易德龙初步分析

上次的分析有大问题，把不同业务、不同模式的企业放在一起对比了。感谢狮王老师先前的指点。经过这两天对相关企业的学习，才恍然大悟了    前辈文中的一些道理。相比狮王的文章，我并没有什么新的看法。把学习笔记记录在这里，我目前遇到的问题是，想找易德龙业务模式相近的同行进一步对比。

1 易德龙的同行

通过阅读招股书，发现易德龙的产品与同行不同

1.1 大批量模式工业富联、环旭电子（详见狮王文章，下同）。这两家具有台湾背景，主要产品是通讯、电脑、存储类。其中环旭电子也做工业、汽车、医疗电子，看似与易德龙有些重合，但是经过对比我们发现

易德龙在这几项业务的毛利率都远超环旭电子。并且作为电子行业外行的我对比，环旭电子的产品看起来要么更成熟，要么需求量更大，这两者都意味着更低的毛利率（请内行批评我！）。

1.2 中批量模式和而泰、拓邦股份。这两家企业的业务重点都在家用电器上。和而泰有做汽车电子，但查到的产品有车载冰箱，与家用电子有相通之处。

1.3 小批量模式易德龙、TT Electronics。TT Electronics的三项产品大类包括Aerospace and defence、Automation and Electrification、Healthcare（医疗电子）。从这里可以隐约看到EMS行业的国际分工消费电子、工业电子等已经转移出了发达经济体，国防相关、航空高难度的业务还留在当地。

易德龙与TT Electronics的业务在医疗电子方面部分重合，根据TT Electronics的最新年报，其医疗业务的营收达到1.19亿英镑，占1/4左右的总营收。相比之下，易德龙的医疗电子营收仅3.3亿人民币。TT Electronics2021年整体毛利率为24.28%。

此外，前边大批量、中批量代工企业因为下游消费电子与家用电子需求后半年集中的特点，营收具有季节性。相比之下，易德龙并无明显季节性。

2 易德龙粗略财报分析、粗略估值

从21年财报看，易德龙营收增长近36%，各项费用率大体保持稳定。货币资金与交易性金融资产减少，相应地存货、合同负债、预付款增加反映着供应链不确定情况下上下游增加存货的行为。非流动资产也显著增加，财报上说主要原因是待抵扣进项税额增加，猜测原因也许是购买的原材料多过当期销售，因此进项税超过销项税的部分挂在待抵扣进项税额（？）。

公司过去数年保持了较高的归母净利增长（约23%），且公司仍在持续增加产能，根据22年3月22日机构调研公告，22年上半年就能达到50亿产能，并且还有第二阶段在规划中。考虑到公司是以销定产，目前销量不到20亿，未来可期。并且因为易德龙小批量模式的niche市场，如工业富联等企业发生产能过剩，对易德龙的影响应该有限。

保守地估值，当前市值大约预示着，假设行业景气度继续保持，假设这50亿营收要5年时间才能实现（即，年化营收增长率约15%），并假设杠杆保持稳定。5年以后企业以4%永续增长的估值。

烦请    老师批评，感谢！