常熟银行19年业绩快报资产质量靓丽，小微业务持续推进-天风|BANK

天风银行 廖志明团队

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事件

1月10日晚，常熟银行披露2019年度业绩快报营收64.53亿元，YoY +10.80%；归母净利润17.93亿元，YoY +20.66%。19年的ROE为11.71%。截至19年12月末，资产规模1845亿元，不良贷款率0.96%。

评

业绩靓丽，ROE处于上行通道

业绩靓丽。19年营收/净利润增速为10.8%/20.7%（1H19分别为13.6%/20.2%）。19年净利润增速较3Q19的22.4%略微下行，系加大拨备计提力度。

ROE处于上行通道。19年ROE为11.71%，同比下降0.91个百分，系19年可转债完成转股增厚净资产带来的一次性影响。考虑到常熟银行净利润增速维持在20%上下，ROE仍处于上行通道。

小微业务持续推进，净息差保持较高

小微业务持续推进。小微标杆行-常熟银行持续提升个贷占比，尤其是个人经营性贷款占比。19年末资产端贷款占比达59.6%，较年初上升3.9个百分，较14年末上升11.7个百分。19年末，个人经营性贷款达380.6亿元，同比增长25.1%，占比达34.6%，较年初提升1.8个百分；个贷占比达53.8%。

净息差保持较高。据我们测算，3Q19净息差3.21%，较1H19（同测算口径）上升4BP，得益于资产负债结构优化。资产端提升贷款尤其是高收益的个人经营性贷款占比，负债端提升存款占比（19年末达80.7%），持续优化资产负债结构，预计未来净息差保持相对稳定。

资产质量保持优异，拨备充足

资产质量保持优异。19年末不良贷款率0.96%，与1H19持平，较年初下降3BP；19Q3关注贷款率1.62%，较1H19下降10BP，较年初下降46BP。1H19逾期贷款率0.87%，未来资产质量隐忧较小。19年营收增速10.8%，净利润增速达20.4%，拨备水平却在上升，系不良生成下降。

拨备较充足。19年末拨贷比4.6%，较年初上升0.2个百分；拨备覆盖率481%，拨备充足，风险抵御能力增强。

投资建议小微标杆行，维持买入评级

常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行，依托客户经理对小微客户的了解，实现较高的贷款利率而很低的不良率，ROE居上市农商行前列。

19年末个人经营性贷款380.6亿元，占总贷款的34.6%，19Q3户均25.7万元。我们认为，常熟银行小微贷模式经受了市场考验，且户均贷款金额很小，与大行小微客户重合度较低，受冲小。维持买入评级，目标估值1.6倍20年PB，对应目标价10.46元/股。

风险提示江苏区域经济下行风险；小微业务不良风险等。

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重要声明

注中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《资产质量靓丽，小微业务持续推进》

对外发布时间   2019年1月11日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号S1110517070001

天风银行廖志明团队努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，2018年WIND金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行业第五名，2019年金翼奖分析师，WIND金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围。

朱于畋，天风证券银行业研究员，2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年WIND金牌分析师银行业第一名，新浪财经金麒麟最佳分析师，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业，负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。