是今年的一个工作重，明年仍将保持。

问DV 的销售情况和渠道更新是怎样的？

答从医生的角度，医生目前对DreamVision的创新反馈挺好。全新的验配方法很简便，大大减少了对验配经验方面的依赖，减少了验配时间。

从用户的角度，DreamVision 的智能化验配，减少了他们用于验配的时间，舒适度也得到了提高，用户反应良好。

不同地域城市的销售特征不太一样。大城市用户对价格不太敏感，中小城市对价格敏感一些。因此，DV 在较大的城市推广的比较好，在中小的城市会慢一些。总体情况符合期望。

问面临竞争加剧，公司的营销与售后体系的优势体现在哪些方面？2020 年针对竞争格局的加剧，销售体系上是否有新的计划？

答一直有新的品牌进来。除了国人对于国产和进口上的心理差异外，我们在其它方面都是有优势的，比如研发力量、培训、售后服务等等。虽然不少新品牌进入市场，但我们有的经销商很少有改换主营品牌的，合作伙伴和渠道多年来保持稳定，营销队伍还在不断扩大，这说明了客户对我们的认可，更说明了角膜塑形镜用户对我们售后服务的肯定。

竞争始终存在，每年都在加剧，但国内近视患者也在增加，青少年使用角膜塑形镜的比例仍是比较低的。我们现在的销售主要借力医院渠道和患者之间的口碑传播，还未进行传统意义的广告宣传。

问阿托品等眼药对OK 镜的冲？

答阿托品是一种早就存在的眼药，据了解，很多医院都有阿托品院内制剂，一些已经应用二十年了，不是新事物，使用效果也各有所异，医生的建议是不同的人应使用不同浓度的配方。由于阿托品具有一定毒性，即使是0.01%的配方，目前专家的意见是不要连续使用超过2年。

角膜塑形镜有独特的优势，其立竿见影、白天不用配戴眼镜的效果，尤其受到青少年的喜爱。塑形镜已经应用了十几年，可长期配戴，效果普遍好，已经被大家认可。

目前，阿托品没有出现对角膜塑形镜的冲，二者并不矛盾。有些医生考虑将角膜塑形镜和阿托品结合起来用。

问爱博诺德ok 镜上市影响，是否打价格战？

答我们没有打价格战的想法。公司稳步运营多年，各方面均属行业前列，没有降价的必要，目前，产品单价有所提高。