研报温氏股份-300498-重整旗鼓再起航-220403【21页】

温氏股份创立于1983年，现已发展成为一家以畜禽养殖为主业、多点布局的千亿农牧企业集团，是我国首批151家农业产业化国家重点龙头企业之一；公司实际控制人是温氏家族成员，截至2021年5月，合计持有股份16.31%。

截至2021年6月30日，温氏股份已在全国20多个省（市、自治区）拥有控股公司399家、合作农户（或家庭农场）4.67万户、总资产1034.54亿元。

2021年，公司肉猪、肉鸡出栏总量分别为1322万头、11.01亿只，在行业内处于领先位置。

猪业生产持续向好，养殖成本呈明显下降趋势前期受非洲猪瘟爆发影响，由于防疫经验不足、部分猪场生物安全防控等级较低、部分种猪场基础设施较为老旧，公司的种猪体系遭到破坏，肉猪出栏量大幅下降，养殖成本骤升。

通过近两年的努力，公司的养猪业务已基本修复完毕（1）肉猪出栏量稳步恢复2021全年出栏1322万头，超额完成年初制订的1200万头的计划；（2）母猪质量持续优化公司现有高质量能繁母猪100-110万头,种猪体系恢复，可满足未来生产需要，并于2021年5月停止外购仔猪，实现仔猪自给；（3）肉猪养殖成本呈下降趋势2021年11月份肉猪完全成本约8.8元/斤，较2021年第一季度下降约30%，预计2022年公司养猪成本将逐步恢复正常，且随着出折旧摊销的进一步下降，成本仍有下降空间；（4） [完整报告访问悟空智库wkzk。com下载] 生物安全防控能力有效提升公司已充分复盘非瘟前期存在的问题，通过升级改造硬件设施、加大疫情监管力度等措施，充分保障肉猪生产的有序进行。

肉鸡生产成绩稳中有升，转型升级进展顺利受到H7N9禽流感事件影响，公司在2017年和2018年的肉鸡出栏量有小幅下降，但在2019年，公司立即做出调整，抓住了国内肉食品紧缺的契机，积极扩产，养鸡业规模实现新的突破。

（1）出栏量2021年全年，公司肉鸡出栏量约11.01亿只，同比增长6%，创历史新高，上市率95%左右，连续多月居历史最高水平；（2）养殖成本公司近期通过有效调整养殖结构，提高成本较低且适销的快速型与中速型养殖比例，同时积极发展大规模饲养，并采取调减代养费等措施，在成本方面优势显著，2022年毛鸡整体完全成本目标为降低至6.1元/斤，将进一步巩固竞争优势；（3）转型升级公司目前肉鸡屠宰产能在稳步提升，累计竣工单班产能提升至2.85亿只，有力支撑了鲜品业务发展，同时公司部署了五五规划“532”比例，2021年鲜销比例已达到14%。

未来公司将继续发力养禽业转型升级，初步规划2022年销售鲜品近2亿只。

资金管理再升级，多点布局有保障面对未来可能存在的持续周期波动，公司在资金管理与配套业务上都做好了充足的准备（1）资金方面截至2022年1月底，公司有各类可用资金120亿元左右，此外，公司已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，可充分支持后续主业的产能扩张；（2）配套业务方面公司除养殖业外还配套有乳业、兽药、农牧设备和金融投资等业务，这些业务业绩稳健，为公司提供了源源不断的现金流，是公司维持主业优势的可靠后备力量。

我们预计公司21-23年生猪出栏量分别为1322万头、1800万头、2700万头，肉鸡出栏量分别为11.56亿羽、12.14亿羽、12.75亿羽，公司2021-2023年营业收入分别为636.8亿元、724.4亿元、994.8亿元；归属母公司净利润分别为-106.0亿元、27.4亿元、122.3亿元，同比变化-242.7%、125.9%、345.7%。

2022年可比公司平均PE为81.67X。

我们预计公司2021-2023年EPS为-1.66/0.43/1.92，当前股价对应PE为-13.33/51.39/11.53。

考虑到公司作为国内生猪和肉鸡养殖行业的双龙头，在养殖规模、成本管控以及产业链布局方便优势显著，可以给予公司一定的估值溢价。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示畜禽疫病、产品价格波动、饲料原料价格波动、新冠疫情反复以及研报中使用的息数据更新不及时等风险。

原标题【研报温氏股份-300498-重整旗鼓再起航-220403】